實控人資金壓力暴露，東方雨虹業(yè)績下滑四成亟待突破與拓展

東方雨虹提出22億元分紅方案，其中實控人將分得近5億元；而近期實控人不僅公布了減持計劃，還因資金占用問題被通報

《中國科技投資》何梓嫣

近期，因?qū)嵖厝死钚l(wèi)國在2023年2月至2024年5月非經(jīng)營性占用公司資金6950萬元且未及時披露，東方雨虹(002271.SZ)收到中國證券監(jiān)督管理委員會北京監(jiān)管局（下稱“北京證監(jiān)局”）的警示函以及被深圳證券交易所（下稱“深交所”）通報批評。

東方雨虹財務(wù)違規(guī)的背后，或與實控人存在資金壓力有關(guān)。盡管通報中提及的占用非經(jīng)營性資金均已歸還，但實控人的資金危機仍未解除。截至2025年8月23日，李衛(wèi)國及其一致行動人合計質(zhì)押了3.84億股東方雨虹股份，占其所持公司股份比例達到70.94%。7月初，東方雨虹發(fā)布了實控人擬減持不超過1.94%公司股份的預減持公告。一個月后，東方雨虹發(fā)布2025年半年報，并提出22億元的分紅計劃。

此外，東方雨虹陷入上下游拖款導致的債務(wù)重組風險當中，公司持續(xù)推進零售業(yè)務(wù)以及海外拓展轉(zhuǎn)型，由此可見，經(jīng)營挑戰(zhàn)仍不容小覷。

實控人資金狀況或已暴露

8月11日，東方雨虹發(fā)布公告稱，因公司存在關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用且未及時披露和財務(wù)核算不規(guī)范問題收到了北京證監(jiān)局的警示函。同日，深交所亦因上述事宜對東方雨虹下發(fā)監(jiān)管函，對公司及相關(guān)當事人給予通報批評處分。

北京證監(jiān)局的警示函顯示，2023年2月至2024年5月，公司通過銷售人員借款、財務(wù)人員轉(zhuǎn)賬等形式，向?qū)嶋H控制人李衛(wèi)國提供資金6950萬元，其中2023年全年發(fā)生額2000萬元，2024年全年發(fā)生額4950萬元，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用。

北京證監(jiān)局還指出東方雨虹部分光伏組件銷售業(yè)務(wù)采用總額法核算營業(yè)收入不準確，部分工程項目收入確認時點、居間費核算不準確，部分抵賬資產(chǎn)債務(wù)重組核算不準確，信息披露不規(guī)范；使用預付款不當沖減應(yīng)收賬款，個別其他應(yīng)收款賬齡劃分錯誤。

監(jiān)管函披露的違規(guī)事宜，不僅暴露了公司治理的缺陷，亦讓東方雨虹陷入的爭議持續(xù)發(fā)酵——業(yè)績下滑仍大額分紅、實控人減持公司股份以償還債務(wù)。

在互動平臺中存在不少對實控人減持與公司大額分紅合理性的質(zhì)疑。有投資者直言，李衛(wèi)國近年通過分紅套現(xiàn)十余億元仍要減持還債或存在把上市公司當作套利工具的嫌疑；有投資者建議東方雨虹用部分分紅資金用于公司股票回購注銷以回應(yīng)二級市場訴求。東方雨虹回復稱，公司在過往經(jīng)營中積累了大量的未分配利潤，分紅不會影響公司正常的營運資金需求，反而是公司對投資者利益的重視和向市場傳遞出對自身經(jīng)營業(yè)績信心的體現(xiàn)。

諸多爭議背后，東方雨虹實控人李衛(wèi)國的資金狀況或已暴露。根據(jù)公告披露，截至2025年8月23日，李衛(wèi)國及其一致行動人合計質(zhì)押了3.84億股東方雨虹股份，占公司總股本的16.09%，占其所持公司股份的70.94%。其中，其未來一年內(nèi)到期的質(zhì)押股份達到3.56億股，占其所持股份比例為65.64%，占公司總股本比例為14.89%；未來半年內(nèi)到期的質(zhì)押股份為2.46億股，占其所持股份比例為45.47%，占公司總股本比例為10.31%。此外，李衛(wèi)國質(zhì)押的7950萬股高能環(huán)境(603588.SH)公司股份亦將在2025年8月底到期。

