從3180到1680一瓶茅臺價格腰斬，三季報揭開“股王”增長天花板？

貴州茅臺，也“踩了腳剎車”？換帥背后，不只是酒價那點事。

最近，要是你關心股市或者財經(jīng)新聞，大概會看到這么個消息：貴州茅臺，那個一瓶難求的“股王”，好像也跑不動了，不得不踩了一腳“剎車”。

這可不是小事，畢竟在很多人眼里，茅臺可是中國經(jīng)濟冷暖的一個風向標。

它這一“剎車”，背后到底發(fā)生了什么？

財報里的“警報”，增長差點熄火。

首先，咱們得看看最直接的信號成績單。

10月30日，茅臺公布了三季報。乍一看，數(shù)字還是挺嚇人的：前三季度營收1284多億，凈利潤646多億，都增長了6%出頭。

好家伙，半年賺六百多億，這還叫“剎車”？

別急，看公司就像看人，不能只看總量，還得看趨勢和細節(jié)。關鍵問題出在第三季度（7月到9月）。這三個月，茅臺只實現(xiàn)了390.64億元的營收，相比去年同時期，增速幾乎是原地踏步，只有可憐的0.56%。這個數(shù)字，遠遠低于市場之前預估的425億。

這意味著什么？

好比一個常年考95分的學霸，這次突然考了70分。雖然總分還是年級前列，但這個下滑趨勢，足以讓所有投資人心里“咯噔”一下。茅臺的增速，確實放慢到了一個引人擔憂的水平。這是擺在明面上的壓力，是這次風波的直接導火索。

545天，最短董事長為何離場？

比財報更讓人意外的，是前兩天的一則人事地震。

10月28日，茅臺集團宣布：董事長張德芹不再擔任董事長，另有任用，由之前搞能源出身的陳華接棒。

這個消息之所以勁爆，在于兩點：

1. 時機太巧了：就在三季報發(fā)布前兩天。通常這種重大人事變動，都會避開敏感財報期，這么緊急，難免讓人猜測是不是業(yè)績壓力導致的。

2. 任期太短了：張德芹是2024年4月底上任的，到今年10月，滿打滿算才545天。這是茅臺上市20多年來，任期最短的一位董事長。

這就引出了一個大問號：張德芹怎么了？是他能力不行，把茅臺搞砸了嗎？

張德芹的545天：功過誰來評說？

說實話，評價張德芹，不能單看任期長短。

細細盤點他這545天，不僅沒過，反而有不少功勞。

他是茅臺的“老臣”，從基層制酒工一步步干起來的，后來外放到子公司習酒當董事長，一手打造了“習酒·窖藏1988”這個超級大單品，把習酒營收做到了200億級別，是業(yè)內公認的既懂技術又懂市場的實干派。

2024年他執(zhí)掌茅臺后，瞄準的核心問題依然是前幾任董事長沒完全解決的，穩(wěn)住飛天茅臺的市場價格。他的策略是“盤活渠道”，從經(jīng)銷商下手。

在他任內，茅臺的經(jīng)銷商數(shù)量凈增加了200家。更重要的是，他把每個經(jīng)銷商的“戰(zhàn)斗力”提上來了。平均每個經(jīng)銷商一年能給茅臺帶來的收入，從2023年的3845萬元，飆升到4469萬元，相當于一個經(jīng)銷商一年多幫茅臺賺624萬！

這說明什么？說明張德芹確實有兩把刷子，他把下游的銷售網(wǎng)絡給激活了，效率提高了。按理說，渠道通了，價格應該穩(wěn)了吧？但現(xiàn)實很骨感。

價格“跌跌不休”，到底是誰的鍋？

市場是最嚴厲的判官。

盡管張德芹努力盤活渠道，但飛天茅臺的市場價格，除了他剛上任時有短暫回升，之后就一路下滑。

到10月30日，原箱的飛天茅臺一瓶報價只有1680元左右，相比前幾年巔峰時期的3180元，接近腰斬，蒸發(fā)了47%！

這能全怪張德芹嗎？

不能。這口“鍋”實在太重了，他一個人背不動。

茅臺酒價下跌，是多個因素疊加的結果：

過去大家覺得茅臺只會漲不會跌，很多渠道商和投機者拼命囤貨，等著升值。結果現(xiàn)在消費預期變了，囤貨的人扛不住資金壓力，開始拋售庫存，形成“越跌越拋，越拋越跌”的惡性循環(huán)。社會上的庫存量，遠大于實際喝掉的量。

