為什么說金蝶非常有價值

8月12日上午，深圳金蝶云大廈。金蝶國際軟件集團有限公司（268.HK）董事會主席兼CEO徐少春帶領管理層召開2025年中期業績發布會。當天，金蝶的股價收于16港元，下跌8.41%。

其實，當天跌的不止金蝶，而是在港交所上市的所有SaaS公司，它們都遭遇了投資者的“致命三問”：

第一問：公司營收增速放緩，還能快速奔跑嗎？

第二問：雖然扭虧為盈，但是盈利能夠持續嗎？

第三問：AI正在吞噬一切，SaaS能夠幸免嗎？

面對投資者的諸多疑惑，徐少春卻表現得信心十足。在這次業績發布會壓軸的總結發言中，他把“金蝶是一家非常有價值的公司”強調了三遍。那么，他的信心到底來自哪些方面？

一個可持續的業績

11.2%，這是金蝶今年上半年的收入增長率。相比往年，雖然同樣是雙位數增長，但給予想象的空間似乎并不大。未來，金蝶還能跑起來么？其實，答案就在金蝶發布的這份中期業績報告當中。

先看云訂閱。今年上半年，金蝶實現了靚麗的“三答”：

1. 云訂閱收入16.84億元，同比增長22.1%；

2. 云訂閱服務年經常性收入（ARR）37.3億元，同比增長18.5%；

3. 云訂閱服務相關的合同負債實現同比增長約24.7%。

這三項云訂閱項目的增長率，均遠遠高于同期11.2%的收入增長率。

再看云訂閱的續費率。今年上半年，金蝶旗下各大產品的指標如下：

從上表可以看出，金蝶各大產品的凈金額續費率（NDR）均保持在非常高的水準。

云訂閱的亮眼表現，加上超高的續費率，為金蝶收入的持續增長打下了堅實的基礎。老冀認為，接下來金蝶加速奔跑的可能性很大，11.2%也許會成為階段性的低點。

11.2%，恰好也是知名研究機構IDC預測的、2024-2029年中國企業級應用管理（EA）軟件市場的復合增長率。IDC表示，EA軟件市場正在進入新一輪增長周期，作為行業龍頭的金蝶沒有理由不抓住這個時間窗口。

今年上半年，金蝶實現公司權益持有人當期應占虧損0.98億元，同比縮窄55.1%，預計今年全年將扭虧增盈。

老冀判斷，一旦實現盈利，金蝶將持續盈利，因為毛利率將持續提升。今年上半年，金蝶的整體毛利率達到了65.6%，提升了2.4個百分點。

為什么提升？還是因為云訂閱收入的持續增長，而該業務今年上半年的毛利率竟然高達96.2%。毛利率已經這么高了，與去年同期相比竟然還提升了0.9個百分點。究其原因，主要還是因為IaaS成本的降低。今年上半年，DeepSeek的橫空出世，加上IaaS廠商的價格戰，導致IaaS成本持續下降。金蝶集團執行董事、首席財務官林波表示，云訂閱的毛利率還有機會進一步提升。

林波預測，今年全年，金蝶有望實現超過10億元的正向經營性現金流。這也意味著，金蝶將出現收入高速增長、持續盈利、現金流充裕的“三好”業績狀態。老冀還注意到，也許是由于現金流充裕，今年上半年金蝶已經將2億元的銀行貸款全部還了，如今已經沒有一分錢的銀行貸款。

從如今金蝶的業績表現，老冀仿佛看到了2018年3月的Salesforce（CRM.NYSE）。那個時候的Salesforce，也是在連續5年虧損之后扭虧為盈，此后持續盈利。在此之前，憑借超過90%的云訂閱收入占比，以及超高的客戶忠誠度，Salesforce已經連續13年實現超過20%的收入增長。在疊加年度盈利之后，Salesforce終于贏得了資本市場的認可，股價開始一飛沖天。

兩大護城河

當然，投資者還會接著問出第三個問題：就算金蝶SaaS轉型成功了，可是AI時代已經到來，企業開始大規模使用大模型和智能體，還需要你的SaaS軟件嗎？

對于這個新的挑戰，金蝶其實也做了充足的準備，那就是“SaaS+AI”，持續把AI技術深度融入到金蝶的所有SaaS產品、服務和運營流程中，用AI重構企業管理。

在產品層面，今年5月，金蝶推出了蒼穹AI Agent平臺2.0，發布了金鑰財報、ChatBI（問數智能體）、差旅智能體、招聘智能體、BOSS助理、報價智能體等AI原生智能體。

