星巴克中國估值要跑到130億美元，還得看博裕能幫多大忙

文 /竇文雪

編輯/子夜

歷時1年，星巴克出售在華業務部分股權的事項，終于等來了確切的消息。

11月4日，星巴克中國宣布與博裕資本成立合資企業，博裕資本持有合資企業至多60%的股權，星巴克保留40%的股權，并將繼續作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方。

成立一家合資企業，意味著，星巴克即將與博裕資本共同運營星巴克在中國市場的零售業務。

圖源星巴克中國資訊中心官方微信公眾號

星巴克中國業務的真實價值也在這次交易中顯露。

據悉，合資公司的價值為40億美元，而星巴克預計其中國零售業務的總價值將超過130億美元，總價值由三部分構成：向博裕出讓合資企業控股權益所得、星巴克在合資企業中保留的權益價值，以及未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。

隨著這場交易的塵埃落定，星巴克未來將如何與博裕資本共同探索咖啡市場，成為新的關注點。

與1999年加入中國、抓住市場空白的時期不同，如今跨國企業在國內的發展環境發生了翻天覆地的變化。

作為一家有深厚積淀的企業，星巴克中國看到了國內市場的變化，急需變革。

再加上中國幅員遼闊，消費需求呈現多元化趨勢，各地區消費者對咖啡的認知度和接受度存在差異，也讓星巴克中國必須更本土化，從而能更靈活地根據行業趨勢做出決策和判斷。

因此，星巴克中國想加快擴張速度，就需要找到一個熟悉國內市場、善于拓展中小城市及新興市場的幫手。

博裕資本符合星巴克的愿景。根據其此前的投資履歷，其在本地市場的投資經驗以及在中小城市的市場拓展能力較強。

星巴克中國能不能跑到130億估值，就看它和博裕未來如何打配合了。

1、星巴克中國，值不值130億美元？

星巴克在公告中透露了星巴克中國130億美元估值的組成部分。

一是向博裕出讓合資企業控股的權益所得；二是星巴克在合資企業中保留的權益價值；三是未來十年或更長時間內持續支付給星巴克的授權經營收益。

前兩項與星巴克中國內地業務成立的合資公司有關。該公司價值約為40億美元（不計現金與債務）。星巴克保留40%股份，而博裕將作為唯一外部股東，持有至多60%股份。

因此，前兩項價值構成為，博裕出資的24億美元（本次交易所得），與星巴克所剩40%股份，估值為40億美元。

第三項指的是星巴克的品牌價值，對應著合資企業向總部交納的品牌授權使用費。而按照130億美元的估值計算，星巴克中國需要在未來十年產生66億美元的授權費才能達到總部的預期。

圖源星巴克官網

據36氪報道，有業內人士表示，這部分費用“通常是按每年企業經營GMV的3%-8%來抽成。”報道還稱，達美樂中國的品牌授權費率是3%，麥當勞中國為4-5%，肯德基中國為3%。

目前，星巴克中國業務交易雙方還沒有公布抽成比例。但可以參考其他地區設置的抽成比例，例如2021年出售韓國業務時，星巴克從當地公司抽取了5%的營收作為授權費；其在美國高校等特定地區的特許經營店授權費不超過7%。

如果按照2025財年星巴克中國的業績情況來計算，星巴克中國全年的營收為31.05億美元，以7%抽成，有2.2億美元；如果按照星巴克中國接下來十年線性增長，最終開到20000間店，同時同店銷售額不變，十年后的年營收約80億美元，以7%抽成，差不多有5.6億美元。

從當前的情況來看，星巴克中國想要創造130億美元的價值還有一定挑戰，不過，換個角度，從星巴克為中國區業務制定的發展規劃來看，它對在中國市場的發展是很有信心的。

由于進入中國市場較早，星巴克的江湖地位仍在，品牌知名度高，門店規模大，基礎十分扎實。

截至2025財年末，星巴克在中國共擁有8011家門店，進入了1091個縣級市場；星享俱樂部活躍會員數達到2550萬，創下歷史最高紀錄。

與此同時，星巴克中國近期也在嘗試根據國內的市場情況做業務調整。

一個明顯的現象，就是其正在探索消費者更愿意接受的價格。今年6月，星巴克對星冰樂、冰搖茶、茶拿鐵三大王牌品類實施大規模調價，數十款產品平均降價約5元，這被視為其進入中國26年來最大規模的價格調整。