高比例質(zhì)押股份以及短期內(nèi)集中到期的壓力，使得李衛(wèi)國通過減持東方雨虹股份緩解資金鏈緊張。今年7月初，東方雨虹發(fā)布了控股股東、實際控制人減持股份預披露公告，李衛(wèi)國計劃在該公告披露之日起15個交易日后的3個月內(nèi)減持不超過4638.22萬股股份，占公司總股本比例不超過1.94%，擬減持原因為償還債務(wù)。若以公告披露日收盤價10.78元/股計算，李衛(wèi)國此次減持可套現(xiàn)近5億元。作者注意到，在2024年，李衛(wèi)國已通過大宗交易減持了4053萬股公司股份，套現(xiàn)約6.52億元。

今年2月底，東方雨虹公布了擬派發(fā)44.19億元的分紅預案，在投資者交流會議上亦坦言，若上述現(xiàn)金分紅能履行規(guī)定程序并實施，李衛(wèi)國所獲現(xiàn)金分紅將主要用于償還其股票質(zhì)押融資，降低杠桿。這迅速引發(fā)市場的不滿情緒，在多方關(guān)注下，東方雨虹隨后修改了分紅方案，改為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9.25元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利22.1億元（含稅）。8月初，東方雨虹同時發(fā)布2025半年度業(yè)績公告和22億元的中期分紅預案。東方雨虹上半年的凈利潤為5.64億元，李衛(wèi)國及其一致行動人將獲得5億元。

值得注意的是，東方雨虹在2024年9月26日已完成了14.62億的中期分紅派發(fā)，加上年末的分紅金額，2024年東方雨虹已共計分紅36.71億元，李衛(wèi)國及其一致行動人可從中分得8.3億元，而東方雨虹當年的凈利潤僅為1.08億元。

李衛(wèi)國及其一致行動人在2024年通過減持和分紅可共計獲得14.82億元現(xiàn)金，若加上此次減持計劃和分紅計劃，其可得的現(xiàn)金將達到24.82億元，超過上市公司2023-2024兩個會計年度的年度凈利潤收入總和。盡管公司稱不影響正常營運資金需求，但實控人長期從上市公司中套現(xiàn)大量資金，不免削弱中小投資者對上市公司的信心，也讓上市公司在面對不確定性的經(jīng)營環(huán)境中增加風險，長遠或?qū)⑽＜肮究沙掷m(xù)發(fā)展能力。

業(yè)績有所下滑

針對投資者對中期分紅是否影響公司正常經(jīng)營產(chǎn)生的疑問，東方雨虹回應(yīng)稱公司業(yè)務(wù)模式和渠道模式已發(fā)生了變化，在同等收入規(guī)模下公司對資金營運資金需求下降，資本開支方面規(guī)模亦可控，公司的資金狀況良好，資產(chǎn)負債率處于行業(yè)較低水平，具備較強的償債能力和財務(wù)杠桿運用空間。

但投資者的擔憂并不無道理，2025上半年，東方雨虹營業(yè)收入為135.69億元，同比下滑10.84%；實現(xiàn)凈利潤5.64億元，同比下滑40.16%。公司在財報中表示，2025上半年營業(yè)收入同比下滑主要受市場需求不及預期影響。

東方雨虹產(chǎn)品主要聚焦于建筑防水行業(yè)，在房地產(chǎn)業(yè)調(diào)整背景下，其上半年的各大業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)了不同比例的下滑。其中，東方雨虹的核心業(yè)務(wù)防水材料的收入同比下降12.48%至94.59億元，砂漿粉料收入19.96億元，同比下滑6.24%，工程施工實現(xiàn)8.49億元的收入，同比下降32.34%。

公司主要行業(yè)和產(chǎn)品毛利率亦出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中，防水材料行業(yè)方面毛利率同比下降3.72個百分點，砂漿材料毛利率同比下降0.87個百分點。如防水卷材、涂料、砂漿粉料等產(chǎn)品的毛利率分別同比下滑5.23%、1.04%、0.87%。

