港股 千倍時(shí)代：去杠桿后現(xiàn)真章，政策、資金、產(chǎn)業(yè)共筑黃金周期

2025 年前三季度，香港新股市場(chǎng)迎來(lái)了一場(chǎng) “質(zhì)”“量” 齊升的爆發(fā) ——68 只新股募資 1824.5 億港元，募資額全球第一；15 只新股獲超千倍認(rèn)購(gòu)，大行科工以 7558.4 倍創(chuàng)下紀(jì)錄；首日破發(fā)率降至 24%，九年最低；平均首日回報(bào)率達(dá) 28%，遠(yuǎn)超去年同期。這場(chǎng)熱度的背后，并非過(guò)往高杠桿催生的泡沫，而是監(jiān)管新規(guī)重塑市場(chǎng)邏輯后，政策紅利、資金寬松與產(chǎn)業(yè)升級(jí)共同澆灌的 “健康繁榮”。

從 “杠桿狂歡” 到 “價(jià)值投票”：千倍認(rèn)購(gòu)的邏輯質(zhì)變

若回溯 2024 年的港股打新，“百倍杠桿” 仍是繞不開(kāi)的關(guān)鍵詞 —— 券商提供的高倍融資，讓投資者以小博大推高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，卻也埋下了市場(chǎng)波動(dòng)的隱患。彼時(shí)全年僅 5 只新股認(rèn)購(gòu)超千倍，且多依賴杠桿撬動(dòng)。但 2025 年 3 月，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布新規(guī)，直指 IPO 認(rèn)購(gòu)中的杠桿失控、資金混亂等亂象，徹底終結(jié) “百倍杠桿打新” 時(shí)代，為市場(chǎng) “去泡沫” 按下快進(jìn)鍵。

新規(guī)落地后，港股打新的邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變：超千倍認(rèn)購(gòu)不再是杠桿堆砌的數(shù)字游戲，而是投資者對(duì)企業(yè)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的真實(shí)認(rèn)可。數(shù)據(jù)顯示，2025 年前三季度 15 只超千倍認(rèn)購(gòu)新股中，醫(yī)藥生物、耐用消費(fèi)品、半導(dǎo)體等領(lǐng)域企業(yè)占據(jù)主導(dǎo) —— 中慧生物、維立志博等 4 家醫(yī)藥生物企業(yè)憑借創(chuàng)新藥研發(fā)管線獲資本追捧；大行科工、布魯可依托耐用消費(fèi)品賽道的技術(shù)壁壘與市場(chǎng)份額引發(fā)爭(zhēng)搶；天岳先進(jìn)則因半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的稀缺性，錄得 2809.19 倍認(rèn)購(gòu)。

這種 “價(jià)值導(dǎo)向” 的認(rèn)購(gòu)趨勢(shì)，在細(xì)分賽道表現(xiàn)得尤為鮮明。以消費(fèi)者服務(wù)領(lǐng)域的蜜雪集團(tuán)為例，其 5258.21 倍的認(rèn)購(gòu)熱度，并非依賴短期炒作，而是源于市場(chǎng)對(duì)其 “萬(wàn)店規(guī)模 + 供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)” 的長(zhǎng)期看好；電氣設(shè)備領(lǐng)域的雙登股份，憑借儲(chǔ)能技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化能力，獲 3876.25 倍認(rèn)購(gòu)。這些案例印證了：如今的港股打新，投資者更關(guān)注企業(yè)的核心技術(shù)、賽道前景與盈利模式，而非單純追求短期價(jià)差。

破發(fā)率九年新低：賺錢效應(yīng)背后的三重支撐

打新熱度的持續(xù)，本質(zhì)是 “賺錢效應(yīng)” 的驅(qū)動(dòng)。2025 年前三季度，港股新股首日破發(fā)率降至 24%，為 2017 年以來(lái)最低；平均首日回報(bào)率達(dá) 28%，較去年同期的 10.82% 實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。這一 “高收益、低風(fēng)險(xiǎn)” 格局的形成，離不開(kāi)政策、資金、產(chǎn)業(yè)的三重支撐。

政策層面，港交所的制度創(chuàng)新持續(xù)為市場(chǎng) “松綁賦能”。2024 年 12 月，港交所推出《有關(guān)優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)的建議》，簡(jiǎn)化審批流程、優(yōu)化定價(jià)機(jī)制；2025 年 8 月，進(jìn)一步修訂公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)定，讓新股定價(jià)更貼近市場(chǎng)需求；“科企專線” 的開(kāi)通，更為特?？萍计髽I(yè)提供了便捷上市通道，截至 2025 年 10 月 5 日，港交所已收到 348 個(gè)上市申請(qǐng)，企業(yè)赴港積極性顯著提升。此外，香港正研究?jī)?yōu)化 “同股不同權(quán)” 規(guī)則、深化與東南亞交易所的合作，持續(xù)完善市場(chǎng)生態(tài)。