降價對銷量的提振也立竿見影地表現在了數據上。星巴克發布的數據顯示，在今年二季度，星巴克冰搖茶業績翻番，茶拿鐵持續增長，星巴克星冰樂在小紅書全行業非咖品類搜索中，排名第一。

財報也顯示，2025財年，星巴克中國的同店客單價下降了5%，同店交易量則增長了4%。

今年上半年的即時零售大戰，星巴克中國也有參與。例如今年4月，星巴克中國宣布其專星送服務正式登陸京東外賣平臺，成為與該平臺全面打通會員體系的首個餐飲品牌。

另外，星巴克與小紅書APP也在簽訂相關合作，將全國1800余家門店升級為寵物、手工、騎行、跑步四大主題的“興趣社區空間”。

在一系列積極的變化之下，星巴克中國的業績持續增長。逐財季來看，星巴克在華的單季度凈收入分別為7.436億美元、7.397億美元、7.90億美元和8.316億美元，連續四個季度保持增長。星巴克中國2025財年全年的營收也同比增長了5%。

此外，星巴克中國門店的經營利潤率也保持在兩位數水平，經營利潤與利潤率連續四個季度實現環比提升。

再結合星巴克全球的整體業績，可以發現星巴克中國的業績已經在推動總部的業績增長。

按照星巴克首席財務官Cathy Smith所說，在第四財季，國際業務凈收入實現了9%的同比增長，以超過20億美元的收入創下了又一季度紀錄。其中，中國、日本、英國和墨西哥等許多主要國際市場推動了強勁的同店銷售業績。

整體來看，星巴克中國未來的發展潛力是巨大的，不過未來能不能跑出星巴克和博裕的預期，還得看雙方未來的具體合作情況。

2、博裕，能給星巴克帶來什么？

在星巴克的一眾意向買家中，博裕并不是最著名的那一個，市場稱其為“一家低調而神秘的投資機構”。

從2024年11月星巴克傳出要出售中國市場部分業務后，吸引了十多家機構參與競標，收購方的名單中就不乏有KKR、方源資本、太盟投資集團等知名的投資機構。

今年9月，據36氪報道，競購星巴克中國業務的名單縮短至四家，除了最終入選的博裕資本，還有凱雷集團、EQT和紅杉中國（HongShan）也進入了決賽圈。

從此前的收購經驗來看，幾家機構各有優勢。

名聲最響亮的是紅杉中國。其最近的一次并購動作在今年年初，以11億歐元的估值收購馬歇爾的多數股權。此外，紅杉中國還曾收購過韓國時尚潮牌WE11DONE的多數股權，并與李寧成立了合資公司。

凱雷集團操盤過相似的案例，因此一度被認為是四家中最可能的入選者。其曾在2017年聯合中信收購了麥當勞中國，并在6年后通過賣還所持股份，獲得了6.7倍的綜合回報。

瑞典的私募基金巨頭EQT是擁有雄厚資金的歐洲大型私募。曾以102億瑞士法郎（約合698億人民幣）的價格收購了擁有絲塔芙等醫藥和消費品牌的雀巢皮膚健康部門。

最后的贏家博裕，也有不少知名的投資和并購案例。

例如，其成立之初就通過參與上海日上免稅并購和協助阿里巴巴回購雅虎股份等交易，獲得不少知名度；在消費零售領域中，博裕資本先后投資了小紅書、FoodBowl、SHEIN、萬世縱橫物流、極兔速遞等知名企業。

在星巴克之前，博裕剛剛買下了中國高端商業代表北京SKP的大量股份，持股42%-45%，成為其重要股東；今年4月蜜雪冰城上市時，博裕還出現在蜜雪冰城的基石投資者名單中。

