千禾味業5億“清倉式”分紅背后：業績腰斬、信任崩塌、巨頭圍剿

千禾味業的“清倉式分紅”背后，暗藏著一場家族利益、資本騰挪與品牌破局的復雜博弈。

文 |萬 芙

當一家企業在營收、凈利雙降的困境中，毅然決然地宣布將年度歸母凈利潤幾乎全部派發給股東時，這筆高達5.13億元的“清倉式分紅”便不再僅僅是一項財務決策了。這家公司，正是以“零添加”概念起家，市值一度飆升的千禾味業。

分紅公告前，千禾味業的核心產品“零添加”醬油還深陷“重金屬”風波和智商稅爭議，品牌信任幾近崩塌；緊隨其后的國家新規，更直接宣判了其賴以成名的“零添加”營銷標簽“死刑”。

多重危機之下，千禾味業為何要如此大手筆、近乎瘋狂地掏空利潤？這筆分紅，究竟是向市場傳遞“資本開支高峰已過，未來聚焦運營”的樂觀信號，還是創始人家族在困境下的一場財務自救？抑或是，一場為即將到來的商業寒冬鋪墊的“最后的晚餐”？

在「數智研究社」看來，這筆5億分紅的背后，暗藏著一場家族利益、資本騰挪與品牌破局的復雜博弈，值得逐一拆解。

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大股東精妙的資本騰挪術

要理解千禾味業為何要如此“慷慨”，我們必須先審視其分紅的金額與歷史。根據公告，千禾味業以總股本10.25億股為基數，每股派發現金紅利0.5元（含稅），共計派發現金紅利5.13億元。而其2024年的歸母凈利潤為5.14億元，分紅比例高達99.94%，幾乎將全年利潤悉數分光。

這種“清倉式”分紅并非沒有先例，但如此高的比例卻史無前例。2022年，千禾味業股利支付率為30.32%，2023年驟然升至58.12%，2024年更是直接沖到99.94%的峰值。這種陡峭的上升曲線，很難用單純的“回饋股東”來解釋，其背后必然有更深層的動機。

這個動機，藏匿在千禾味業高度集中的股權結構中。截至2025年一季度末，創始人伍超群家族牢牢掌控著公司，其中伍超群持股40.67%，其子伍建勇持股9.16%，其兄伍學明持股0.79%，三人合計持股超過50%。這意味著，此次高達5.13億元的分紅中，將有超半數、約2.56億元資金直接流入伍氏家族口袋。

家族對資金的迫切需求，從另一項操作中顯露無遺：股權質押。2025年6月26日，千禾味業公告稱，控股股東伍超群已將其持有的1.22億股質押展期，累計質押股份達1.6億股，占其所持股份的38.18%。而這些質押，正是為了籌措資金認購2023年的定增。當時，伍超群以8億元包攬了公司的定增，用于“年產60萬噸調味品智能制造項目”，發行價為12.83元/股。

這構成了一個完整的資本循環：伍超群通過質押個人股份獲得8億元資金，認購公司定增，為公司產能擴張項目輸血；如今，項目竣工投產，公司通過“清倉式分紅”將利潤分回給股東，伍超群個人可分得約2.09億元，這筆巨款可以用來對沖其質押融資的本息壓力。

在「數智研究社」看來，這套組合拳打得相當精妙：它既解決了大股東的資金鏈壓力，又避免了直接減持股份可能引發的市場恐慌和股價下跌。通過分紅，家族在不稀釋控制權的情況下，實現了資金回流。高達5.13億元的分紅，也向市場傳遞了一個看似積極的信號：公司賬面現金充裕（2025年一季度末貨幣資金達13.7億元），資本開支高峰已過，未來將進入收獲期，聚焦于運營效率的提升。

這一邏輯，既安撫了投資者，又為家族的財務騰挪提供了完美的“商業借口”。

2

從“零添加”神話到“智商稅”爭議

如果說清倉式分紅是千禾味業的“家族算盤”，那么業績的突然失速和“零添加”概念的信任危機，則是公司面臨的真實經營困境。

長期以來，千禾味業憑借“零添加”概念與海天、李錦記等巨頭形成錯位競爭，成功從紅海市場中撕開一道口子。2023年，當海天味業深陷“雙標門”時，千禾味業趁勢崛起，營收同比增長31.62%，凈利潤更是飆升54.22%，一度被譽為“零添加”神話。