在客戶層面，金蝶已經簽約了海信集團、通威股份、中國金茂、中車唐車等重點客戶，助力企業探索AI與業務的深度融合。金蝶與河鋼集團共建“AI+管理創新中心”，打造智能管理平臺，加速公司管理體系向實時感知、智能決策、精準執行的智能化管理模式轉型；創思工貿通過金蝶云·星空“BOSS助理+指標平臺”AI套件，構建了“數據驅動+智能決策”的阿米巴管理新體系，系統可精準定位經營異常根源，將某加工工序單元波動問題的定位時間從2-3人天壓縮至實時洞察，決策效率提升100%。今年上半年，金蝶的AI合同簽約金額已經超過1.5億元。

不過，在科技大廠、互聯網巨頭和AI新銳都在跑步搶占AI制高點的今天，金蝶的獨特優勢又在哪里？金蝶集團總裁章勇認為，數據產品和AI平臺將成為金蝶AI時代的兩大護城河。

在金蝶中期業績發布會上，金蝶專門演示了其最新落地的設計AI助手應用。以無人機企業為例，內部產品設計師在完成新品設計初稿后，利用AI自動識別需求，同時檢索公司內部的產品庫，通過對比分析，找出每一款零件的成本及庫存，評定新品開發的合理性。設計師可根據不同的設計、綜合成本要求及庫存情況，與AI助手進行多輪互動和交流，最后得出生產時間最優、成本最優的新產品。

要完成這么復雜的過程，通用大模型和智能體能搞定嗎？當然不行。企業客戶需要將ERP、PDM（產品數據管理）、工業設計軟件以及財務管理軟件打通，實現底層數據的互聯互通，AI才能發揮出最大的價值。“AI對傳統軟件是不是顛覆的？AI軟件很多時候是在邊角、碎片化，一個企業的數據必須是高度完整縝密的。AI越發展，越要有底層的數據。”金蝶集團執行董事、首席財務官林波表示。

而金蝶能搞定。如今，金蝶正在用SaaS帶動數據，數據帶動企業AI，企業AI 反過來增強Saas，打造更大的“SaaS+AI”數據飛輪。

在打造數據飛輪的同時，金蝶還在構建自己的AI平臺。今年5月，在發布五大智能體的同時，作為技術底座的蒼穹Agent平臺也迎來2.0版本重大升級，進一步降低企業應用AI的技術門檻；并通過提供更豐富的模板與工具、更深度的SaaS連接、更安全的企業級保障、更開放的技術標準，加速企業智能體開發普惠。

金蝶集團總裁章勇透露，五大智能體發布之后，企業客戶反響踴躍的同時，也向金蝶提出了新的需求：大企業希望把智能體的工作拆分得更細，分不同的場景執行；中小企業則希望智能體能夠搞定業務的各個流程，實現完整的閉環。

這也意味著客戶需求的多樣化和碎片化，也是過去軟件公司很難解決的難點。好在金蝶早就有了平臺思維，之前精心打造的蒼穹平臺，能夠靈活支持從大企業到小微企業的各種復雜需求。

如今，金蝶也為AI時代打造了蒼穹Agent平臺，用一個技術平臺，支持豐富多彩的智能體應用。金蝶中國副總裁、研發中心總經理劉仲文表示，在蒼穹Agent平臺的強力支持下，金蝶將會聚焦于開發通用性較強場景的深度Agent，“我們可能會以五個或者是十個、幾十個來推進”。

另一方面，企業客戶的開發人員甚至業務人員都能夠依托蒼穹Agent平臺，基于低代碼甚至無代碼快速配制出海量Agent。此外，金蝶的生態合作伙伴也能夠利用Agent開發平臺，將各種Agent嵌入現有的SaaS核心應用里面。

數據飛輪+AI平臺，將助力AI時代的金蝶贏得先機。如今，蒼穹AI Agent平臺已經簽約海信集團、溫氏集團、智洋創新、湖北中煙等20多家客戶；到2030年，AI的收入占金蝶收入的比重預計將達到30%。

由此，老冀不禁想起了AI應用“當紅炸子雞”Palantir是如何應對AI時代的。

就在前不久召開的Palantir 2025年第二季度財報電話會議上，Palantir首席營收官兼首席法務官Ryan Taylor一語中的：“大語言模型本身充其量只是一種與基本理解脫節的、表現不穩定的智能。相比之下，我們的知識圖譜是純粹的理解，并已在軟件中得到具體應用。沒有Palantir，大語言模型在現實世界中根本無法發揮作用。這正是我們增長的動力。”

