下半年，美股美債怎么走？

文 ｜ 清和 智本社社長(zhǎng)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月7日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣稱對(duì)韓日等14國(guó)加征關(guān)稅；白宮表示，對(duì)于8月1日之前未能與美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的國(guó)家，關(guān)稅稅率將恢復(fù)到4月宣布的“對(duì)等關(guān)稅”水平。

這舉動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。在對(duì)等關(guān)稅高壓以及特朗普剛簽署的減稅法案的影響下，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美股美債美元將怎么走？

本文邏輯

一、收復(fù)失地

二、何去何從

三、如何操作

【正文6000字，閱讀時(shí)間15'，感謝分享】

01

收復(fù)失地

4月份，特朗普對(duì)等關(guān)稅沖擊美國(guó)資本市場(chǎng)，三大股指大跌，回撤幅度均超20%，美債、美元紛紛下挫，遭遇股債匯“三殺”。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，美債崩潰、美國(guó)金融危機(jī)、美元霸權(quán)終結(jié)等言論盛行。

4月7日“黑色星期一”，市場(chǎng)恐慌指數(shù)飆升，當(dāng)天我發(fā)表了一篇文章，第二天做了一場(chǎng)直播，指出“現(xiàn)在是進(jìn)入的好機(jī)會(huì)”。接著，我發(fā)布了一份美國(guó)金融市場(chǎng)報(bào)告，題為“我為何在狂風(fēng)暴雨中仍堅(jiān)定看好美元資產(chǎn)”。

三個(gè)月后，美國(guó)金融市場(chǎng)收復(fù)失地，市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，甚至?xí)诚搿敖鸢l(fā)姑娘”。

截止7月11日，道瓊斯指數(shù)上漲4.95%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲6.83%，標(biāo)普500指數(shù)上漲6.78%。相比于4月份低位時(shí)期，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲26%、30%、40%，其中英偉達(dá)大漲90%。

在市場(chǎng)恐慌時(shí)我為何作出這么堅(jiān)決的判斷？

在這份美國(guó)金融市場(chǎng)報(bào)告中，我判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健，有三個(gè)判斷邏輯：

其一，美國(guó)私人資產(chǎn)負(fù)債表周期，私人部門杠桿率低，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的空間大。

美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)在2008年危機(jī)期間、2020年疫情期間大規(guī)模擴(kuò)表后，成功地幫助私人部門降低了杠桿率，企業(yè)、家庭的資產(chǎn)負(fù)債表處于穩(wěn)健狀態(tài)、擴(kuò)表空間大。其中，家庭部門的凈收入上升到歷史最高水平，達(dá)到179.75萬(wàn)億美元（2024,Q4）；而杠桿率處于歷史較低水平，僅70.5%（2024，Q3）。

從資產(chǎn)負(fù)債表的角度來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于一個(gè)蓄勢(shì)待發(fā)的狀態(tài)：聯(lián)邦政府計(jì)劃縮表，美聯(lián)儲(chǔ)正在降息，私人部門擴(kuò)表在即。盡管聯(lián)邦政府減少支出可能削減公共投資需求，但私人部門擴(kuò)表將接過(guò)“接力棒”。當(dāng)前的障礙是，特朗普諸多超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)政策可能削減私人部門擴(kuò)表的信心。

其二，美國(guó)技術(shù)創(chuàng)新周期，這輪AI技術(shù)浪潮吸引了大量的資金入場(chǎng)，接下來(lái)幾年將進(jìn)入商業(yè)化階段，AI的投資回報(bào)將涌現(xiàn)。

近幾年，美國(guó)科技巨頭的資本開支大規(guī)模增加，進(jìn)而推動(dòng)半導(dǎo)體、電子設(shè)備的投資率大幅度上升。不僅如此，包括中國(guó)阿里巴巴、騰訊在內(nèi)的全球科技企業(yè)也在大規(guī)模提高資本開支。

