經營凈現金流驟降1691%！三只松鼠資金鏈怎么了？

2025年前三季度，三只松鼠營業收入同比增長8.22%至77.59億元，歸母凈利潤降至1.61億元，同比降幅為52.91%

投資時間網、標點財經研究員 呂貢

知名零食品牌三只松鼠股份有限公司（下稱三只松鼠，300783.SZ）發布的三季報顯示。2025年前三季度，公司繼續呈現增收不增利態勢，營業收入同比增長8.22%至77.59億元，歸母凈利潤僅實現1.61億元，較上年同期下降52.91%，扣非歸母凈利潤也同比減少78.57%至5713.71萬元。其中，該公司計入當期損益的政府補助達9881.77萬元，超過2024年全年水平，占公司期內歸母凈利潤的61.51%。

從單季表現來看，2025年第三季度，三只松鼠同樣增收不增利，營業收入同比增長8.91%至22.81億元，歸母凈利潤較上年同期下滑56.79%，降至2226.89萬元，扣非歸母凈利潤同比下降83.45%至630.89萬元。

三只松鼠2025年三季報主要會計數據和財務指標

數據來源：公司財報

投資時間網、標點財經研究員了解到，背靠電商起家的三只松鼠，如今已成長為中國零食行業領先的全品類、全渠道自有品牌制造型零售商，產品矩陣覆蓋堅果、開心果、沙琪瑪、螺螄粉、手撕面包、鱈魚腸、泡芙條等數款零食品類。

2024年，三只松鼠貫徹“高端性價比”總戰略，堅守“全品類+全渠道”經營方式，達成2024年“重回百億”總目標，全年營收同比增長49.30%至106.22億元，歸母凈利潤也同比增85.51%，達到4.08億元。彼時，公司對2025年規劃了做強大單品、拓寬全品類邊界、加速線下數字化分銷、探索零售新業態、孵化“超大腕、巧可果、蜻蜓教練”等新品牌等舉措。

然而，進入2025年，三只松鼠的歸母凈利潤卻陷入持續下滑態勢，第一季度和上半年該指標同比分別下降22.46%、52.22%。

2025年上半年，堅果作為該公司的核心品類（收入占比49.86%），收入同比下滑1.03%至27.31億元，同時，受原料成本上漲影響，該板塊毛利率亦較上年同期減少2.64個百分點。期內，烘焙、綜合板塊收入及毛利率同比雖有所增加，但這兩個板塊合計收入僅占公司總營收的37.97%，不及堅果。

渠道層面，2025年上半年，由于部分線上平臺流量結構變化，費率有所提升，而線下分銷則加大了市場費用投入，再加上新增物業折舊及攤銷費用的上升，使得三只松鼠凈利潤承受一定壓力。期內，該公司第三方電商平臺營收42.95億元，占總營收的78.42%，其中抖音系、天貓系、京東系收入分別占比26.98%、16.10%和14.75%，共同構成營收主力。

再來看線下渠道情況。截至2025年上半年末，三只松鼠經銷商數量合計達到2140家，較期初增加269家；與此同時，該公司累計開設450家線下門店，其中包括353家國民零食店，數量也較期初有所增加。在線上與線下渠道運營背后，無疑需要持續不斷的資金投入。數據顯示，2025年上半年，該公司銷售、管理費用同比分別上升25.11%和57.89%，主要系推廣費用增加，以及新增折舊及攤銷費用所致。

現金流上三只松鼠也壓力重重。財報披露，2025年前三季度，該公司經營活動產生的現金流量凈額轉負，為-5.06億元，同比降幅高達1690.52%。截至2025年前三季度末，該公司貨幣資金較期初減少超6億元，僅為2.42億元，不及同期短期借款（5.76億元）。

2025年以來，三只松鼠持續進行對外投資，4月及5月公告稱出資1.14億元獲得未來已來（天津）企業管理有限公司60%股權，并出資1295.66萬元獲得安徽三只松鼠甄養飲品有限公司20%股權。目前，兩家公司均已完成股權變更及增資的工商變更登記手續。

同年 6月，三只松鼠宣布終止收購愛零食，7月又披露加大另一項投資建設事項進展，為進一步落實“高端性價比”總戰略，實現從堅果到零食的供應鏈制造布局，提升零食品類整體自產比例，該公司于近日在華東區供應鏈集約基地南陵零食園區新成立了三家實施主體：安徽松鼠布特食品有限公司、安徽松鼠星選食品有限公司和安徽松鼠一麥食品有限公司，用于覆蓋餅膨、方便速食、沙琪瑪等品類。目前，三家實施主體均已完成工商登記并取得《營業執照》。后續運營、建設費用或會繼續攀升。

分析認為，三只松鼠2025年在業務拓展和投資布局上動作不斷，但增收不增利、現金流承壓、成本費用上升等問題凸顯，未來如何在戰略推進與盈利提升間找到平衡，將是該公司面臨的重要挑戰。

三只松鼠近年來三季報歸母凈利潤情況

數據來源：公司財報

投時關鍵詞：三只松鼠（300783.SZ）