260億雅克科技，暗藏玄機！

并購，是把雙刃劍！

失敗的并購會讓企業商譽大增，最終出現商譽爆雷而拖垮公司凈利潤。因此，遇到有高額商譽的企業，我們總會先考慮它是否有減值風險。

那，多高的商譽才算“高”呢？

考慮到各家企業營收及資產規模的差異，僅用商譽絕對值來衡量未免有失偏頗，所以，我們用“商譽占總資產的比重”這一指標來輔助衡量。

在各行業中，科技行業是出名的“并購重災區”，因為眾多科技公司都想通過并購快速獲取技術，搶占市場先機。長電科技、韋爾股份等都是典型的“并購大企”，商譽占總資產的比重甚至能接近10%。

而讓人意外的是，2024年，半導體材料小龍頭雅克科技的商譽比重竟高達14.3%，比韋爾股份、長電科技的“商譽色彩”都重。

雅克科技的高額商譽里隱藏著什么秘密？公司又是否存在減值風險呢？

巧用并購，高筑護城河

2024年，雅克科技商譽總額高達21.16億元，同期凈利潤只有8.72億元，若商譽一次性減值，公司業績必然深受打擊。

關鍵在于，雅克科技一次性商譽減值的概率并不大。

梳理雅克科技的并購史就會發現，幾乎每一次的并購都讓雅克科技的影響力更上一層樓。如果把并購比作婚姻，那雅克科技顯然就是那個能讓每段婚姻都實現“1+1＞2”效果的幸運兒。

2017年之前，雅克科技只是一家生產阻燃劑的傳統化工廠，盡管憑借自身努力站上了“國內第一”，但當時傳統行業“去產能化”已是大勢所趨。

雅克科技自己也在2015年年報中表示，該行業“未來發展趨勢不慎明朗”，公司必須向朝陽產業轉型。

于是，2016年，雅克科技找到了華飛電子。華飛電子是國內較早從事硅微粉的企業，早就具備了年產4600噸球型硅微粉的能力。這次收購成功讓雅克科技入局朝陽產業——半導體硅微粉。

2018年，雅克科技又連續收購了電子特氣生產商成都科美特、通過江蘇先科控制了全球領先半導體前驅體材料生產商UP Chemical，成功切入電子特氣和半導體前驅體領域。

這可以說是雅克科技史上最成功的并購了，不僅一舉拿下了國際大客戶SK海力士，更是讓雅克科技一舉躋身為全球前五的半導體前驅體龍頭，填補了國內空白。

2020年，雅克科技再次收購LG化學彩色光刻膠業務，消化、吸收再創新后，迅速成為國內面板光刻膠銷售額最大的公司。至此，雅克科技蛻變成了“半導體前驅體+面板光刻膠”雙龍頭。

或許，這就是巴菲特老爺子所說的“經濟商譽”，即把對方的優勢“化為己有”，一步步筑高自身護城河。在通貨膨脹時期，經濟商譽通常是一份不斷創造豐厚回報的大禮。

即便如此，21多億的商譽對雅克科技來說，始終是懸在頭頂的“達摩克利斯之劍”，我們必須時刻關注其商譽減值情況。

本身，商譽減值就有較強的主觀性，計算過程中用到的預測期增長率和折現率基本由公司說了算，甚至有些公司直接用“經測試未發生商譽減值”一句話搪塞過去。

慶幸的是，雅克科技非常注重對商譽的管理，在每年的年報中都詳細披露了相關參數。

看數據，雅克科技的參數選取基本與行業當年增長變化趨勢一致，具備一定的參考意義。且占公司商譽絕大比例的華飛電子、成都科美特、雅克電子等自收購后從未發生減值，說明收購的資產還是比較優質的。

可見，雅克科技是一個非常聰明的公司，一步步借收購優質資產讓自己從傳統化工廠蛻變成先進半導體材料企業，高筑護城河，商譽減值風險還是比較小的。

競爭加劇，并購開新局

在多家子公司的鼎力相助下，雅克科技的業績整體穩步上升。2024年，公司實現營收68.62億元，同比增長44.84%；實現凈利潤8.72億元，同比增長50.41%，業績創歷史新高。