現(xiàn)在的消費主力逐漸變成年輕人，他們對白酒本身就不太感冒。再加上經(jīng)濟環(huán)境下行，商務宴請、高端聚餐減少了，各種“禁酒令”也越來越規(guī)范，直接導致高端白酒的需求被“冷卻”了。

從財務數(shù)據(jù)看，茅臺賺錢沒以前那么輕松了。2020年的時候，茅臺每獲得1元收入，只需要投入0.15元的運營資本。到了今年前三季度，這個數(shù)字變成了0.35元。雖然還在健康范圍，但趨勢說明，公司需要自己墊錢的地方變多了，賺錢的難度增加了。

所以，張德芹是那個在潮水退去時，努力想穿上褲子的人。他改善了渠道，但無法逆轉整個消費趨勢和行業(yè)周期。茅臺面臨的是整個白酒行業(yè)的故事不好講了，新增的產(chǎn)能（今年達1.6億瓶）加上歷史的存量，總供應潛力超過7億瓶，市場根本消化不了。

為何是陳華？茅臺的“第二增長曲線”在哪？

既然問題這么復雜，換個董事長就能解決嗎？

而且，為什么選了一個沒有酒業(yè)經(jīng)驗的陳華？

這恰恰是問題的關鍵。這次換帥，可能標志著茅臺的戰(zhàn)略重心發(fā)生了變化。

陳華的背景非常特殊，他長期在能源行業(yè)（比如:盤江煤電）工作，后來又積累了豐富的國企管理和體制內經(jīng)驗，對貴州省的政企資源非常了解。

這意味著什么？意味著茅臺可能不再僅僅把自己看作一個“賣酒的龍頭”，而是要扮演更重要的角色，貴州省經(jīng)濟的“杠桿”和“壓艙石”。

茅臺集團去年納稅817.4億元，是貴州省財政的絕對支柱。讓熟悉省情、擅長資源整合和宏觀管理的陳華來掌舵，很可能是希望他能更好地協(xié)調茅臺與地方發(fā)展的關系，讓茅臺在貴州省的經(jīng)濟大盤中發(fā)揮更強大的拉動作用，比如：在文旅融合、資本運作、數(shù)字化探索等方面，講出新的故事。

對于茅臺自身而言，在行業(yè)下行期，陳華“安全、穩(wěn)中求進、結構優(yōu)化”的管理風格，也更符合當下“穩(wěn)”字當頭的要求。他上任后的首次談話，關鍵詞是“質量、生態(tài)、世界、社會”，這都是在為品牌守住基本盤，而不是急于求成地刺激銷量。

言西認為茅臺這次調整，再強的品牌和公司，也拗不過經(jīng)濟規(guī)律和消費趨勢。茅臺過去被賦予了太多的金融屬性，現(xiàn)在正在回歸其消費品本質，這個過程必然是痛苦的。

指望換一個董事長就能立刻讓茅臺酒價重回巔峰，是不現(xiàn)實的。現(xiàn)在的困局是結構性的，需要時間和策略去慢慢消化庫存，尋找新的增長點。

現(xiàn)階段，茅臺最需要的可能不是激進的改革家，而是一個能穩(wěn)住大局、優(yōu)化內部、并能為未來戰(zhàn)略轉型鋪路的人。從這點看，陳華是合適的人選。他的任務不是立刻讓茅臺“飛起來”，而是確保它在“轉身”時別摔著，并為下一次起飛蓄力。

“但行好事，莫問前程。”用這句話來形容當下的茅臺很貼切。

茅臺早已不是一個人的茅臺，它的每一次人事變動，都是企業(yè)在行業(yè)周期、市場壓力和戰(zhàn)略轉型之間做出的艱難抉擇。張德芹的離任，不是因為他不努力，而是在消費深度變革的今天，單一的酒企思維已經(jīng)難以應對茅臺所面臨的復雜局面。

短期看，茅臺還得在行業(yè)下行的“陣痛期”里待一陣，價格穩(wěn)定和庫存消化都需要時間。

但長期看，茅臺的品牌、工藝和稀缺性這三大護城河依然堅固。

新董事長陳華的任務，就是在守好質量生命線和生態(tài)底線的同時，運用其資源和宏觀管理能力，為茅臺打開文旅、資本、數(shù)字化等新的敘事空間，完成從“酒企龍頭”到“區(qū)域經(jīng)濟杠桿”的升級。

這腳“剎車”，或許不是為了倒車，而是為了看清路況，換好檔位，更穩(wěn)地駛向下一個階層。

注：（聲明：文章內容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）

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