植物醫生IPO審核中止，沖刺“化妝品單品牌店第一股”遇挫

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植物醫生IPO審核中止，沖刺“化妝品單品牌店第一股”遇挫

王琳

根據深交所信息，繼今年6月27日北京植物醫生化妝品股份有限公司（以下簡稱為“植物醫生”）深交所主板IPO申請獲受理之后，9月30日，因其申請文件中記錄的財務資料已過有效期，審核狀態變更為“中止”。這一狀況并非個案，企業在規定期限內完成財務資料更新后可申請恢復審核。

信息來源：深交所

根據植物醫生披露的招股說明書（申報稿），公司擬在深交所主板上市，保薦人（主承銷商）為中信證券。本次發行股票數量不超過2666.67萬股，即占發行后總股本的比例不低于25%，預計募集資金9.98億元，將用于營銷渠道及品牌建設項目、總部及研發中心建設項目、信息化系統升級建設項目以及生產基地技術改造項目。

根據招股書（申報稿）披露，按2024年度全渠道零售額計算，植物醫生排名中國單品牌化妝品店第一名。如果此次上市成功，擁有超4000家線下連鎖門店的植物醫生，將成為“化妝品單品牌店第一股”。

收入和盈利能力穩步提升

公開資料顯示，北京植物醫生生物科技有限公司成立于1994年，在中國化妝品行業已耕耘30余載。2004年開始從事護膚品專營，時隔三年開出首家護膚品專賣店；2015年，植物醫生品牌定位“高山植物，純凈美肌”，致力于高山植物護膚產品的研發、生產和銷售，聚焦“植物醫生”品牌，已陸續推出多個產品系列。

根據植物醫生發布的招股書（申報稿），來自Euromonitor數據顯示，2024年植物醫生產品零售額在中國化妝品市場國產品牌中排名第8，在中國護膚品市場國產品牌中排名第7。

持續擴大的經營規模也反映到公司財務數據中收入和利潤水平的逐年穩定提升。2022-2024年，植物醫生分別實現營業收入21.2億元、21.5億元和 21.6億元，凈利潤 1.7億元、2.3億元和 2.4億元。

數據來源：植物醫生招股書（申報稿）

報告期內，植物醫生的營業收入主要由主營業務（水乳膏霜、精華及精華油、面膜、彩妝和身體護理等）收入構成，各期占比分別為99.95%、99.95%及99.97%，其他業務收入主要包括房屋租賃收入、廢品銷售收入等，金額和占比均較小。

數據來源：植物醫生招股書（申報稿）

主營業務收入的構成也較為穩定，其中，水乳膏霜作為最主要的產品類型，各期收入占比保持在55%左右，精華及精華油、面膜的收入占比分別在22%左右和17%左右，彩妝、身體護理等其他產品作為收入的有益補充，占比較小，保持在6%左右。

截至2025年5月31日，國民經濟行業分類為“2682化妝品制造”的國內A股上市公司共7家，各公司化妝品業務收入及毛利相比，植物醫生雖高于行業中位數水平，但由于敷爾佳、青島金王和芭薇股份的化妝品收入占比均不大，同行業可比上市公司為珀萊雅、貝泰妮、丸美股份和水羊股份。在這四家同業上市公司中，植物醫生2024年的收入及毛利僅高于水羊股份，不及珀萊雅、貝泰妮及丸美生物三家公司。

數據來源：植物醫生招股書（申報稿）

從整個中國化妝品競爭格局來看，2024年度，中國化妝品市場呈現頭部集中的特點。根據Euromonitor數據，歐萊雅集團、寶潔集團及雅詩蘭黛集團分別以14.4%、7.9%和5.1%的市場份額位居前三，展現出國際大型日化集團在品牌矩陣、渠道控制力與產品研發方面的顯著競爭優勢。

在前十強中，中國本土企業占據3席，分別為珀萊雅、自然堂集團和百雀羚集團，三者合計市占率為6.3%，植物醫生的市占率為0.8%。

渠道模式制約盈利水平

2010年至2024年，中國化妝品市場的銷售渠道結構發生顯著變化，根據Euromonitor數據，電商渠道的銷售占比已從2010年的3%快速提升至2024年的47%，成為當前行業增長的重要驅動力。

不過，相比其他美妝公司紛紛將銷售渠道重心從化妝品專營店、百貨商超等線下傳統渠道轉移至線上直播電商，植物醫生仍然在擴張線下單品牌店，截至2024年末，植物醫生線下連鎖門店共4328家（其中授權專賣店3830家、直營門店498家），門店數量遠超同行。

數據來源：植物醫生招股書（申報稿）

渠道重心差異直接體現在收入結構上。2022-2024年，植物醫生的線下整體銷售收入占比在70-80%之間，線上占比在20%左右。以線下銷售為主的經營模式，帶來了較多的門店租賃負債利息支出，這也使得植物醫生在報告期內的財務費用率高于珀萊雅、貝泰妮和丸美生物。

