優(yōu)迅股份IPO過(guò)會(huì)背后：營(yíng)收增長(zhǎng)凈利反降，毛利率連年失守

文|海山

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

上交所官網(wǎng)顯示，10月15日，廈門(mén)優(yōu)迅芯片股份有限公司（“優(yōu)迅股份”）二次上會(huì)獲通過(guò)并提交注冊(cè)，此前9月19日，其首次上會(huì)被暫緩審議。

來(lái)源：上交所網(wǎng)站

優(yōu)迅股份在國(guó)內(nèi)10Gbps及以下速率產(chǎn)品市場(chǎng)中占據(jù)龍頭地位。但其也面臨營(yíng)收與凈利潤(rùn)背離、毛利率持續(xù)下滑的情況，此外，歷經(jīng)多年控制權(quán)之爭(zhēng)后，控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除，治理存在不確定性。

優(yōu)迅股份是一家怎樣的公司？其未來(lái)發(fā)展又面臨哪些問(wèn)題？

01

營(yíng)收凈利背離 毛利率連續(xù)承壓

優(yōu)訊股份成立于2003年2月，專(zhuān)注于光通信前端收發(fā)電芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光模組（包括光收發(fā)組件、光模塊和光終端）中，應(yīng)用場(chǎng)景涵蓋接入網(wǎng)、4G/5G/5G-A無(wú)線網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心、城域網(wǎng)和骨干網(wǎng)等領(lǐng)域。

招股書(shū)顯示，根據(jù)ICC數(shù)據(jù)，2024年度，優(yōu)迅股份在10Gbps及以下速率產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)占有率位居中國(guó)第一，世界第二，公司是國(guó)內(nèi)光通信領(lǐng)域的“國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”。根據(jù)2025年上半年的數(shù)據(jù)，公司10Gbps及以下速率產(chǎn)品的收入占比高達(dá)99%。

來(lái)源：招股書(shū)

優(yōu)訊股份營(yíng)收整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.39億元、3.13億元、4.11億元和2.38億元。然而，其凈利潤(rùn)卻未能同步提升。各期凈利潤(rùn)分別為8139.84萬(wàn)元、7208.35萬(wàn)元、7786.64萬(wàn)元和4695.88萬(wàn)元，呈下滑趨勢(shì)。

來(lái)源：招股書(shū)

毛利率方面，優(yōu)訊股份同樣面臨壓力。招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.26%、49.14%、46.75%和43.48%，逐年下降，累計(jì)降幅達(dá)11.78個(gè)百分點(diǎn)。公司的盈利能力未能與收入增長(zhǎng)同步提升，或反映出其在成本控制或產(chǎn)品定價(jià)方面可能存在不足。

存貨方面，優(yōu)訊股份的表現(xiàn)也值得關(guān)注。2022年至2025年1-6月，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.3億元、9035.85萬(wàn)元、1.75億元和1.43億元。其中，2024年較2023年增幅高達(dá)93.64%。存貨賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.48%、25.45%、32.55%和25.65%，顯示公司存貨余額較大。

與同行業(yè)可比公司相比，優(yōu)訊股份存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例明顯偏低。招股書(shū)顯示，2022 - 2024年，該數(shù)據(jù)分別為0.73%、4.64%、7.96%，而同期同行業(yè)可比公司均值分別為9.06%、16.60%、16.00%，均低于行業(yè)平均水平，公司或存在存貨價(jià)值高估的風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：招股書(shū)

優(yōu)訊股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率也是下降的。招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.08、3.16、3.31和1.95，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.76、1.41、1.53和0.76，均低于行業(yè)平均水平，意味著公司資金回籠速度和存貨周轉(zhuǎn)效率有待提高。

來(lái)源：招股書(shū)

此外，優(yōu)訊股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量呈明顯波動(dòng)。招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，該數(shù)據(jù)分別為3294.57萬(wàn)元、5791.31萬(wàn)元、391.3萬(wàn)元和9047.1萬(wàn)元。尤其在2024年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)31.11%，當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~卻暴跌93.24%，僅有391.30萬(wàn)元。這里有一個(gè)疑問(wèn)：為何優(yōu)迅股份賬面上賺錢(qián)了，但實(shí)際進(jìn)賬的現(xiàn)金卻非常少？

來(lái)源：招股書(shū)