然而，神話破滅比人們想象得更快。2024年，千禾味業增長按下暫停鍵。這一年千禾味業營收同比下降4.16%為30.73億元，歸母凈利潤下滑3.07%為5.14億元。這是自2016年上市以來，千禾味業首次交出營收、凈利雙降的財報。2025年一季度，營收進一步下滑7.15%，核心業務全面承壓：醬油收入同比下滑4.69%，食醋收入同比下滑10.64%，昔日“雙引擎”同時熄火。

業績失速背后，是多重因素的合力。首先，昔日千禾味業的獨家賣點“零添加”，已經成為行業“標配”，且已經是一片紅海。

千禾味業自身的運營也出現了問題。為了應對競爭，千禾味業進行渠道調整，主動收縮部分產線，并對經銷商進行優化。2024年，公司凈增經銷商66家，但同時淘汰超過200家。激進的渠道調整短期影響了市場表現，線上線下收入雙雙下滑。公司存貨周轉天數從2023年的120天增至2025年一季度的157.1天，遠高于海天味業的54.63天，表明其終端動銷乏力，庫存積壓嚴重，資金回籠速度顯著放緩。

更致命的是，千禾味業引以為傲的“零添加”標簽，正深陷“智商稅”爭議之中。2025年3月，三方測評機構報告稱，千禾味業旗下“千禾0”系列產品檢出微量重金屬元素鎘。盡管公司隨后緊急公關，并拿出官方檢測報告證明產品符合國家標準，重金屬含量在安全值內，但這場風波依然給品牌留下了難以愈合的傷疤。

問題的核心不在于“是否違法”，而在于消費者對“零添加”的固有認知被瞬間打破。千禾味業將“千禾0”注冊為商標，并將其放大在瓶身包裝上，試圖用一個符號來構建絕對純凈的品牌認知。當消費者將這個“0”等同于“絕對不含任何非必要物質”時，哪怕是來自天然原料的微量元素，都可能被視為“欺騙”。

這場風波撕開了食品行業的真相：當健康焦慮成為流量密碼，企業越是依賴標簽，就越容易被“測評刺客”擊中軟肋。千禾味業成也“零添加”，如今危也“零添加”。

雪上加霜的是，國家衛健委發布新修訂的《食品安全國家標準預包裝食品標簽通則》，明確禁止使用“不添加”“零添加”等用語對食品配料進行特別強調，這項規定將從2027年3月開始執行。對于以“零添加”為核心賣點，且該系列產品占其營收超40%的千禾味業而言，這無疑是釜底抽薪。

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豪賭、破局，還是最后一搏？

面對家族的資金壓力、業績的持續失速、品牌的信任危機以及政策的當頭一棒，千禾味業的“清倉式分紅”更像是一種困獸之斗。在「數智研究社」看來，千禾味業試圖通過高分紅向投資者證明公司現金流充裕，基本面穩健，從而穩定股價、修復市場信心。

然而，這種“治標不治本”的策略能持續多久？

當新產能陸續投產，總產能從60萬噸躍升至120萬噸，千禾味業的產能消化壓力將空前巨大。在核心產品量價齊跌、存貨高企、渠道動銷乏力的情況下，高分紅意味著公司放棄了將更多利潤用于研發、品牌建設和渠道拓展，這無疑是在加速消耗其本就有限的“家底”。

千禾味業的未來，需要一個全新的故事。當“零添加”標簽失效后，公司必須找到新增長點。盡管千禾味業已經推出有機醬油、減鹽30%醬油等高端產品，試圖構建新的護城河，但從財報來看，這些高端產品尚未能有效拉動公司整體業績。千禾味業需要將核心競爭力從“概念”轉向“技術”，從“營銷噱頭”轉向“產品壁壘”。

這需要公司加大研發投入，開發真正具有差異化、技術含量的產品，例如通過生物技術改進發酵工藝，提升風味和營養價值；拓展餐飲渠道，擺脫對C端零售市場的過度依賴，彌補其與海天味業（餐飲渠道占比35%）的巨大差距；同時，積極探索海外市場，尋找新的增長空間。

在調味品市場競爭日趨白熱化，新規倒逼行業洗牌，消費者對品牌的信任崩塌之際，千禾味業這筆5.13億元的分紅，或許并非一個新時代的開始，倒更像是為這場危機重重的“破局”所支付的最后一筆巨額成本。