藥捷安康把投資者嚇懵了

作者| 高凌朗

編輯| 汪戈伐

9月16日，港股市場見證了一場極端的財富毀滅。創新藥企藥捷安康股價在早盤沖至679.5港元歷史高位后，午后突然崩塌至192港元收盤，單日跌幅53.73%，市值從近2700億港元縮水至762億港元。

這家尚未實現任何產品商業化的生物制藥公司，自6月23日以13.15港元上市以來，三個月內股價最高漲幅曾達5067%。

然而在零營收、連年虧損的現實面前，這輪資本狂歡最終走向終結。按500股一手計算，高點買入者單日虧損可達25萬港元以上。

藥捷安康的暴漲暴跌背后，是港股通資金涌入、極小流通盤、臨床進展消息等多重因素的共同作用。這起事件不僅暴露了港股小盤股不穩定的結構性問題，也反映出當前創新藥投資中投機與價值投資的激烈博弈。

藥捷安康此輪行情始于9月8日，當天公司正式納入港股通標的，南下資金開始關注這只流通盤極小的新股。

根據招股書數據，藥捷安康總股本3.97億股中，扣除基石投資者鎖定部分，實際可交易流通股僅549萬股，占比不足1.4%。

真正的爆發點出現在9月10日。公司發布公告稱，核心產品替恩戈替尼聯合氟維司群治療乳腺癌的二期臨床試驗獲得國家藥監局臨床默示許可。消息發布后，股價開始連續暴漲。

接下來幾個交易日，藥捷安康展現出驚人的上漲動能。據投資界等媒體統計，9月10日至15日五個交易日中，股價漲幅分別為27.57%、20.78%、77.09%、115.58%，累計漲幅接近500%。市值一度突破1600億港元，超越信達生物等行業龍頭企業。

匯生國際資本總裁黃立沖向媒體分析，藥捷安康具備"莊股"的典型特征：18A虧損生科股、流通極小、籌碼集中。港交所在IPO時就曾發出"股權高度集中"的風險提示，這種股權結構為后續的價格操縱創造了條件。

9月16日上午，投機情緒達到頂峰。股價最高觸及679.5港元，較發行價上漲5067%，市值逼近2700億港元。

然而，藥捷安康午間突然發布公告，聲明不知悉股價異動原因，無任何內幕消息需要披露。公告發布后，股價開始垂直下跌，最低跌至165港元，日內振幅超過120%。

這種極端走勢在港股并非孤例，此前健康之路等小盤股都出現過類似的暴漲暴跌。多位業內人士認為，這類走勢更多反映投機資金的進出，而非公司基本面的變化。

CIC灼識咨詢創始合伙人侯緒超表示，這屬于游資趁公司納入港股通之際的炒作行為，投資者應盡快遠離被爆炒的個股。

藥捷安康的股價表現與其經營現狀形成強烈對比。公司2025年上半年營收僅98.6萬元，且主要來自銀行利息和政府補助，核心業務收入為零。

同期，藥捷安康虧損達到1.23億元，2022年至2024年累計虧損達8.7億元。截至6月底，公司現金余額4.49億元。

作為一家處于臨床階段的創新藥企業，藥捷安康的估值完全依賴于在研管線的商業化前景。公司核心產品替恩戈替尼是一款多靶點激酶抑制劑，主要針對膽管癌、前列腺癌、乳腺癌等實體瘤。

膽管癌是公司研發進展最快的適應癥，預計2025年下半年完成中國注冊性二期臨床。弗若斯特沙利文數據顯示，2024年中國膽管癌藥物市場規模為32億元，預計2027年增長至55億元。即使替恩戈替尼成功上市并獲得較大市場份額，其收入貢獻也難以支撐當前估值。

此次引發股價暴漲的乳腺癌適應癥仍處于早期階段。雖然早期臨床研究顯示出令人鼓舞的效果，但從二期臨床到最終獲批上市通常需要數年時間，期間充滿不確定性。新藥研發的高失敗率是行業常識，任何環節的挫折都可能導致項目終止。

值得注意的是，替恩戈替尼并非沒有競爭對手。美國強生公司的厄達替尼已獲FDA批準，在同類藥物中占據先發優勢。藥捷安康要想脫穎而出，不僅需要證明藥物的安全性和有效性，還要在商業化能力上與跨國藥企競爭。

多位醫藥行業投資人表示無法理解藥捷安康的估值邏輯。第一財經采訪的投資人直言"看不懂"這種股價表現，認為更多是資金炒作。分析人士紛紛提醒市場參與者，創新藥投資需要回歸理性分析，綜合考慮研發風險、市場競爭等多重因素。

藥捷安康的大起大落為整個創新藥板塊提供了一個警示案例。2025年以來，港股創新藥指數漲幅超過50%，多只個股出現翻倍行情。在政策支持和市場預期推動下，創新藥確實迎來發展機遇。

但投資者需要區分真正的價值投資與純粹的投機炒作，避免在泡沫破裂時承受不必要的損失。

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