爛生意的味道，9年造假199億的st高鴻，2012-2021年財(cái)報(bào)分析

近日證監(jiān)會(huì)通報(bào) *ST高鴻財(cái)務(wù)造假案，根據(jù)證監(jiān)會(huì)行政處罰預(yù)先告知書，*ST高鴻長(zhǎng)期 開展無(wú)商業(yè)實(shí)質(zhì)的筆記本電腦等“空轉(zhuǎn)”、“走單”業(yè)務(wù)，大幅虛增營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，9年累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入近199億元。

證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，*ST高鴻2015年至2023年年度報(bào)告存在虛假記載，2020年非公開發(fā)行股票構(gòu)成欺詐發(fā)行。證監(jiān)會(huì)擬對(duì)相關(guān)責(zé)任主體罰款1.6億元，對(duì)配合造假的第三方罰款700萬(wàn)元。由于涉嫌觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，深交所將依法啟動(dòng)退市程序。

投資要成功，首先不踩雷。

最大的雷就是財(cái)務(wù)造假，財(cái)務(wù)造假能提前識(shí)別嗎？自然能。

識(shí)別財(cái)務(wù)造假的第一原則，不要碰爛生意。

畢竟財(cái)務(wù)造假是犯法的事，甚至坐牢，好生意誰(shuí)去造假啊？所以爛生意+壓力，財(cái)務(wù)造假高危險(xiǎn)。

資本市場(chǎng)壓力有很多，只要是企業(yè)行為依賴財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的，都會(huì)有壓力。常見的壓力：

IPO，財(cái)報(bào)要達(dá)標(biāo)；收購(gòu)業(yè)績(jī)對(duì)賭，業(yè)績(jī)要達(dá)標(biāo)；國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)升遷要看KPI，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要好；商業(yè)模式依賴外部持續(xù)融資，一張好報(bào)表是必須的；股權(quán)激勵(lì)要拿到手，業(yè)績(jī)也得達(dá)標(biāo)。

凡此種種，壓力來(lái)了，如果再加上一個(gè)爛生意，自然有人會(huì)動(dòng)歪腦筋，人性使然。

所以，我的財(cái)務(wù)舞弊識(shí)別第一框架，生意質(zhì)量-舞弊壓力識(shí)別框架。

如果爛生意加上壓力大，紅燈區(qū)。

當(dāng)然，還要提醒下，外部分析財(cái)務(wù)造假，只能是可能性分析，風(fēng)險(xiǎn)高低，確證需要證監(jiān)會(huì)調(diào)查后的行政處罰。

st高鴻（高鴻股份，以下簡(jiǎn)稱高鴻），2024年7月31日，證監(jiān)會(huì)立案，2025年8月8日公告證監(jiān)會(huì)行政處罰預(yù)先告知書，財(cái)務(wù)造假已經(jīng)定性，雷已經(jīng)爆了。問題是，對(duì)于韭菜們而言，此時(shí)已經(jīng)沒啥意義，就等著索賠。那么，st高鴻這事能提前發(fā)現(xiàn)嗎？只要用爛生意原則判斷一下，老早就該閃了。

2023年高鴻業(yè)績(jī)雷就已經(jīng)爆了，所以我們?cè)偻巴疲?022年5月，2021年報(bào)出來(lái)的時(shí)候，我們能否在那個(gè)時(shí)間點(diǎn)做出判斷？這篇我們?cè)倏纯?012-2021年，高鴻10年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

復(fù)旦大學(xué)李若三教授名言，給我一本賬，我一聞就知道有沒有假。

分析爛生意就是訓(xùn)練我們的防雷嗅覺。高鴻這10年數(shù)據(jù)，我真是捏著鼻子看完，太沖了。

我的財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)分析方法論：“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”

七看，就是些常識(shí)，沒啥高深之處。

“投入產(chǎn)出雙循環(huán)，七看八問兩分鐘”寫在我的新書《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》，上架一個(gè)月已經(jīng)要加印了，京東暢銷榜第二名。也有讀者反饋，在二刷前，去看了我的另外兩本書,2019年出版的《這就是會(huì)計(jì)：資本市場(chǎng)的會(huì)計(jì)邏輯》（這本書目前只有我手里有正版，需要了聯(lián)系）和今年出版的《故事的力量》?？赐旰蠖⑹斋@更大，配合服用效果更佳。如果需要簽名版，請(qǐng)聯(lián)系微信raojiaoshou9。