優(yōu)迅股份的凈現(xiàn)比也較低，營(yíng)收與現(xiàn)金流變動(dòng)出現(xiàn)背離。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的凈現(xiàn)比低至0.05。這說(shuō)明優(yōu)迅股份的盈利沒(méi)有轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的現(xiàn)金回流。這種嚴(yán)重背離通常意味著企業(yè)盈利質(zhì)量不高，可能存在激進(jìn)的收入確認(rèn)政策或存貨積壓?jiǎn)栴}。

02

毛利率持續(xù)走低的原因

優(yōu)迅股份毛利率下滑，與其產(chǎn)品價(jià)格不斷走低直接相關(guān)。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，優(yōu)迅股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要源于光通信收發(fā)合一芯片、跨阻放大器芯片等產(chǎn)品的銷(xiāo)售。其中，光通信收發(fā)合一芯片收入占比較高，各期分別為2.93億元、2.73億元、3.4億元、2.07億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為86.72%、87.15%、82.92%、86.74%。意味著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

來(lái)源：招股書(shū)

從產(chǎn)品單價(jià)來(lái)看，2022年至2025年1-6月，優(yōu)迅股份核心產(chǎn)品光通信收發(fā)合一芯片、跨阻放大器芯片、限幅放大器芯片、激光驅(qū)動(dòng)器芯片銷(xiāo)售單價(jià)基本都呈逐年下降趨勢(shì)。

招股書(shū)顯示，公司主要產(chǎn)品光通信收發(fā)合一芯片的平均售價(jià)從2022年的2.66元/顆降至2025年上半年的2.29元/顆，跨阻放大器芯片（TIA）等其他產(chǎn)品平均銷(xiāo)售單價(jià)也都有不同程度的降低。與此同時(shí)，該芯片平均單位成本分別為1.22元/顆、1.3元/顆、1.32元/顆、1.29元/顆。

來(lái)源：招股書(shū)

公司對(duì)此解釋為，2023年、2024年平均單位成本上升主要受晶圓成本上漲等因素影響，如晶圓代工廠產(chǎn)能緊張以及美元匯率上升等，且晶圓采購(gòu)額占比至少一半以上。

在研發(fā)投入方面，優(yōu)迅股份也顯不足，在營(yíng)收中占比持續(xù)走低。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為7,167.53萬(wàn)元、6,605.24萬(wàn)元、7,842.86萬(wàn)元、3,770.03萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.14%、21.09%、19.10%、15.81%。

來(lái)源：招股書(shū)

從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，優(yōu)迅股份的研發(fā)費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于同行均值。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用率（剔除股份支付）分別為16.68%、21.09%、17.59%、14.24%，而同期境內(nèi)外同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值（剔除股份支付）分別為20.55%、30.01%、29.68%、27.87%。就單個(gè)企業(yè)看，Macom、裕太微和盛科通信的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)高于優(yōu)迅股份。

來(lái)源：招股書(shū)

此外，研發(fā)費(fèi)用中還存在委外研發(fā)費(fèi)用的情況，系公司與外部單位進(jìn)行合作研發(fā)支付的費(fèi)用。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，委外研發(fā)費(fèi)用分別為364.61萬(wàn)元、628.28萬(wàn)元、809.71萬(wàn)元、397.91萬(wàn)元，呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。委外研發(fā)的持續(xù)增加或引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其獨(dú)立研發(fā)能力方面的憂慮。

來(lái)源：招股書(shū)

優(yōu)迅股份在生產(chǎn)上采取Fabless模式，僅從事芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷(xiāo)售，晶圓代工及封裝測(cè)試等生產(chǎn)活動(dòng)均通過(guò)委外方式進(jìn)行。

一般而言，采取Fabless經(jīng)營(yíng)模式的企業(yè)主要依賴(lài)外部代工廠，若供應(yīng)商出現(xiàn)產(chǎn)能不足、技術(shù)故障或供應(yīng)鏈中斷，可能導(dǎo)致產(chǎn)品延期或停產(chǎn)。同時(shí)，設(shè)計(jì)與制造分離會(huì)增加協(xié)調(diào)成本，影響產(chǎn)品研發(fā)周期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

優(yōu)迅股份的供應(yīng)商集中度較高，招股書(shū)顯示，2022年至2025年1-6月，公司向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占同期采購(gòu)金額的比例分別為86.36%、83.68%、89.47%和84.48%。

