PE估值陷阱：“越跌越貴”該如何破解？（09.25）

你是不是也遇到過這種情況？買的時候覺得PE很低很劃算，結果買完一路下跌；等跌到心慌想繼續定投時，指數沒漲，PE卻蹭蹭往上飆，盯著計劃，卻怎么也下不去手。

中證醫療、新能源、光伏都經歷過這樣的陷阱：利潤暴漲時PE被壓低，看上去很便宜。利潤下滑時PE被動抬高，反而顯得越來越貴。如果只盯PE，要么可能被套，要么錯過介入的機會。

前幾天，有朋友問起消費電子的估值。61翻了下歷史數據，發現它正好走過了一輪“利潤下滑、估值失真、利潤修復”的過程。換句話說，那時候看PE嫌貴的人，其實錯過了恰當的低位。

從數據看，消費電子在2022至2023年進入低谷期，指數不斷下跌，PE卻被動抬升。而到2024年隨著AI興起、行業景氣度回升，指數不斷抬升，但PE卻反而走低——出現了“越漲越便宜”的另一面。

今天，61借消費電子這個案例，聊聊行業指數里常見的“PE困局”，以及為什么要把PE和PB結合起來，才能更靠譜地判斷介入時機，提升投資效率。

01

為什么PE有時候會“騙人”？

PE = Price / Earnings = 每股價格 ÷ 每股盈利。

它代表投資者為每一塊盈利所付出的溢價高低。PE越低，買入盈利的性價比越高。只是，這個指標在不同指數類型里的參考意義差別很大，而關鍵就在于利潤是否穩定。

在寬基指數（如滬深300、中證500）里，成分股多、行業分散，整體盈利相對平滑，利潤不會因為某一兩個事件就大起大落，所以PE有一定參考價值。很多時候，用PE來判斷寬基的高低估，還是比較靠譜的。

但行業指數就完全不同了。它往往集中在少數賽道，公司盈利高度同步，一旦遇到景氣高點或低谷，利潤波動就被放大。結果是，價格和PE的關系容易被利潤“綁架”，出現偏離和錯判。

比如一個指數從100跌到80，價格下跌20%；利潤同時從10掉到4，新PE=80÷4=20倍，比原來10倍還高。明明價格跌了，PE卻變高，這就是典型的“越跌越貴”。

所以，價格跌并不一定便宜，PE高也不一定真貴，關鍵要看利潤的變化。這也是為什么61常說：寬基更適合定投，行業指數要多一份謹慎。

而消費電子指數在過去幾年，就完整演繹了一輪“利潤下滑、估值失真、利潤修復”的全過程，不妨作為一個典型案例來參考。

02

PE波動的三個典型階段

這段時間，泛科技走強，消費電子也不弱。其主要跟蹤產品消費電子ETF(159732)過去一年漲了93.29%，不免會有朋友關心：現在的估值還有沒有性價比？

61通過對消費電子指數過去三年估值數據的復盤，我們可以清晰地觀察到PE波動的完整路徑，這為我們理解估值陷阱提供了一個極佳的樣本。

第一階段是下跌期，表現為“價格跌、PE降、看似便宜”。

早年行業景氣度高，行業增速明顯。2022年，消費電子行業受外部環境沖擊，指數點位一路下挫。可財報數據滯后，利潤仍保持在高位，PE不斷走低，看上去便宜得不得了。很多人就是在這個階段沖進去，結果買得越早，套得越久。

中證醫療也是如此，早年行業利潤短期爆發，財報里的盈利數字大幅走高，PE估值被動壓低，看上去極具吸引力。后來隨著事件翻篇、利潤回落，指數繼續下跌，估值卻被動抬升，最終需要更長時間來消化。