有讀了書的朋友來(lái)問，有沒有課程可以聽，已經(jīng)安排，與第一財(cái)經(jīng)合作錄制線上課程，第一期《財(cái)報(bào)偵探：財(cái)務(wù)分析與商業(yè)價(jià)值》25節(jié)課，課程目錄如下，預(yù)計(jì)9月中下旬上架銷售。

廣告時(shí)間結(jié)束，我們看數(shù)據(jù)。

分析時(shí)間點(diǎn)回到2022年5月，高鴻股份（以下簡(jiǎn)稱高鴻）披露2021年報(bào)。

我們首先簡(jiǎn)單看一下2021年報(bào)中，高鴻是做什么？

我簡(jiǎn)單總結(jié)下：

高鴻背景深厚，控股股東2021年12月前是電信科學(xué)技術(shù)研究院，妥妥的國(guó)家隊(duì)，2021年12月開始變成無(wú)實(shí)際控制人。高鴻優(yōu)勢(shì)就在于電信科學(xué)技術(shù)研究院背景，業(yè)務(wù)包括：企業(yè)信息化、信息服務(wù)和IT銷售三大業(yè)務(wù)板塊。

企業(yè)信息化板塊，基于公司的自主創(chuàng)新能力面向目標(biāo)細(xì)分市場(chǎng)開展如下兩類業(yè)務(wù)：一是重點(diǎn)布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、可信計(jì)算等領(lǐng)域，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作伙伴及用戶提供產(chǎn)品及解決方案的開發(fā)、銷售及服務(wù)；二是面向政府、互聯(lián)網(wǎng)、電信、教育、廣電等行業(yè)和企業(yè)客戶提供應(yīng)用軟件系統(tǒng)開發(fā)、信息系統(tǒng)解決方案及系統(tǒng)集成服務(wù)。

信息服務(wù)板塊主要包括IDC（數(shù)據(jù)中心）、數(shù)據(jù)化營(yíng)銷，依托與頭部企業(yè)的戰(zhàn)略合作，積極開展業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和商業(yè)模式創(chuàng)新。

IT銷售業(yè)務(wù)主要為IT產(chǎn)品（筆記本、臺(tái)式機(jī)、數(shù)碼產(chǎn)品）銷售和全球一線小家電品牌的產(chǎn)品銷售以及整體配套服務(wù)業(yè)務(wù)。

了解了基本信息，我們看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

一看盈收

三步，盈收規(guī)模，盈利能力，盈利質(zhì)量。

第一步 盈收規(guī)模

2021年高鴻營(yíng)業(yè)收入85.48億，規(guī)模不小，歸母凈利潤(rùn)很少只有0.15億。按照常識(shí)，營(yíng)收體量大，但歸母凈利潤(rùn)在盈虧平衡點(diǎn)附近，通常都是實(shí)際虧損，果然2021年扣非凈利潤(rùn)為-2.17億。2012-2021年10年間，2017-2021年5年間，2019-2021年3年，合計(jì)扣非凈利潤(rùn)為-5.44億，-7.26億，-6.64億。這家公司通過業(yè)務(wù)從來(lái)就沒賺過錢，其實(shí)看到這里就可以放棄了，不過為了寫文章，我還是捏著鼻子陪大家看完。

第二步 盈收能力

盈利能力很差，10年合計(jì)毛利率只有5.79%，5年5.22%，3年4.66%。歸母凈利潤(rùn)率，10年合計(jì)只有0.54%，5年0.29%，3年-0.31%。扣非利潤(rùn)都是負(fù)的也沒啥看頭。

第三步 盈利質(zhì)量

盈利質(zhì)量看兩個(gè)指標(biāo)：凈現(xiàn)比和自由現(xiàn)金流。

凈現(xiàn)比=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)。凈現(xiàn)比，用來(lái)考察利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力，通常這個(gè)指標(biāo)大于等于1被視為較為健康。

自由現(xiàn)金流是一個(gè)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的體現(xiàn)。自由現(xiàn)金流就是一面照妖鏡。有的爛公司，利潤(rùn)搞出來(lái)了，但是質(zhì)量很差，沒有現(xiàn)金流，賺了利潤(rùn)沒賺錢。

自由現(xiàn)金流簡(jiǎn)易計(jì)算：自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-購(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)金開支。

高鴻的盈利質(zhì)量不叫差，簡(jiǎn)直是扯談，甚至不用看自由現(xiàn)金流。

2012-2021年10年中，居然有5年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流是負(fù)數(shù)，而10年，5年，3年，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流合計(jì)全部是負(fù)數(shù)。