預(yù)計(jì)，未來(lái)3-5年，大模型在垂直行業(yè)的商業(yè)化成果將涌現(xiàn)，當(dāng)前大規(guī)模資本開支的收益也將兌現(xiàn)，帶動(dòng)垂直行業(yè)的勞動(dòng)效率、投資收益率和資產(chǎn)估值上升。這些行業(yè)包括文字與圖片內(nèi)容創(chuàng)作、視頻與影視內(nèi)容創(chuàng)作、法律咨詢、客服、教育、線上醫(yī)療診斷、量化基金、市場(chǎng)分析，還可能包括智能駕駛、工業(yè)機(jī)器人等。

如果這輪大規(guī)模的資本開支的收益能夠兌現(xiàn)，那么毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)乃至全球正處于新一輪的技術(shù)創(chuàng)新周期的起點(diǎn)。

其三，美國(guó)實(shí)物投資周期，美國(guó)政府推出基建法案，正在開啟新一輪的基建實(shí)物投資。

近十年，隨著美國(guó)水電、公路等基建日益老化，進(jìn)入維修和更新?lián)Q代周期，以基建和設(shè)備為主體的實(shí)物投資蠢蠢欲動(dòng)。

另外，美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期，通脹不再是威脅；下半年，美聯(lián)儲(chǔ)有4次議息會(huì)議，預(yù)計(jì)降息累計(jì)50BP。

聯(lián)邦基金利率未來(lái)還有400個(gè)基點(diǎn)的降息空間，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)持有的美債規(guī)模已經(jīng)從最高點(diǎn)的6萬(wàn)億下降至3.8萬(wàn)億，釋放了巨大的購(gòu)債空間；美國(guó)聯(lián)邦政府開始進(jìn)入縮表階段。這意味著即便美股美債爆發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)也有足夠的降息和擴(kuò)表空間為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

基于以上判斷，我認(rèn)為，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有問(wèn)題的情況下，因?qū)Φ汝P(guān)稅政策引發(fā)市場(chǎng)恐慌而大幅殺跌，是進(jìn)入的絕佳機(jī)會(huì)。

大家記住這一點(diǎn)：只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)有問(wèn)題，市場(chǎng)恐慌導(dǎo)致美股大跌，這是進(jìn)入的好機(jī)會(huì)。

自1983年以來(lái)，美股只有兩次進(jìn)入真正的長(zhǎng)熊，分別是2000年納斯達(dá)克泡沫危機(jī)、2008年金融危機(jī)。這兩次都是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面出了問(wèn)題。

在剩下的案例當(dāng)中，美股在基本面沒(méi)有問(wèn)題的情況下大跌之后都贏得迅速反彈、并且持續(xù)創(chuàng)下新高。最經(jīng)典的案例是1987年的黑色星期一、2020年的疫情熔斷。在這兩起極端事件中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面都沒(méi)有問(wèn)題，但市場(chǎng)踩踏引發(fā)嚴(yán)峻的流動(dòng)性危機(jī)。最終，美聯(lián)儲(chǔ)出手拯救了市場(chǎng)信心，美股迅速反彈。與之形成對(duì)比的是，美聯(lián)儲(chǔ)在2000年納斯達(dá)克泡沫危機(jī)、2008年金融危機(jī)中均采取了降息以及救助措施，但回天乏術(shù)。

總結(jié)起來(lái)：美國(guó)正處于私人資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張周期（美聯(lián)儲(chǔ)降息周期）、人工智能技術(shù)創(chuàng)新周期和實(shí)物投資擴(kuò)張周期，私人部門擴(kuò)表潛力大、科技企業(yè)資本開支大增和實(shí)物投資蠢蠢欲動(dòng)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)已走出了過(guò)去“低增長(zhǎng)、低通脹、低利率”宏觀陷阱，未來(lái)三到五年將迎來(lái)新一輪的景氣周期，以及資產(chǎn)價(jià)格牛市。

但是，如今美國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，如房地產(chǎn)投資需求下降，消費(fèi)信心指數(shù)與制造業(yè)PMI走弱。那么，今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退？