根據Preqin的統計數據，博裕資本的歷史基金凈內部收益率（IRR）穩定在25%以上，超過亞洲私募股權基金平均15%的水平。

從此前的投資履歷來看，博裕在消費領域有豐富的經驗，再加上其在商業地產中也多有布局，十分適合當前需要做好本土化、加快門店擴張步伐的星巴克中國。

此前，星巴克曾要求意向買家提供關于企業文化、管理風格、可持續發展措施、員工待遇、潛在交易結構以及星巴克中國業務的商業計劃等信息。

合作達成后，星巴克咖啡公司董事長兼首席執行官倪睿安也表示，“博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。”

另外，出價更高，或許也是博裕資本最終成功拿下這筆交易的原因之一。

在今年10月，市場中就有消息稱，博裕資本在所有買家中出價最高，被視為最有力競購者。

另據南都·灣財社的報道，菁財資本創始人葛賢通認為，星巴克之所以選擇和博裕資本牽手，很可能是博裕資本給的估值較高，并且博裕資本在零售領域擁有較好的資源，對消費賽道也比較有經驗。

在國內市場豐富的消費經驗與資金實力，博裕資本為星巴克中國提供了進入下一個發展階段的充沛“彈藥”。

3、博裕與星巴克，如何更好地擴張和本土化？

整體上看，星巴克并不是完全將中國區業務賣身給博裕，雙方采取的是合作經營的模式。

這種模式擁有諸多優勢。例如，通過整合雙方的資源，包括資金、技術、人才、市場渠道等，可以實現規模經濟，降低成本，提高市場競爭力。

雖然在星巴克披露的合作信息中，只能找到其與博裕資本后續合作方向的只言片語，具體的發展規劃尚未披露，但大致的方向較為清晰。

公告顯示，雙方將攜手共同提升星巴克在中國市場的顧客體驗，加速飲品及數字化創新，拓展新的城市和區域市場，并通過更深入的本土化融合，加深與顧客的情感聯結。

圖源星巴克中國官方視頻號

簡言之，星巴克中國后續將加快新品研發速度、門店規模擴張以及本土化探索。

其中，對于門店的擴張計劃，星巴克在公告中給出了一個明確的數據：雙方將致力于未來將星巴克在中國的門店規模逐步拓展至20000家。

現如今，星巴克的門店規模為8000余家，想要擴張到20000家就勢必要向下沉市場延伸。

但下沉市場不只是一、二線城市的簡單復制，其運作邏輯截然不同。

星巴克中國長期以直營模式為核心，這種模式符合星巴克整體的高端化屬性，也能保證全國門店的調性與服務品質高度統一。

但堅持開直營店，意味著品牌需要承擔高昂的成本。同時，對于“第三空間”生意的追求，一直讓星巴克注重打造良好的門店環境，這就勢必會導致星巴克在中國的擴張速度提不起來。

星巴克想要在三、四線城市全面布局，一個最棘手的問題就是要解決品質和增速之間的關系，要不要引入加盟？如何制定規則？都是博裕和星巴克后續要考慮的問題。

而加強本土化融合，是星巴克此次為中國區業務引入合作伙伴的主要原因之一。

例如上文所述，星巴克在今年曾罕見地在中國市場實施降價策略、積極跟進國內外賣平臺的即時零售大潮。均為星巴克中國基于本土化消費環境的現狀做出的改變。

只不過，即便是降了價、參與即時零售熱戰，星巴克產品的價格依然較高，未來如何繼續進行調整，也有待雙方商榷。

圖源星巴克中國官方視頻號

此外，推出更適合“中國胃”的飲品，也是星巴克加強本土化運作的方向之一。

例如近期，星巴克中國團隊研發出無糖以及甜度可選的太妃榛果拿鐵；還在“做奶茶”的路上一去不復返，此前推出帶茶包的輕乳茶，近期還推出主打“真茶真奶”的抹茶拿鐵。

總體上看，不管是向下沉市場擴張、完善本土化布局，或是更快地推陳出新，星巴克都需要一個中國幫手幫助其一起推動。

在國內本土品牌增勢迅猛、產品同質化嚴重、開發空間變窄的當下，這場交易的完成也意味著星巴克中國開啟了新的時代，雙方的合作能幫星巴克中國跑出什么速度，也將持續成為關注焦點。

（本文頭圖來源于星巴克官網。）