2023年，Palantir還發布了AIP（人工智能平臺），允許企業客戶在自家系統中部署類似于ChatGPT的語言模型，并訪問私有數據。AIP的開發環境包括調試人工智能邏輯、比較模型性能和使用可定制基準監控人工智能應用的功能，所有這些功能都可通過直觀的儀表板實現可視化。AIP通過本體SDK進一步將軟件開發錨定在業務環境中，允許開發人員直接從其首選的集成開發環境（如VSCode）中構建人工智能應用。這種結構化、可重復使用的框架可幫助企業迅速擴大人工智能部署規模，并通過以決策為中心的共享模型管理業務運營。

如今，通過打造“數據飛輪+AI平臺”，Palantir成功轉型為“高增速、高利潤率、高現金流”三重閉環的 AI 公司，市值更是突破了4000億美元大關。這家2003成立的大數據分析公司，不僅沒有被AI淘汰，反而趁勢而起。

多年不變的理想

一個可持續增長的良好業績、兩道AI時代的關鍵護城河（數據產品+AI平臺），這就是如今的金蝶。可是，這就夠了嗎？

當然不夠。在金蝶集團董事會主席兼CEO徐少春心目中，還有一個一定要實現的夢想，那就是金蝶要成為一家企業管理AI（EMAI）公司，融合AI技術，為全球貢獻中國管理智慧。在發布會現場，他喊出了金蝶的新口號：“AI時代，先進企業靠管理，先進管理靠AI ，先進管理用金蝶！”

輸出中國管理模式，這其實也是徐少春創立金蝶來一直都沒有斷過的念頭。只不過在過去，這個理想還有些遙遠，因為中國企業與國際先進水平還存在巨大的差距。

在ERP時代，中國企業無論是規模還是利潤均與歐美同行相差甚遠。當時的聯想和華為，都只能消化吸收國際先進管理模式，削足適履，先僵化、后優化、再固化。

進入互聯網時代之后，中國企業雖然從用戶規模、營收等領域趕上了歐美同行，但是在核心技術、標準制定等方面仍有不小的差距。在企業管理上，中國企業仍然更多地沿襲歐美同行的OKR等模式，并無太多創新。

AI時代，中國企業頭一次與國際巨頭幾乎站在了同一條起跑線上，甚至在很多領域還領先了半個身位。

2025年4月7日，斯坦福大學發布第八版《2025年AI指數報告》，其中披露：“2023年，在大規模多任務語言理解測試（MMLU）中，中國領先的模型落后于美國頂級模型近20個百分點。然而，到2024年底，美國的領先優勢縮小到了0.3個百分點。”與此同時，中國在AI領域的出版物和專利數量方面則繼續保持領先。

而在很多AI應用領域，憑借過去四十多年積累的“中國制造”和產業集群優勢，中國企業甚至向國外同行反向輸出。例如，在新能源汽車領域，中國的造車新勢力小鵬已經能夠向全球銷冠大眾輸出電子電氣架構，中國的自動駕駛公司Momenta則同時向BBA（奔馳、寶馬、奧迪）、豐田、本田等海外巨頭輸出“中國智駕”技術。

正所謂厚積薄發，如今，輸出中國管理模式的機會也已經到來。金蝶正在積極推動全球化戰略布局，大力拓展東南亞、中東等海外市場。期內，金蝶云·星空簽約晶晨半導體、綠聯科技、SKYWIN Energy、PT WALSIN EVERISING等259家中企出海和海外本土企業，涵蓋現代服務、裝備制造、電子高科技等多個行業。

其中，金蝶為新加坡本地企業SKYWIN提供了大宗貿易行業的數字化底座，助力其實現了期現貨交易的全鏈路協同及智能監控預警，以及全球資金賬戶集中化管理。如今，金蝶已經構建了新加坡、越南及中東等多個國家或地區的本地化應用及語言包。

此外，金蝶積極拓展海外生態，引入渣打銀行、匯豐銀行、德意志銀行等國際業務伙伴，在智能司庫服務、跨境支付、金融科技創新等方面進行全面深入的合作，助力中企全球化發展。

“讓中國管理模式在全球崛起，這是我們的信念；先進的管理用金蝶，這一定會實現。最終，我們金蝶也會成為一個非常有價值的公司，我覺得未來五年特別值得期待！”徐少春的總結擲地有聲，也讓我們對未來的金蝶充滿了期待。