02

何去何從

從四大周期（私人資產(chǎn)負(fù)債表周期、技術(shù)創(chuàng)新周期、實(shí)物投資周期、美聯(lián)儲(chǔ)降息周期）來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都處于新一輪景氣周期的起點(diǎn)，但是上半年特朗普的不確定打擊了投資預(yù)期。

可以這么說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)這個(gè)國(guó)家處于制度調(diào)整與秩序整頓的關(guān)鍵時(shí)期，特朗普以其非常簡(jiǎn)單粗暴的手段在扭轉(zhuǎn)過(guò)去拜登政府、民主黨政府、建制派的不良慣性——意識(shí)形態(tài)極左思潮、政府債務(wù)失控、金融與貿(mào)易失衡、國(guó)家秩序與法制環(huán)境惡化等。

全球大多數(shù)人、包括大部分社會(huì)精英、投資者、交易員并不能夠看懂特朗普舉動(dòng)的真實(shí)因果與邏輯，更難以國(guó)家制度演變的歷史角度去界定其行為的好壞，更難以預(yù)測(cè)其行動(dòng)的成敗及其影響。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，不確定意味著謹(jǐn)慎操作。

下半年，特朗普的不確定性政策依然是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美元資產(chǎn)價(jià)格的主要挑戰(zhàn)。美股美債美元將怎么走？

我們重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)事件：一是關(guān)稅談判的進(jìn)展；二是減稅法案的落地。

在90天關(guān)稅暫停鍵大限已至?xí)r，特朗普稱對(duì)韓日等14國(guó)加征關(guān)稅；白宮表示還對(duì)于8月1日之前未能與美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的國(guó)家，關(guān)稅稅率將恢復(fù)到4月宣布的“對(duì)等關(guān)稅”水平。

關(guān)稅談判的進(jìn)程整體上低于特朗普的預(yù)期，目前只有越南、英國(guó)等少數(shù)國(guó)家與美國(guó)達(dá)成新的關(guān)稅協(xié)議，特朗普可能對(duì)那些談判進(jìn)程不順暢極限施壓。特朗普極限施壓的底氣來(lái)自美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性，上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受對(duì)等關(guān)稅政策的沖擊，進(jìn)入下半年，公開的數(shù)據(jù)顯示，通脹率被高估了，美股已經(jīng)收復(fù)失地再創(chuàng)歷史新高。

為什么通脹被高估？

每個(gè)人預(yù)期發(fā)生的事情往往不會(huì)發(fā)生，或者低于預(yù)期。原因是，預(yù)期會(huì)提前消化風(fēng)險(xiǎn)。投資者判斷對(duì)等關(guān)稅對(duì)通脹的推升是一次性的、暫時(shí)的，美國(guó)進(jìn)口商一方面搶進(jìn)口囤貨，另一方面拿出利潤(rùn)——之前通脹期間賺取了大量利潤(rùn)，來(lái)補(bǔ)貼消費(fèi)，熨平價(jià)格，以保住市場(chǎng)份額。

4月份市場(chǎng)最恐慌的時(shí)候，我就公開說(shuō)，最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。為什么？在特朗普所有不確定性的政策中，對(duì)等關(guān)稅是對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大的政策，這一政策的出臺(tái)，意味著最壞的政策已經(jīng)出盡。考慮到特朗普的談判策略，他習(xí)慣于一次性把子彈打滿、極限施壓，貿(mào)易伙伴基本不會(huì)選擇對(duì)美國(guó)采取報(bào)復(fù)性措施。這意味著關(guān)稅戰(zhàn)全面升級(jí)的可能性很低，由此可判斷，最壞的情況已經(jīng)過(guò)去。我當(dāng)時(shí)判斷，后續(xù)隨著談判等利好消息出現(xiàn)，美股將立即反彈。后市走勢(shì)如我預(yù)期。

下半年，對(duì)等關(guān)稅的沖擊將遠(yuǎn)不如4月份。預(yù)計(jì)，8月1日之前，將有一批國(guó)家，如歐盟、印度、日本、韓國(guó)，跟越南、英國(guó)一樣和美國(guó)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議。關(guān)稅對(duì)市場(chǎng)的威脅不大，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅已經(jīng)“疲倦”。

