3000萬(wàn)“急救”+1.3億“抹賬”，*ST惠程驚險(xiǎn)保殼后真考驗(yàn)才剛開始

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年末收官之際，掙扎在退市邊緣的*ST惠程（002168.SZ）踩線拿到“續(xù)命”款。

12月29日，*ST惠程公告確認(rèn)，重整投資人植恩生物已趕在年末窗口期向公司足額支付3000萬(wàn)元無(wú)償現(xiàn)金捐贈(zèng)，條款注明“無(wú)條件、不可撤銷”，款項(xiàng)計(jì)入2025年度財(cái)務(wù)報(bào)表，將直接增厚公司貨幣資金、資本公積及歸母凈資產(chǎn)，解決當(dāng)期生存。

三個(gè)月前，主要債權(quán)人綠發(fā)資產(chǎn)剛豁免其1.3億元債務(wù)，資產(chǎn)負(fù)債表得以修復(fù)。短短一個(gè)季度內(nèi)，這家被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司，接連獲得債務(wù)豁免與現(xiàn)金捐贈(zèng)合計(jì)1.6億元，通過(guò)外部力量的持續(xù)“輸血”為自己爭(zhēng)取到寶貴的喘息時(shí)間。

短期看，*ST惠程大概率鎖定年度保殼；長(zhǎng)期看，這家傳統(tǒng)主業(yè)為電氣設(shè)備制造與新能源業(yè)務(wù)、向著生物醫(yī)藥賽道深度轉(zhuǎn)型的公司，仍面臨業(yè)務(wù)整合成效、盈利可持續(xù)性與重整程序落地的多重挑戰(zhàn)。

兩筆“意外之財(cái)”瞄準(zhǔn)年底財(cái)務(wù)生死線

*ST惠程的保殼之路，正憑借債務(wù)豁免與現(xiàn)金捐贈(zèng)逐步走通。

公司自4月30日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，核心癥結(jié)是2024年經(jīng)審計(jì)的歸母凈資產(chǎn)為負(fù)、扣非后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于3億元。

9月底，*ST惠程獲得債權(quán)人重慶綠發(fā)資產(chǎn)1.3億元的債務(wù)本金豁免，是三季度凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的核心推動(dòng)力。截至此次債務(wù)豁免前，公司尚需向綠發(fā)資產(chǎn)償還的借款本金合計(jì)1.9億元，其中包含委托貸款本金5000萬(wàn)元。

該豁免同樣強(qiáng)調(diào)為“單方面、無(wú)條件、不可變更、不可撤銷”，并且作為資本性投入，直接減少公司負(fù)債并增加資本公積，從根源上改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

從2025年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，公司基本面已出現(xiàn)改善跡象。

今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.84億元，同比大幅增長(zhǎng)93.13%，接近3億元的“退市紅線”；歸母凈虧損從2024年的8309.48萬(wàn)元大幅收窄至4321.67萬(wàn)元，期末凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益合計(jì)）已從-3886.62萬(wàn)元轉(zhuǎn)正至5879.66萬(wàn)元。

而此次3000萬(wàn)元現(xiàn)金捐贈(zèng)的落地，精準(zhǔn)卡在*ST惠程本年度最關(guān)鍵的財(cái)務(wù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，成為保殼的“臨門一腳”。

根據(jù)公告，該筆資金將直接增加公司2025年度貨幣資金與資本公積，不僅能有效對(duì)沖四季度的經(jīng)營(yíng)性虧損，更能進(jìn)一步夯實(shí)凈資產(chǎn)指標(biāo)，大幅降低因財(cái)務(wù)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)觸發(fā)退市的風(fēng)險(xiǎn)。

雙重支持之下，*ST惠程的保殼邏輯已較為扎實(shí)。

按今年前三季度分別營(yíng)收0.61億元、1.19億元、1.04億元，各同比94.47%、48.69%、191.12%的增速測(cè)算，全年?duì)I收突破3億元大概率無(wú)虞，營(yíng)收警報(bào)基本解除。

疊加債務(wù)豁免修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金捐贈(zèng)兜底利潤(rùn)指標(biāo)，三大核心財(cái)務(wù)維度的改善，意味著公司保殼的確定性有所提升，也展現(xiàn)出重整相關(guān)方的緊迫感——確保上市公司資格不失，這是后續(xù)一切重整價(jià)值的基石。