轉折點就發生在2025年第一季度，雅克科技在營收同比增長30.88%的基礎上，凈利潤僅同比增長了5.85%，出現增收不增利的現象。

對比數據，2025年第一季度，雅克科技的利潤率確實不太樂觀。公司毛利率下降到30%以下至28.5%，凈利率也同比下滑3個百分點，這是怎么回事呢？

雅克科技給出的解釋是，主要受匯兌損益變化、研發費用增長等因素影響。或許還有另一個原因就是，國內半導體前驅體市場也卷起來了！

半導體前驅體是雅克科技并購UP Chemical后的主打產品，它是芯片薄膜沉積過程中的核心耗材。

由于技術門檻高、開發難度大，之前長期被默克、液化空氣集團等國際廠商壟斷，雅克科技的崛起在當時屬于“國產前驅體的獨苗兒”。

緊接著，雅克科技憑借稀缺優勢占領市場，客戶快速覆蓋SK海力士、三星電子、英特爾、中芯國際等國內外主流晶圓廠，單業務毛利率一度沖上50%。

然而，市場并沒有讓雅克科技一直這樣“稀缺”下去。近年來，南大光電、中巨芯等廠商的前驅體產品也陸續開始了產業化驗證，2024年南大光電的前驅體業務甚至已經實現了5億元的收入。

就這樣，雅克科技在國內半導體前驅體市場的地位從原來的“稀缺”降成“領先”。2024年，公司半導體化學材料業務（包含半導體前驅體）的毛利率直接從原來的超50%降低到41.14%，2025年是否會延續這一趨勢還未可知。

面對來自行業的激烈競爭，雅克科技再次站上了企業發展的十字路口，這次，它是選擇繼續“卷”還是另謀生路呢？

跟上次轉型不同，雅克科技經過多年儲備，已然有了更多的選擇。

一方面，較早布局的LNG保溫絕熱材料有望迎來需求放量。

LNG保溫絕熱材料即運輸天然氣船時用作保溫的材料，由于天然氣運輸過程中必須嚴格保持-163℃以下的液體狀態，所以對LNG保溫隔熱板的技術要求極高，之前相關專利一直被法國GTT公司掌握。

雅克科技是國內首家打破壟斷、取得法國GTT認證的供應商，目前國內幾乎沒有競爭力較強的同行。

再加上，近幾年在“雙碳”以及國際地緣因素的影響下，天然氣運輸需求大增，國際主流造船廠新船交付訂單甚至排到了2031年，這直接帶動了雅克科技訂單的增長。

截至2024年末，雅克科技LNG板的產能利用率高達100%，處于滿產狀態，同時，公司還在加緊建設LNG相關增強型項目及LNG新型復合材料智能制造項目。足見，公司對未來LNG的需求增長有較強信心。

另一方面，加速產品多元化布局。

跟南大光電、北方華創一樣，雅克科技深知“雞蛋放在同一個籃子里”的風險，一直在通過“并購+轉化”的方式將自己打造成全平臺企業。

目前，雅克科技六氟化硫等電子特氣產品已處于滿產狀態；年產39120噸球形硅微粉相關項目也在建設中；2024年公司又進一步收購雅克香港拓展顯影液、蝕刻液等光刻膠配件產品，未來半導體光刻膠的量產進程或將進一步加快。

對雅克科技來說，并購更像是一個促進成長的工具，面對未來行業日益激烈的競爭，公司也有足夠的底氣去應對。

總結

雅克科技是國內為數不多巧妙將并購企業的優勢一步步轉化為自身競爭力的廠商，即使目前仍有21億商譽懸頂，但減值風險并不大。

站在企業發展的十字路口上，雅克科技也將充分利用自身“并購+轉化”的優勢，直面行業競爭。