資金層面，全球流動(dòng)性寬松為港股注入 “活水”。2025 年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，全球資金加速流向新興市場(chǎng)，香港股市日均成交額穩(wěn)定在 2000 億港元以上。充裕的流動(dòng)性不僅支撐了寧德時(shí)代 H 股等超大型新股的發(fā)行，更推動(dòng)市場(chǎng)估值整體回升。對(duì)于 “A+H” 上市企業(yè)而言，A 股與港股間 10%-15% 的折價(jià)空間，形成了 “估值洼地” 效應(yīng) —— 恒瑞醫(yī)藥港股累計(jì)漲幅突破 60%，三花智控達(dá) 90%，為投資者提供了安全墊。

產(chǎn)業(yè)層面，港股 IPO 的 “多元化拼圖” 逐漸成型。2025 年前三季度，港股新股呈現(xiàn) “科技 + 消費(fèi)” 雙輪驅(qū)動(dòng)格局：醫(yī)療及醫(yī)藥行業(yè)上市數(shù)量居首，制造業(yè)憑借寧德時(shí)代等項(xiàng)目融資額占比超 30%，消費(fèi)行業(yè)與能源資源行業(yè)分別占 23% 和 18%。這種多元化分布，擺脫了過(guò)往對(duì)單一板塊的依賴，增強(qiáng)了市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如，當(dāng)消費(fèi)板塊平穩(wěn)運(yùn)行時(shí)，半導(dǎo)體、儲(chǔ)能等科技板塊的爆發(fā)可帶動(dòng)市場(chǎng)熱度，形成 “東方不亮西方亮” 的良性循環(huán)。

超千倍新股的 “共性密碼”：賽道、壁壘與估值

在 15 只超千倍認(rèn)購(gòu)的新股中，盡管所屬行業(yè)不同，但均具備三大核心特質(zhì)，成為吸引資本的 “共性密碼”。

其一，聚焦高增長(zhǎng)賽道。醫(yī)藥生物領(lǐng)域的銀諾醫(yī)藥 - B、勁方醫(yī)藥 - B，瞄準(zhǔn)創(chuàng)新藥這一萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)，其在腫瘤、自身免疫性疾病等領(lǐng)域的研發(fā)管線，契合全球醫(yī)療需求升級(jí)趨勢(shì)；耐用消費(fèi)品領(lǐng)域的大行科工，深耕高端家居智造賽道，受益于消費(fèi)升級(jí)與國(guó)產(chǎn)替代浪潮；半導(dǎo)體領(lǐng)域的天岳先進(jìn)，布局碳化硅材料，趕上新能源汽車與 5G 發(fā)展的紅利期。這些企業(yè)所處賽道的高增速，為其未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了想象空間。

其二，構(gòu)建核心技術(shù)壁壘。布魯可在兒童積木領(lǐng)域擁有數(shù)百項(xiàng)專利，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；雙登股份在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的能量密度與循環(huán)壽命技術(shù)，領(lǐng)先行業(yè)平均水平；藥捷安康 - B 的小分子創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)，可大幅縮短藥物研發(fā)周期。技術(shù)壁壘不僅讓企業(yè)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)，更成為抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的 “護(hù)城河”。

其三，估值合理且具備安全邊際。相較于 A 股同行業(yè)企業(yè)，港股新股普遍存在一定折價(jià)，而超千倍認(rèn)購(gòu)的新股更注重 “估值與業(yè)績(jī)匹配”。例如，滬上阿姨作為食品飲料領(lǐng)域的代表，其港股發(fā)行市盈率低于 A 股同類企業(yè) 15%-20%，且依托 “現(xiàn)制茶飲 + 下沉市場(chǎng)” 的盈利模式，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，最終獲 3616.83 倍認(rèn)購(gòu)。

未來(lái)展望：黃金周期能否延續(xù)？

當(dāng)前港股打新的 “黃金周期”，并非短期偶然，而是政策、資金、產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期共振的結(jié)果。展望未來(lái)，這一趨勢(shì)有望持續(xù)，但也需關(guān)注潛在挑戰(zhàn)。

從利好因素看，政策層面，港交所對(duì) “同股不同權(quán)” 規(guī)則的優(yōu)化、與東南亞市場(chǎng)的合作深化，將進(jìn)一步拓寬上市資源；資金層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期若持續(xù)，全球流動(dòng)性寬松環(huán)境將為港股提供支撐；產(chǎn)業(yè)層面，國(guó)內(nèi)新能源、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的企業(yè)赴港上市意愿強(qiáng)烈，持續(xù)為市場(chǎng)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

但風(fēng)險(xiǎn)同樣存在：若美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期重啟，全球資金流向可能逆轉(zhuǎn)；若部分新股定價(jià)過(guò)高，可能打破 “低破發(fā)率” 格局；此外，地緣政治因素也可能對(duì)市場(chǎng)情緒造成沖擊。

對(duì)于投資者而言，港股打新已進(jìn)入 “精挑細(xì)選” 的時(shí)代 —— 告別過(guò)往 “閉眼打新” 的杠桿紅利，需聚焦企業(yè)的賽道前景、技術(shù)壁壘與估值合理性，才能在 “千倍時(shí)代” 把握真正的投資機(jī)會(huì)。而對(duì)于港股市場(chǎng)而言，這場(chǎng) “去杠桿后的繁榮”，不僅提升了其全球融資地位，更構(gòu)建了 “優(yōu)質(zhì)企業(yè) - 資本 - 產(chǎn)業(yè)升級(jí)” 的正向循環(huán)，為長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。