“保殼”之后，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)達(dá)標(biāo)≠基本面反轉(zhuǎn)

兩筆“意外之財(cái)”有望解除*ST惠程短期的保殼警報(bào)，但長(zhǎng)期困境并未消失。公司的根本挑戰(zhàn)在于主業(yè)疲弱與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

回溯可見，*ST惠程于8月被債權(quán)人綠發(fā)資產(chǎn)申請(qǐng)預(yù)重整，理由是公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力；9月即確定植恩生物為重整投資人并簽署《重整投資協(xié)議》，約定過(guò)渡期內(nèi)可向公司提供不超過(guò)7000萬(wàn)元的流動(dòng)性支持，保障上市公司運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。此次3000萬(wàn)元捐贈(zèng)正是該協(xié)議的落地舉措之一。

作為在生物醫(yī)藥領(lǐng)域摸爬20余年的產(chǎn)業(yè)資本，植恩生物的業(yè)務(wù)布局與*ST惠程的轉(zhuǎn)型方向同軌。

植恩生物成立于2001年，以MAH（藥品上市許可持有人）模式為核心，經(jīng)營(yíng)范圍覆蓋原料藥、制劑、醫(yī)藥中間體等多個(gè)領(lǐng)域，擁有硬膠囊劑、片劑等多條生產(chǎn)線，研發(fā)規(guī)劃產(chǎn)品管線涉及代謝系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)、肌肉骨骼系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、血液系統(tǒng)、心血管系統(tǒng)、消化系統(tǒng)等疾病領(lǐng)域。

當(dāng)前，植恩生物已上市重點(diǎn)產(chǎn)品包含奧利司他膠囊（減重用藥）、鹽酸多奈哌齊片（阿爾茨海默癥用藥）、鹽酸羅匹尼羅片（帕金森病用藥）、富馬酸喹硫平緩釋片（抗精神病藥物）、鹽酸托烷司瓊注射液（化放療及術(shù)后止吐用藥）、甲磺司特顆粒（過(guò)敏性哮喘等2型炎癥用藥）、他達(dá)拉非片（男科用藥）等50多種制劑和原料藥產(chǎn)品。

2023年、2024年，植恩生物分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.64億元、11.93億元，凈利潤(rùn)1.1億元、4895.39萬(wàn)元，截至2024年底的凈資產(chǎn)達(dá)16.3億元，經(jīng)營(yíng)能力與資金實(shí)力相對(duì)穩(wěn)定。

反觀*ST惠程，傳統(tǒng)主業(yè)為中低壓輸配電設(shè)備制造及新能源汽車充電樁，增長(zhǎng)乏力，扣非凈利連虧五年，2024年末已資不抵債。

今年1月，公司以現(xiàn)金4700萬(wàn)元購(gòu)買植恩生物所持有的銳恩醫(yī)藥51%股權(quán)，通過(guò)并購(gòu)切入了生物醫(yī)藥領(lǐng)域，但新業(yè)務(wù)整合與貢獻(xiàn)尚需時(shí)間。

當(dāng)前營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)主要源于并表因素。并購(gòu)?fù)瓿珊螅J恩醫(yī)藥已開始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。半年報(bào)顯示，醫(yī)藥類業(yè)務(wù)占公司總營(yíng)收的57.41%，子公司銳恩醫(yī)藥上半年實(shí)現(xiàn)了1.22億元營(yíng)收，凈利潤(rùn)達(dá)2343.9萬(wàn)元，但可持續(xù)性與盈利能力還有待觀察。

而當(dāng)前*ST惠程仍處于預(yù)重整階段，尚未獲得法院最終批準(zhǔn)，后續(xù)能否順利轉(zhuǎn)入正式重整、重整計(jì)劃何時(shí)落地，仍存在一定變數(shù)。

此次植恩生物的現(xiàn)金捐贈(zèng)，為*ST惠程的2025年畫上了一個(gè)充滿希望的逗號(hào)，它暫時(shí)驅(qū)散了退市的陰云，為公司的戰(zhàn)略重整贏得了寶貴的時(shí)間窗口。但這筆錢解決的只是“活下去”的問題，如何讓公司“活得好”，構(gòu)建具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的主營(yíng)業(yè)務(wù)，才是決定這場(chǎng)重整最終成敗的關(guān)鍵。（文丨公司觀察，作者丨曹倩，編輯丨曹晟源）