恒大終局：3000億美元負債，僅收回約2.55億美元

題圖|網(wǎng)絡(luò)

隨著一紙判令，恒大集團徹底消失在資本市場。

2025年8月25日，中國恒大集團股票正式從香港交易所退市，結(jié)束長達約16年的上市歷程。

這家曾經(jīng)代表中國經(jīng)濟狂飆突進的房地產(chǎn)巨頭，在負債逾3000億美元的重壓之下，走完了上市企業(yè)的最后流程。

從2009年上市到2025年退市，恒大16年的資本市場旅程恰似中國房地產(chǎn)行業(yè)的縮影：它以驚人的速度攀上頂峰，又因無節(jié)制的擴張跌入深淵。

恒大與其創(chuàng)始人許家印的命運一樣充滿中國式的魔幻傳奇，彈指一揮間，煙消云散。

殘局與清算

2024年1月，香港高等法院正式對中國恒大集團發(fā)出清盤令。法院委任曾處理雷曼兄弟破產(chǎn)案的知名機構(gòu)安邁顧問有限公司（Alvarez &Marsal）擔任清盤人，肩負起厘清殘局、清償債務(wù)的重任。然而，一年半時間過去，這場備受全球關(guān)注的清算進程卻顯得異常緩慢且舉步維艱。

清算工作面臨的第一個巨大挑戰(zhàn)，是債務(wù)規(guī)模與資產(chǎn)追回之間的驚人差距。根據(jù)最新披露的信息，債權(quán)人目前已申報的債務(wù)總額高達450億美元，構(gòu)筑起一個龐大的債權(quán)迷宮。

令人遺憾的是，經(jīng)過清盤人多方努力，迄今僅成功收回約2.55億美元的資產(chǎn)，資金回收率極低。

安邁方面雖已接管了恒大超過100家關(guān)聯(lián)公司以及賬面價值約35億美元的資產(chǎn)，但其在向債權(quán)人提交的報告中坦承，資產(chǎn)的實際可變現(xiàn)價值遠低于賬面值，并對“最終能追回多少資金，甚至能否追回，都存在嚴重懷疑”，顯然，債權(quán)人最終可能面臨巨額損失。

阻礙清算進程的是一個由法律糾紛、資產(chǎn)凍結(jié)和復雜公司架構(gòu)織就的巨大利益繭。在中國，恒大仍深陷數(shù)百起法律訴訟，大量核心資產(chǎn)被多地法院先后凍結(jié)或查封，控制權(quán)懸而未決。

更棘手的是，為保交樓、維穩(wěn)定，許多未完工的房地產(chǎn)項目已被地方政府或各類投資者牽頭接管，清盤人想要介入處置這些資產(chǎn)難上加難。

清盤人仿佛在破解一個由數(shù)千家子公司交織而成的龐大迷宮，必須逐家接管、審計和估值，才能艱難地榨取所剩無幾的殘余價值。

清盤人每向前一步，都需與內(nèi)地多個地方政府、司法系統(tǒng)和監(jiān)管部門進行大量溝通與協(xié)調(diào)，這注定是一場緩慢的征程。

隱匿的資產(chǎn)

面對資產(chǎn)追回的僵局，清盤人試圖向公司前核心管理層追責以挽回債權(quán)人損失。

目前，香港法院正進行密集的閉門聆訊，調(diào)查的焦點集中于恒大集團創(chuàng)始人許家印、其妻子丁玉梅以及前首席執(zhí)行官夏海鈞。

清盤人指控他們在公司上市后的數(shù)年間，通過一系列復雜操作，將總額高達約60億美元的公司資金或利益轉(zhuǎn)移至其個人名下，這一路徑已從單純的資產(chǎn)接管，深入至對潛在不當交易和個人欺詐行為的司法究責。

在此過程中，恒大前“二號人物”夏海鈞成為了重點突破對象。清盤人調(diào)查發(fā)現(xiàn)，夏海鈞通過持有美國加州的多處豪華房產(chǎn)與名車，秘密轉(zhuǎn)移了約2400萬美元資產(chǎn)。其操作時機尤為引人注目：在2022年4月，即恒大首次公開承認有134億存款被銀行強制執(zhí)行的危機時刻之后僅一個月，他便以630萬美元在爾灣市購入一處房產(chǎn)。更在2024年3月，其妻子以1450萬美元的天價在紐波特海灘購置海濱豪宅，此舉發(fā)生在其已被解職且公司清盤之后，顯得極為高調(diào)且頗具挑釁意味。

頗具諷刺的是，面對法庭質(zhì)詢，夏海鈞竟聲稱自己名下“沒有任何超過6400美元的資產(chǎn)”，其陳述與調(diào)查發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)實形成了荒誕而巨大的反差。

