邁瑞醫(yī)療港股募資懸疑：不缺錢卻補血，全球Top10目標恐成畫餅

在港股市場回暖的喧囂中，市值近2800億元的邁瑞醫(yī)療突然拋出H股發(fā)行計劃，試圖在告別紐交所十年后搭建新的國際化資本平臺。這場被公司定義為“堅定施行國際化戰(zhàn)略”的資本運作，剝開光鮮的外殼，卻難掩其業(yè)績承壓下的焦慮、戰(zhàn)略目標與現(xiàn)實間的鴻溝，以及“不缺錢卻募資”的邏輯悖論。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，邁瑞醫(yī)療正經(jīng)歷上市以來最嚴峻的“增長寒冬”。2025年上半年，公司營收、凈利潤分別同比下滑18.45%、32.96%，國內(nèi)市場業(yè)績跌幅更是超過30%，這與同期A股大盤的強勢走牛形成刺眼反差——在大盤一路向上的階段，邁瑞醫(yī)療股價累計下跌逾8%，投資者信心受挫可見一斑。盡管公司IR團隊樂觀預測“2025年第三季度將迎來業(yè)績拐點”，稱國際市場增長將提速、國內(nèi)市場會逐步改善，但這種預期缺乏堅實的數(shù)據(jù)支撐。畢竟國內(nèi)醫(yī)療設備招標從復蘇到收入確認的周期已顯著拉長，國際市場雖占營收超50%，卻面臨全球供應鏈波動與地緣政治風險，所謂“拐點”更像是為赴港上市營造的樂觀氛圍。

更值得警惕的是，邁瑞醫(yī)療此次募資背后存在明顯的“資金冗余”矛盾。2025年半年報顯示，公司賬面上貨幣資金達169.67億元，加上1.22億元交易性金融資產(chǎn)，合計占總資產(chǎn)近三成，而資產(chǎn)負債率僅25.10%，流動比率2.56，財務狀況堪稱健康。在并不“缺錢”的情況下，公司仍執(zhí)意赴港融資，其宣稱的“推進國際化戰(zhàn)略、加大研發(fā)投入”理由顯得牽強。要知道，邁瑞醫(yī)療此前兩場境外收購——42億元收購海肽生物、8.3億元收購DiaSy，均是通過香港子公司以現(xiàn)金完成，并未依賴股權融資。如今突然啟動H股發(fā)行，更像是在業(yè)績下滑期尋求資本“輸血”以維持市值，而非真正急需資金支撐業(yè)務發(fā)展。

若深入探究其“2030年躋身全球醫(yī)療器械Top10”的戰(zhàn)略目標，不難發(fā)現(xiàn)邁瑞醫(yī)療正陷入“理想豐滿、現(xiàn)實骨感”的困境。目前，公司2024年總營收僅367.26億元，約為全球第十名波士頓科學（1033億元）的三分之一；國際營收占比剛突破50%，距離“長期七成”的目標尚有不小差距。要實現(xiàn)Top10的目標，公司總營收需突破千億元，國際收入至少達到七百億元，這意味著未來五年營收復合增長率需保持在極高水平。但從當前發(fā)展節(jié)奏來看，邁瑞醫(yī)療的國際化進程已顯疲態(tài)。盡管公司在海外布局了14個生產(chǎn)基地、12大研發(fā)中心，擁有64家境外子公司，但九成以上的海外員工為本地員工，文化融合與管理協(xié)同難度不小，且自主研發(fā)投入的轉化效率尚未有明顯突破，僅靠“內(nèi)生+外延”的傳統(tǒng)模式，很難支撐如此激進的增長目標。

更關鍵的是，邁瑞醫(yī)療的“資本全球化”進程嚴重滯后于“業(yè)務全球化”，此次赴港上市或許是一次遲到的補課，但時機選擇與戰(zhàn)略協(xié)同性卻存疑。自2018年A股上市以來，公司僅進行過IPO一輪股權融資，資本運作能力薄弱。港股市場雖能提供國際化融資渠道，但當前市場對醫(yī)療板塊的估值分化明顯，并非所有龍頭企業(yè)都能獲得溢價。此前寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等A股龍頭赴港上市的案例中，部分企業(yè)面臨估值倒掛、流動性不足的問題。邁瑞醫(yī)療在業(yè)績下滑期沖刺港股，能否獲得理想估值仍是未知數(shù)，若最終募資規(guī)模不及預期或估值低于A股，反而可能引發(fā)投資者對公司價值的質(zhì)疑，加劇股價波動。

此外，邁瑞醫(yī)療的并購策略也暗藏風險。公司IR團隊稱“并購作為自主研發(fā)的補充，著眼于主營業(yè)務補強”，但從過往案例來看，其并購規(guī)模與整合效果并未達到預期。若未來依賴港股募資進行海外并購，可能面臨標的選擇失誤、整合成本超支等問題。要知道，全球醫(yī)療器械行業(yè)的并購競爭激烈，優(yōu)質(zhì)標的溢價較高，以邁瑞醫(yī)療目前的資本實力與國際影響力，很難與波士頓科學、美敦力等行業(yè)巨頭爭奪核心資產(chǎn)，最終可能陷入“為并購而并購”的誤區(qū)，浪費募集資金。

對于投資者而言，邁瑞醫(yī)療赴港上市的背后，更需警惕其“重資本運作、輕業(yè)務實質(zhì)”的傾向。公司一邊宣稱“提升全球市場份額機遇期”，一邊卻在業(yè)績下滑時急于通過上市融資；一邊強調(diào)“自主研發(fā)為主”，一邊卻未披露具體的研發(fā)投入增長計劃。這種矛盾的信號，讓市場對其戰(zhàn)略執(zhí)行力產(chǎn)生懷疑。若邁瑞醫(yī)療不能在赴港上市后快速兌現(xiàn)業(yè)績承諾，不能將募集資金有效轉化為營收增長與技術突破，那么這場國際化資本運作，最終可能淪為一場緩解短期焦慮的“資本游戲”，損害投資者利益的同時，也拖累其長期戰(zhàn)略的推進。

在全球醫(yī)療產(chǎn)業(yè)深刻變革的當下，邁瑞醫(yī)療需要的不是急功近利的資本運作，而是沉下心來夯實研發(fā)實力、優(yōu)化海外業(yè)務布局、提升市場競爭力。赴港上市或許能為其帶來短期的資本助力，但要實現(xiàn)真正的國際化突破，還需擺脫“市值依賴癥”，用實打實的業(yè)績增長與技術創(chuàng)新贏得市場認可。否則，再華麗的資本故事，也掩蓋不了業(yè)務發(fā)展的短板，千億市值的龍頭光環(huán)，亦可能在戰(zhàn)略迷思中逐漸黯淡。