更關鍵的是，在銷售模式上，植物醫生以經銷模式為主，直營模式為輔，2022-2024年，植物醫生經銷模式收入占比均在64%左右，直營模式收入占比均在36%左右。

直營模式下，公司直接面向終端消費者，而經銷模式下，經銷商向公司采購后通過授權專賣店或電商平臺再向消費者銷售，公司為其留有一定的利潤空間，因此相比于直營模式，經銷模式下產品售價較低，毛利率也較低。

數據來源：植物醫生招股書（申報稿）

具體來看，植物醫生經銷模式收入占比60%以上，但毛利率僅50%左右，直營模式收入占比不足40%，毛利率達到70%以上。反觀同行，均以直營模式為主，比如珀萊雅2024年線上直營模式收入占主營業務收入比例已超過75%，貝泰妮直營模式收入占主營業務收入比例保持在60%左右，丸美生物2023年線上銷售占比超過八成，直營占比達68.25%。

直營為主的模式支撐了更高的盈利水平，使得植物醫生整體毛利率低于同行業四家上市公司。

數據來源：植物醫生招股書（申報稿）

經銷商管理壓力凸顯

由于較高的經銷模式占比，經銷商管理風險也被列為“風險因素”首位。

植物醫生在招股書申報稿中表示，2022-2024年，公司經銷模式業務收入占主營業務收入的比重分別為64.63%、63.82%和63.37%，占比較高。公司與所有經銷商均簽訂《經銷合同》，授權其在合同約定的地址或電商平臺開設授權專賣店或線上店鋪，經銷植物醫生系列產品。而經銷商的人員、資金、財務、經營和管理均獨立于公司，其經營行為受各自經營能力和風險偏好的影響較大，若經銷商的經營活動偏離公司的品牌經營宗旨，則將對公司的品牌形象和未來發展造成不利影響。

除此之外，隨著公司業務規模的擴大，經銷商與授權專賣店數量增加，并且廣泛分布于全國33個省級行政區以及日本、印度尼西亞市場，經銷模式下不斷增加的進貨需求對公司的生產能力、庫存管控能力、快速響應能力、經銷商管理能力都提出了更高的要求，公司實際經營中可能出現存貨不足、經銷商與授權專賣店管理不到位等情況。

據界面新聞報道，目前植物醫生的加盟門檻較低，不收加盟費，僅收取1萬元保證金，用于約束串貨和私自上線等違規行為，最低啟動成本約在20萬元起步。這種低門檻模式在快速擴張階段有助于吸納意向加盟商，但也可能放大后續管理壓力，尤其在門店密度提升、區域重疊風險加大的背景下。

除了經銷商管理風險，植物醫生還面臨著單一品牌銷售集中的挑戰。

招股書（申報稿）顯示，該公司重點塑造“植物醫生”單一品牌，堅持單品牌連鎖經營模式，該模式集中公司全部優勢力量極大提升品牌知名度和市場美譽度的同時，也為公司在存貨管理、品牌管理等方面帶來效率的提升。然而，如果“植物醫生”品牌運營出現重大失誤、遭受負面輿情、市場認可度降低或消費者偏好改變等，可能導致公司產品銷售數量下降，進而對公司的經營業績產生不利影響。

在實際經營中，據新京報報道，2022年，植物醫生就曾因產品質量問題被“點名”。據重慶市藥品監督管理局發布的“關于7批次不符合規定化妝品的通告”，在2022年重慶市化妝品監督抽檢工作中，共有7批次化妝品不符合規定。其中，由北京植物醫生生物科技有限公司委托植物醫生（廣東）生物科技有限公司生產的1批次DR PLANT紫靈芝多效駐顏潔面乳被檢出菌落總數項目不合格，規定要求為≤1000CFU/g，該批次產品菌落總數檢驗結果為21000CFU/g，超標21倍。

植物醫生在招股書（申報稿）中表示，在生產端，植物醫生采取自主生產、OEM（原始設備制造）和ODM（原始設計制造）相結合的生產模式。在研發端，為及時響應不斷變化的市場需求，公司自設立以來即高度重視產品研發投入，采取自主研發與合作研發并行的模式，打造了“一個中心，五大基地”的研發架構，覆蓋原料、配方、工藝、品控等多個領域。

不過，2022-2024年，植物醫生的研發費用分別為7377.39萬元、7587.63萬元和6633.45萬元，占營業收入的比例分別為3.48%、3.53%和3.08%。對于2024年研發費用同比下降12.6%，植物醫生解釋稱，一方面因為公司研發人員數量有所減少，職工薪酬相應降低，另一方面公司委托外部研發機構研發項目尚未實現階段性研發成果，公司委外研發費用有所下降。

數據來源：植物醫生招股書（申報稿）

從各項費用的占比情況來看，2022-2024年，植物醫生的銷售費用分別為7.03億元、7.39億元和7.43億元，占營業收入的比例均超過30%。以2024年為例，植物醫生的銷售費用約為研發費用的11倍。

植物醫生在招股書（申報稿）中表示，未來將以上市為契機加大研發投入、優化管理平臺、完善品牌營銷。但此次IPO中止無疑為其“美妝單品牌店第一股”之路增添了變數，而渠道結構優化、經銷商管理升級、研發能力繼續提升等深層問題的解決，更是其實現突破的關鍵?！?/p>