優(yōu)迅股份表示，若未來(lái)由于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、下游行業(yè)需求和國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈格局等因素變動(dòng)，導(dǎo)致晶圓及封測(cè)產(chǎn)能緊張甚至斷供、采購(gòu)價(jià)格大幅上漲，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品不能按期交貨或成本大幅上漲，從而對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

03

治理問(wèn)題引擔(dān)憂

優(yōu)迅股份的公司治理問(wèn)題備受市場(chǎng)關(guān)注。

資料顯示，2003年，Ping Xu、柯炳粦與其余股東共同投資創(chuàng)立了廈門(mén)科芯微，此即為優(yōu)訊股份的前身。其中，Ping Xu持股比例60%，為公司首任實(shí)際控制人兼總經(jīng)理；而柯炳粦持股12%，主要負(fù)責(zé)公司融資與日常管理工作。

2007年至2009年是公司發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。此期間由于公司技術(shù)及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度、盈利狀況均未達(dá)到預(yù)期水平，Ping Xu與其他股東及管理層在經(jīng)營(yíng)理念上產(chǎn)生了分歧。隨后公司的實(shí)際控制權(quán)逐漸向柯炳粦一方傾斜。

從優(yōu)迅股份的發(fā)展歷程來(lái)看，其實(shí)控人經(jīng)歷了兩次變更，期間還曾長(zhǎng)達(dá)九年多處于無(wú)實(shí)際控制人的狀態(tài)。直至2022年11月，柯炳粦、柯騰隆父子被正式確認(rèn)為優(yōu)迅股份的實(shí)際控制人，二人合計(jì)控制公司27.13%的表決權(quán)。

來(lái)源：?jiǎn)栐?xún)函回復(fù)

然而，優(yōu)迅股份潛在的控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)仍未完全消除。公司上市后，柯氏父子的控制股權(quán)比例預(yù)計(jì)將進(jìn)一步稀釋至20%左右。其在招股書(shū)中表示，可能出現(xiàn)公司控制權(quán)被第三方收購(gòu)或其他影響其履行公司決策權(quán)和控制權(quán)的不利情形，存在一定的控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及人員管理穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

優(yōu)迅股份還因在IPO進(jìn)程中“三年累計(jì)分紅5800萬(wàn)元后擬募資補(bǔ)流8000萬(wàn)元”的操作引發(fā)監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。

招股書(shū)顯示，優(yōu)迅股份在2022年和2024年分別進(jìn)行了4000萬(wàn)元和1800萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅。其中，公司2024年未分配利潤(rùn)為3079.21萬(wàn)元，當(dāng)年分紅金額在占未分配利潤(rùn)比達(dá)到58.46%。

在其最初的IPO申報(bào)稿中，還包含了8000萬(wàn)元的“補(bǔ)充流動(dòng)資金”募投項(xiàng)目。

來(lái)源：招股書(shū)

這種既向股東分紅，又計(jì)劃通過(guò)上市募集資金來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性的做法，引發(fā)了上交所對(duì)優(yōu)迅股份募資必要性的質(zhì)疑。上交所在問(wèn)詢(xún)中明確要求公司，結(jié)合報(bào)告期內(nèi)的持續(xù)分紅情況，說(shuō)明補(bǔ)流的合理性和必要性。

在優(yōu)迅股份在最新提交的上會(huì)稿中，取消了原定的“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目，并將募資總額由最初的8.89億元調(diào)整至8.09億元。此舉是否是為了規(guī)避外界關(guān)于“過(guò)度融資”或“補(bǔ)流必要性不足”的質(zhì)疑，尚不得而知。

來(lái)源：招股書(shū)

此外，優(yōu)迅股份還存在客戶(hù)集中度均較高的情況。招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額，分別占各期總營(yíng)收的65.22%、55.24%、53.3%和65.53%。同期，公司向最大單一客戶(hù)的銷(xiāo)售額占營(yíng)收的比例分別為28.54%、15.47%、15.06%和23.16%。

招股書(shū)顯示，優(yōu)迅股份本次擬募集資金8.09億元，募集資金扣除本次發(fā)行費(fèi)用后將用于公司下一代接入網(wǎng)及高速數(shù)據(jù)中心電芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、車(chē)載電芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、800G及以上光通信電芯片與硅光組件研發(fā)項(xiàng)目。

來(lái)源：招股書(shū)

優(yōu)迅股份能否借助借資本實(shí)現(xiàn)飛躍，我們將持續(xù)關(guān)注。