恒大退市與地方的城投債危機

（本圖片非AI生成，與內容有關）

作者 | 鄒成效

明天，也就是2025年8月25日，恒大將從港交所退市。

8月20日，香港聯交所發布公告，由2025年8月25日上午9時起，中國恒大集團（簡稱“中國恒大”）的上市地位將根據《上市規則》第6.01A（1）條予以取消。

8月12日，中國恒大發布公告稱，因未能滿足香港聯交所復牌指引要求，且未能在2025年7月28日前恢復股份交易，聯交所依據《上市規則》決定取消其上市地位。

目前，中國恒大的股價為0.163港元/股，其總市值由歷史高峰期的逾3700億港元降至停牌時的21.5億港元。公告還明確，公司股份的最后上市日期為8月22日，上市地位將于8月25日上午9時正式撤銷。

中國恒大在公告中坦言，無意就上市委員會作出取消上市地位的決定申請復核。

恒大，曾經亞洲最大的房地產商，從最高市值4000億港元，跌至不足22億港元，市值蒸發高達99.5%，恒大退市不僅留下了2.4萬億元人民幣的巨額債務，還可能暴露另外一場危機：城投債。

先說被恒大拖下水，最直接的關聯：廣州城投。

2020年6月，中信信托發行了“嘉和125號恒大信托計劃”。項目保證人為恒大，項目融資主體為恒大地產集團粵東有限公司，募集資金用于開發建設恒大御景半島項目和恒大金碧外灘灣項目，收益來源為恒大廣州番禺公寓項目的銷售收入。

2021年，恒大資金鏈斷裂。

2021年9月，該項目逾期。

接著，廣州城投就出場了。

2022年3月，恒大退地給廣州政府，政府將項目土地重新掛牌，再由廣州城投子公司主體摘牌；同時，廣州城投作為保證人，以項目整體期限延展、分階段付款的方式實現信托本金安全退出。

看起來投資者安全退出，實際上是城投花了32.5億元為恒大買單。

而廣州城投是什么？不就是廣州市財政嗎？用的不就是老百姓的錢嗎？

此外，早在2020年，廣州城投在恒大資金緊張的時候，就豪擲100億元入股恒大地產，如今恒大退市，這100億元也就基本打了水漂。

恒大退市，下一步廣州城投如何化解危機，只能拭目以待。

然后，廣州城投絕非個例。

上世紀九十年代，分稅制改革以后，增值稅等大稅種收歸中央，地方財政一下就少了不少。然而地方要管的攤子，基建、教育醫療卻一件不少，這就埋下隱患，地方建設的資金從何而來，成了懸在地方政府頭上的一個大問題。

由于法律不允許地方政府發債，所以聰明的中國人想出來一個辦法：用國資開個城投公司來借債，不就行啦。

這些城投公司，看似一般企業，實際上就是專為政府借錢修城而生，地方政府把土地、股權、收費權等資產劃給城投，再由城投去銀行貸款發債，以企業名義鋪路架橋，以看似市場化運作的方式來完成政府投資行為。

經濟形勢好的時候，高歌猛進。

經濟形勢下行的時候，就陷入困境。

暴露出來問題最嚴重的，是貴州。

舉個例子，2022年12月，遵義的最大城投公司，遵義道橋建設（集團）有限公司由于還不起銀行的156億元債務，“按照市場化、法治化原則積極探索研究存量銀行貸款重組工作”，“經與各銀行類金融機構友好平等協商”，完成簽署相關補充協議。

按照重組協議，重組后銀行貸款期限調整為20年，利率調整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

這樣的化債，也就比躺下不還，聽起來好一點點了。

20年，20年后還不知道什么情況呢。

城投違約，也許很快就會出現在其他某個經濟欠發達地區的二三線城市。

造成城投危機的原因很多，資金使用和投資上的浪費，決策的不透明不科學，甚至導致腐敗橫生。

當地價、房價不斷上漲的時候，各級政府不斷舉債，胡亂投資，由于土地財政終會增長，債務自然可以得到化解。

而當地價、房價走低的時候，所有的一切終將喧囂落幕。

最后，還是老百姓買單。

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