你說(shuō)這樣的公司為啥一直能存在？

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無(wú)關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。

2012-2012年，10年間，高鴻合計(jì)期間費(fèi)用率5.2%,銷售費(fèi)用率1.6%，管理+研發(fā)費(fèi)用率2.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用1.2%。中規(guī)中矩，沒有什么信息含量。

三看 增長(zhǎng)率

高鴻逐年增長(zhǎng)率極不穩(wěn)定，忽高忽低，一會(huì)正增長(zhǎng)一會(huì)負(fù)增長(zhǎng)，亂七八糟。

2012-2021年，10年復(fù)合增速，營(yíng)業(yè)收入7.7%，歸母凈利潤(rùn)-4.2。

2017-2021年，5年復(fù)合增速，營(yíng)業(yè)收入-0.5%，歸母凈利潤(rùn)-42.8%.

利潤(rùn)長(zhǎng)期緩慢下降，近期崩潰下降。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

看了業(yè)務(wù)構(gòu)成，很奇怪對(duì)吧，營(yíng)業(yè)收入主要靠IT分銷，2021年IT分銷收入57.1億，占比67%。如果從營(yíng)業(yè)收入看，這是一家IT分銷公司。與我們對(duì)高鴻國(guó)家隊(duì)高大上的業(yè)務(wù)形象不符。IT分銷毛利率很低，1-3%。計(jì)算機(jī)涉密集成和通信設(shè)備制造，規(guī)模不大，毛利率也不高，2021年6%和16%，導(dǎo)致2021年綜合毛利率只有5.1%，很糟。

五看資產(chǎn)負(fù)債

2021年，高鴻資產(chǎn)負(fù)債率49%，期末賬上現(xiàn)金18.06億，有息負(fù)債17.41億。現(xiàn)金/短期有息債務(wù)為1.23,現(xiàn)金能覆蓋一年內(nèi)到期債務(wù)，沒有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)

首先看，一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC。

營(yíng)運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營(yíng)運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入。

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

高鴻2019-2021年，3年平均一元收入需要WC為0.34元，不低，說(shuō)明高鴻對(duì)上下游沒有什么話語(yǔ)權(quán)，也對(duì)，IT分銷和ToG業(yè)務(wù)，自然如此。

高鴻2019-2021年，3年平均一元收入需要固定資產(chǎn)為0.08元，輕資產(chǎn)商業(yè)模式，67%營(yíng)業(yè)收入是 IT分銷批發(fā)業(yè)務(wù)，自然。

2019-2021年人均營(yíng)業(yè)收入613萬(wàn)，人均扣非凈利潤(rùn)-15.24萬(wàn)。IT批發(fā)業(yè)務(wù)流水大，利潤(rùn)低。

七看收益率

ROE，最高的年份2017年，也只有5.7%。2019-2021年平均，ROE-0.9%，銷售凈利潤(rùn)率-0.5%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.95，權(quán)益乘數(shù)2.76。

我是捏著鼻子把高鴻2012-2021年財(cái)報(bào)看完，我想你也一定有了結(jié)論，這是一家爛公司。

當(dāng)然，這是爛公司的味道，那么造假這事有沒有線索呢？有的。

2021年12月30日，高鴻公告出售下屬公司股權(quán)公告，2022年1月4號(hào)深交所火速發(fā)來(lái)關(guān)注函，為啥？高鴻把一個(gè)IT分銷業(yè)務(wù)子公司高鴻科技股權(quán)以18萬(wàn)元賣了。深交所關(guān)注函的第一個(gè)問題

深交所說(shuō)：你在突擊創(chuàng)造利潤(rùn)？潛臺(tái)詞是啥，財(cái)務(wù)造假。

當(dāng)然，高鴻肯定回復(fù)：我不是，我沒有，你瞎說(shuō)。

不過高鴻回復(fù)中披露的信息，值得關(guān)注。

這家被賣掉的公司，居然創(chuàng)造了2019年114億營(yíng)業(yè)收入的56億，占比49%。

后來(lái)我們都知道了，高鴻開展無(wú)商業(yè)實(shí)質(zhì)的筆記本電腦等“空轉(zhuǎn)”、“走單”業(yè)務(wù)，虛增營(yíng)業(yè)收。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)行政處罰預(yù)先告知書，2019年高鴻 虛增營(yíng)業(yè)收入56.34億元，大數(shù)是不是對(duì)上了。

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