因此，行業指數如果只盯PE，很容易過早介入，被迫熬更長周期。

第二階段是筑底期，表現為“點位低盤整、PE被動抬高”。

下跌告一段落后，消費電子指數在低位橫盤震蕩，市場情緒冰冷。此時利潤持續下滑，PE反而被動抬升，看起來并不便宜。

新能源、光伏等行業在出清階段也出現過類似情形：指數點位在低位磨底，但PE居高不下，甚至越來越貴，甚至出現負值。

事實上，這或許是不錯的介入時機，只是需要其他輔助指標，來確認安全邊際。若只盯著PE，很容易被嚇退。

第三階段是反轉期，指數價格上行、PE走穩甚至下降

進入2024年，AI應用帶來新需求，消費電子行業逐步復蘇。隨著利潤回暖，指數價格上行，但PE因利潤擴大而下降，出現“越漲越便宜”的局面。

例如，2024年初消費電子指數點位約4508點，PE約48倍；到年末，點位升至5305，但PE卻降至38倍。

以消費電子ETF(159732)為例，當下跟蹤指數點位升至7630.85點，PE為50.40倍，確實不算低。但2023年10月13日，指數點位為4645.27點，PE卻高達55.06倍，當下的指數PE比那會還低。

隨著基本面修復，價格上漲、PE下降，出現了“越漲越便宜”的戴維斯雙擊。

把這三個階段串起來，消費電子完整演繹了從“越跌越貴”到“越漲越便宜”的全過程。也正因如此，單靠PE來判斷行業指數，往往會被利潤的周期性波動帶偏。

那么，問題來了：我們該如何優化判斷？有沒有其他指標，能幫助我們走出這個難題？

03

PB的價值與“61”指數溫度由來

剛才我們看到，單靠PE判斷行業指數，往往會被利潤的周期性波動帶偏。那么，有沒有更穩妥的指標，幫我們看穿利潤的噪音？

答案就是PB。

PB = Price / Book Value = 每股價格 ÷ 每股凈資產。相比利潤，凈資產的波動要平緩得多，不會因為一兩個季度的業績波動就大幅改變。因此，PB往往能更真實地貼合價格走勢。

在消費電子的低谷期，這一點表現得尤其明顯。2022–2023年，指數價格一路下探，PE因為利潤滯后顯得極高，看上去“不便宜”；但PB卻和價格走勢高度契合，一起走低，清楚地反映出指數已處于低估區域。事實證明，那時是不錯的布局窗口。

當然，PB也并非萬能。它的特點是“慢半拍”，往往要等市場真正確認底部才會顯現優勢。但慢，也是一種穩。對于波動劇烈的行業指數，PB能幫助我們在喧囂的估值數據中找到更可靠的錨點。當然，對于輕資產行業，單PB指標的參考價值也會下降，這也是它的局限所在。

正因為PE易受利潤波動干擾，PB又有“慢半拍”的缺點，61才在自己的估值表里，把PE和PB的歷史百分位取平均，算出一個“估值溫度”。這樣既能看到利潤端的變化，又能保留資產端的穩定，把兩者結合起來，才能更接近真實的估值區間。

不僅如此，對于大部分指數，61采用50%+50%的雙指標權重。如果是強周期行業，PE的有效性更低，指數溫度調整為PE30%+PB70%的模式，增加PB權重提升穩定性。除此之外，估值表內還有股息率、ROE等指標，輔助我們行穩至遠。

04

結語

很多朋友在投資行業指數時，往往習慣先看PE。通過消費電子這三年的完整演繹，我們能清楚看到：價格跌不代表便宜，PE高不一定真貴，利潤的波動往往才是背后的推手。

從“越跌越貴”到“越漲越便宜”，PE一次次給我們制造錯覺。只有結合多項指標，才能在利潤失真的時候，看見更接近真實的價格信號。

這也是61為什么不斷修正估值方式，逐步完善估值溫度體系。它不是絕對答案，卻能在喧囂的市場里，給我們一個相對有效的方向，實現“模糊的正確”。

投資的關鍵，從來不是追熱點，而是學會用合適的工具看清局勢。下一次當你看到某個行業PE高企或陡降時，不妨多問一句：這是利潤的幻象，還是價值的真實？

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61全市場估值儀表盤

06

“61”指數基金估值表（0400期）

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風險提示：本文內容僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，入市需謹慎。請在做出投資決策前，仔細閱讀并理解相關基金的法律文件，如《基金合同》、《招募說明書》等。過往業績不代表未來表現，投資者應根據自身情況，審慎決策。