從15億巨虧到流動性危機，海藥寄望創新藥渡劫，資本市場買賬嗎？

資本市場的審慎態度，正在海南海藥的股權處置事件中持續發酵。10月15日晚間，這家老牌藥企一紙公告再次攪動市場神經——其二股東南方同正所持1.31億股質押股份的司法拍賣程序，因當事人異議而被迫暫緩。這已是該批次股份今年內第二次遭遇處置變故，此前9月的首次拍賣便因無競買人出價而流拍。股權處置的反復拉鋸，不僅暴露了資本市場對其資產價值的信任危機，更讓這家背負高額債務、業績持續虧損的藥企，在轉型突圍的道路上再添變數。

司法拍賣的兩度受阻，背后是海南海藥股權結構的脆弱性與資產吸引力的不足。公告顯示，此次暫緩拍賣的股份占南方同正持股總數的98.11%，占公司總股本的10.08%。若后續拍賣仍無法順利落地，南方同正的股權處置僵局將持續拖累公司治理穩定性。而首次拍賣的流拍已傳遞出明確信號：即便海南海藥擁有多年積累的醫藥生產資質與殼資源價值，資本市場仍對其資產質量、債務狀況及未來盈利能力保持高度警惕。對于潛在投資者而言，10.08%的股權雖足以影響公司股權結構，但在高負債、業績虧損的基本面面前，這樣的持股比例所對應的權益價值，顯然難以構成足夠的投資吸引力。更值得關注的是，若后續股份最終成功拍賣，南方同正將僅剩不足0.2%的持股，近乎清倉式退出。這意味著海南海藥將失去重要的戰略支持方，而新股東的引入充滿不確定性——在公司基本面未改善的情況下，能否吸引有實力的投資者接盤，仍是未知數。

股權處置的困境，只是海南海藥經營危局的冰山一角。財務數據顯示，這家藥企的經營狀況已陷入持續惡化的境地。2024年，公司歸母凈利潤虧損高達15.25億元，巨額虧損主要源于高達7億元的資產及信用減值損失，疊加4億元的公允價值變動損益虧損，反映出公司資產質量堪憂、投資決策失誤等深層次問題。進入2025年上半年，盡管虧損幅度較上年同期收窄20.97%，但凈利潤仍為-1.58億元，營業收入同比下降24.12%至4.5億元，營收與利潤的雙重承壓，凸顯出公司主營業務增長乏力的嚴峻現實。

更為致命的是，海南海藥正面臨前所未有的流動性危機。截至2025年6月30日，公司資產負債率飆升至93.01%，接近資不抵債的邊緣。貨幣資金與交易性金融資產合計僅5.33億元，而短期借款及一年內到期的非流動負債總額高達18.32億元，資金缺口超過13億元。如此懸殊的資金供需差距，意味著公司隨時可能面臨債務違約風險。對于醫藥企業而言，研發投入、生產運營、市場推廣均需大量資金支持，而海南海藥緊繃的資金鏈，不僅難以支撐其日常經營活動，更可能成為制約其創新轉型的最大障礙。在醫藥行業競爭日益激烈的背景下，資金鏈斷裂的風險若不能得到有效化解，將直接威脅公司的持續經營能力。

面對經營困局與債務壓頂，創新藥賽道被視為海南海藥的“救命稻草”。目前，公司旗下兩款1類創新藥處于關鍵研發階段：抗肝纖維化藥物氟非尼酮膠囊已被納入突破性治療品種名單，正在推進III期臨床試驗；抗癲癇藥物派恩加濱片作為國內首個進入IIa期臨床的KCNQ靶點藥物，研發進度領先同類競品。從理論上看，這兩款藥物若能成功上市并實現商業化，有望成為公司新的利潤增長點，改善盈利結構。

但創新藥研發之路充滿不確定性，海南海藥的“救贖希望”能否落地，仍存在諸多變數。首先是研發風險，III期臨床試驗是創新藥上市前的關鍵環節，需投入大量資金與時間，且存在試驗數據不達預期、研發失敗的可能。氟非尼酮膠囊雖被納入突破性治療品種，但這僅能加快審評速度，無法保證最終上市成功率。派恩加濱片雖在技術層面有所優化，但臨床療效仍需等待IIa期及后續試驗數據驗證，色素沉積風險的消除與藥效提升能否得到市場認可，尚存在疑問。其次是資金壓力，創新藥研發是典型的“燒錢”賽道，III期臨床試驗的費用往往高達數億元，而海南海藥目前緊繃的資金鏈，能否支撐兩款藥物的持續研發，仍是未知數。若因資金短缺導致研發進程放緩或終止，將直接斷送公司的轉型希望。最后是商業化風險，即便藥物成功上市，仍需面臨市場競爭、醫保談判、銷售渠道建設等多重挑戰。海南海藥在創新藥商業化方面缺乏成熟經驗，能否快速打開市場、實現規模化盈利，存在較大不確定性。

資本市場對海南海藥的創新轉型雖有期待，但這種期待并未轉化為長期信心。10月16日，公司股價上漲6.14%，跑贏同期化學制藥板塊，但這一短期漲幅更可能是市場對股權處置暫緩的情緒性反應，而非對公司基本面改善的認可。從長期來看，股價的穩定上漲仍需業績改善、債務風險化解、創新藥研發突破等實質性利好支撐。若海南海藥不能在短期內拿出過硬的經營數據與研發進展，資本市場的耐心終將耗盡。

對于海南海藥而言，當前的處境可謂“危局四伏”。司法拍賣的暫緩雖為公司爭取了短暫的喘息之機，但并未解決股權處置、債務壓頂、業績虧損等核心問題。創新藥研發是其唯一的破局希望，但這條道路充滿荊棘，研發風險、資金壓力、商業化挑戰層層疊加，能否成功突圍仍是未知數。

未來，海南海藥需要同時應對多重考驗：一是盡快推動股權處置事宜落地，引入有實力的戰略投資者，緩解資金壓力，優化公司治理；二是加強資金管理，通過債務重組、資產處置等方式化解流動性風險，為創新藥研發提供穩定的資金支持；三是加快創新藥研發進程，嚴控研發風險，力爭早日拿出符合預期的臨床數據，增強市場信心。但這每一項任務都充滿挑戰，需要公司具備強大的資源整合能力與執行能力。

在醫藥行業轉型升級的大背景下，海南海藥的困境并非個例，老牌藥企轉型創新面臨的資金、技術、人才等多重壓力，在其身上體現得淋漓盡致。但對于海南海藥而言，留給其破局的時間已經不多了。若不能在資本耐心耗盡之前，用實實在在的研發進展與經營業績證明自己的價值，這家老牌藥企或將在債務與競爭的雙重壓力下，逐漸被市場淘汰。創新藥能否成為其“救命稻草”，海南海藥能否在這場與時間的賽跑中勝出，仍需時間給出答案。