作為房地產(chǎn)上游鏈條企業(yè)，近年來，東方雨虹盡管已積極地由原來大客戶集采為主的直銷模式向以“C+小B”為主的渠道銷售模式轉(zhuǎn)變，但其受房企流動性影響導致的應(yīng)收賬款回收現(xiàn)象仍存在。

在今年2月，東方雨虹發(fā)布債務(wù)重組公告稱，其2024年通過取得部分下游客戶已建成的商業(yè)商品房、酒店、土地等用于抵償其所欠付公司款項，相關(guān)債權(quán)的賬面價值共計18.13億元，該次債務(wù)重組涉及的部分下游客戶包括融創(chuàng)房地產(chǎn)集團有限公司和新力地產(chǎn)集團有限公司。

7月31日，東方雨虹再度發(fā)布債務(wù)重組公告，2025年上半年，公司作為債權(quán)人取得部分下游客戶已建成的住宅、商鋪、辦公用房、車位、持有的股權(quán)資產(chǎn)等用于抵償其所欠付公司款項，相關(guān)債權(quán)的賬面價值共計8.39億元，本次債務(wù)重組涉及的部分下游客戶包括綠地控股（600606.SH）和*ST金科(000656.SZ)。公告顯示，截至2024上半年，綠地控股欠付東方雨虹履約保證金共計9.91億元，其通過以房抵債償還6.4億元。另外，東方雨虹以2.14億元的價格競拍取得了*ST金科所持并質(zhì)押的3268萬股金科服務(wù)（09666.HK）股票，取得抵債資產(chǎn)后將盡快處置資產(chǎn)以回籠資金。

財報顯示，2025上半年，東方雨虹經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為-3.96億元，應(yīng)收賬款賬面價值達到94.09億元，占到總營收的69.34%，壞賬準備金額達27.71億元。值得一提的是，東方雨虹還將其取得的上述資產(chǎn)，抵付給上游供應(yīng)商用于清償公司應(yīng)付供應(yīng)商貨款。2025上半年，東方雨虹的應(yīng)付賬款達到33.61億元，其中27.33億元為貨款，占應(yīng)付賬款比重達到81.3%。

在面臨經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出、應(yīng)收賬款高企及債務(wù)清償壓力的同時，東方雨虹也在積極尋求業(yè)務(wù)層面的突破與拓展。除了加大零售的布局之外，東方雨虹還在大力拓展海外市場，推進企業(yè)出海。7月31日，東方雨虹發(fā)布公告，公司全資子公司東方雨虹海外發(fā)展公司與東方雨虹國際貿(mào)易公司擬以自有資金1.23億美元（約8.8億元人民幣），收購交易對方所持智利Construmart S.A.100%股權(quán)，此次收購旨在拓展拉丁美洲市場。

而此前，東方雨虹已通過收購萬昌五金建材有限公司與康寶香港有限公司100%股權(quán)開拓中國香港市場，并逐步向東南亞及全球市場拓展業(yè)務(wù)。今年上半年，東方雨虹在馬來西亞生產(chǎn)研發(fā)物流基地產(chǎn)線順利完成首次試生產(chǎn)，加拿大、休斯敦、沙特阿拉伯達曼等地的生產(chǎn)基地項目建設(shè)亦在持續(xù)推進中。財報顯示，2025上半年，東方雨虹境外營收5.76億元，同比增長42.16%，盡管境外營收取得較快的增長，但仍未達到“第二增長曲線”的要求，2025年上半年，其境外收入在總營業(yè)收入占比僅為4.25%。

持續(xù)推進海外投資布局，需要大量的資金支撐。而業(yè)績下滑背景下，東方雨虹仍然大額分紅，不免讓人為其未來持續(xù)經(jīng)營發(fā)展和抵御風險能力感到擔憂。當前，東方雨虹的經(jīng)營壓力并不小，而零售和海外布局轉(zhuǎn)型能否為其帶來長期造血能力，仍需時間驗證。