與此同時，恒大創(chuàng)始人許家印身陷囹圄，其個人命運與公司命運一同墜入深淵。他已于2023年被中國內(nèi)地警方依法采取強制措施，其后官方正式通報其因涉嫌“組織實施欺詐”等多項違法犯罪行為被立案調(diào)查。中國證監(jiān)會更是對其開出天價罰單，處以4700萬元人民幣的罰款并宣告其終身禁入證券市場。

這位曾在2017年以450億美元身家登頂福布斯亞洲首富的風云人物，其個人財富經(jīng)歷了斷崖式縮水。據(jù)市場分析師估計，其目前殘存的財富估值已不足10億美元，其龐大的商業(yè)帝國和個人資產(chǎn)大多已在爆雷后蒸發(fā)或被凍結(jié)查封。

清盤人對高管層的追查，是一場跨越中美司法管轄區(qū)的復雜博弈。它不僅涉及對個人是否通過離岸工具隱匿資產(chǎn)的調(diào)查，更嚴峻的挑戰(zhàn)在于如何穿透公司面紗，在法律上證實這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)移行為存在欺詐債權(quán)人意圖或構(gòu)成不正當利益輸送，并最終成功將其追回。

這場針對前高管個人資產(chǎn)的追討，已成為恒大債權(quán)人追回損失最為關(guān)鍵卻也最為艱難的一役。

殘骸與代價

恒大集團轟然倒塌，留下的遠不止是財務(wù)報表上觸目驚心的赤字與法庭卷宗里堆積如山的訴訟，更是一場波及全國的社會層面深刻創(chuàng)傷。其最直接、最沉重的代價由數(shù)十萬普通購房家庭承擔。

截至崩盤時，恒大在全國280多個城市仍遺留下高達1300個未完工的“爛尾”項目，這些項目背后，是無數(shù)家庭耗盡畢生積蓄卻無法入住的家園，是他們對未來生活的期盼化為的漫長而焦灼的等待，構(gòu)成了中國房地產(chǎn)史上最大規(guī)模的信任危機與民生痛點。

除了購房者，恒大債權(quán)鏈上的每一個環(huán)節(jié)都在承受著巨大的損失。大量與恒大長期合作的建筑公司、材料供應(yīng)商和國內(nèi)金融機構(gòu)被拖入深淵，它們被拖欠的款項形成了難以解開的三角債死結(jié)，其中許多企業(yè)自身也因此面臨生存危機。

與此同時，持有恒大巨額美元債券的國際投資者們同樣排起長隊，他們正在清盤人那里登記高達數(shù)百億美元的債權(quán)，但內(nèi)心深知，在這場可能是中國規(guī)模最大的企業(yè)清算中，獲得全額償還的希望幾乎為零。

曾經(jīng)引以為傲，視為創(chuàng)新轉(zhuǎn)型標志項目的恒大汽車如今已徹底失去輸血能力，掙扎求生，試圖尋找買家接盤以避免最終破產(chǎn)的結(jié)局。

而更具象征意義的廣州足球俱樂部，早已光環(huán)散盡。因無力償還巨額債務(wù)，于2024年初就被正式取消聯(lián)賽參賽資格，從昔日的亞洲霸主淪落到無賽可踢的窘境。

巨震余波

恒大的崩潰不僅是一個企業(yè)的失敗，更暴露了中國經(jīng)濟長期依賴房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性風險。行業(yè)全盛時期，房地產(chǎn)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)約占中國GDP的三分之一，是地方政府核心收入來源。

但隨著2020年“三條紅線”政策出臺，恒大等高杠桿企業(yè)迅速陷入流動性危機。其后，房地產(chǎn)行業(yè)進入長期低迷，房價普遍下跌30%以上，家庭財富縮水、消費意愿降低，開發(fā)商大規(guī)模裁員降薪，一系列連鎖反應(yīng)持續(xù)拖累經(jīng)濟復蘇。

中國房地產(chǎn)行業(yè)正以驚人的速度洗牌。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年中期，已有超過三分之一的原上市房企被迫退市，其中絕大多數(shù)因財務(wù)惡化、面值退市或重組失敗而離場。仍在資本市場留守的企業(yè)中，超過六成發(fā)布虧損預警，它們?nèi)栽跒椤氨＝粯恰薄鶆?wù)重組和維持現(xiàn)金流而苦苦掙扎，真正實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的企業(yè)已屬鳳毛麟角。

與2021年的歷史峰值相比，中國房地產(chǎn)市場的整體規(guī)模已顯著收縮超過30%。這場劇烈的出清導致開發(fā)商數(shù)量大幅減少，行業(yè)正從過去“高負債、高周轉(zhuǎn)、高增長”的舊模式，轉(zhuǎn)向以現(xiàn)房銷售、經(jīng)營性物業(yè)和資產(chǎn)管理為核心的的新發(fā)展階段。

恒大的摘牌成為一個行業(yè)和一個時代的象征：那些人為構(gòu)建的夢幻泡影無論多么光鮮亮麗、宏大敘事，終將破滅，其代價往往要整個社會與一代人來承擔。