假如貿(mào)易談判出現(xiàn)意外，關(guān)稅戰(zhàn)迅速升級(jí)，這可能引發(fā)美股美債再度大跌，這又是一次進(jìn)入的好機(jī)會(huì)。

二是減稅法案（《大美麗法案》）的落地。

減稅法案是一個(gè)以十年計(jì)的支出計(jì)劃，預(yù)計(jì)能夠提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，同時(shí)對(duì)通脹推升影響不大。經(jīng)濟(jì)學(xué)是支持減稅的，其邏輯是資源交給市場(chǎng)配置，比政府配置更有效率。

市場(chǎng)最擔(dān)心的是，美國(guó)減稅法案增加美國(guó)的赤字，十年累計(jì)4.1萬(wàn)億美元。但是，我們應(yīng)該結(jié)合關(guān)稅政策來(lái)看減稅法案，特朗普的政策是“對(duì)外加稅、對(duì)內(nèi)減稅”，未來(lái)十年關(guān)稅收入可能超過(guò)2萬(wàn)億美元，可以消化因?yàn)闇p稅法案帶來(lái)的赤字的一半。

另外，考慮到減稅法案將帶來(lái)收入效應(yīng)，其推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、居民收入增加，以及因稅基擴(kuò)大帶來(lái)的政府稅收收入增加。這將相當(dāng)一部分抵消赤字。

我認(rèn)為，減稅法案的赤字被市場(chǎng)高估，這一法案對(duì)美元資產(chǎn)價(jià)格具有促進(jìn)作用。

下半年，美聯(lián)儲(chǔ)將重新啟動(dòng)降息，而且降息可能會(huì)加速。

原因是，上半年，美聯(lián)儲(chǔ)考慮到對(duì)等關(guān)稅可能抬高通脹，但如今看來(lái)，通脹被高估，隨著美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，7月份美聯(lián)儲(chǔ)將考慮降息，如果不降9月份定然降息，下半年降息幅度可能超過(guò)當(dāng)前市場(chǎng)的預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，或加速降息，這將推動(dòng)美股美債等資產(chǎn)價(jià)格上漲？

總結(jié)起來(lái)：

第一，對(duì)等關(guān)稅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的打壓是存在的，對(duì)美國(guó)通脹的抬升被高估。

第二，減稅法案對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用被低估，對(duì)美國(guó)赤字的推動(dòng)被高估，其影響是長(zhǎng)期的。

第三，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將轉(zhuǎn)入美聯(lián)儲(chǔ)降息敘事，資產(chǎn)價(jià)格將逐漸/快速定價(jià)降息。

大家要記住一句話：市場(chǎng)總是在交易。不論什么環(huán)境交易者都在尋求交易，戰(zhàn)爭(zhēng)、貿(mào)易戰(zhàn)、通脹、通縮……交易者都在不斷地適應(yīng)新環(huán)境，調(diào)整預(yù)期，進(jìn)而尋求交易機(jī)會(huì)。正如我在4月份給出的判斷，不論特朗普的政策有多么不確定，只要交易者認(rèn)為最壞的情況已經(jīng)過(guò)去，利空消息出盡，他們就會(huì)選擇入場(chǎng)。這就是交易的邏輯。

盡管美國(guó)這場(chǎng)糾錯(cuò)與改革充滿斗爭(zhēng)與不確定性，特朗普的行動(dòng)成敗未定，但我認(rèn)為其提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)價(jià)格的概率要大于抑制。

我判斷，今年將是未來(lái)5年美國(guó)經(jīng)濟(jì)最不景氣的一年，從投資的角度來(lái)看，這又是中長(zhǎng)期投資美元資產(chǎn)的關(guān)鍵窗口期。未來(lái)三到五年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪景氣周期，類似于低配版的90年代，相對(duì)高增長(zhǎng)、相對(duì)高通脹和相對(duì)高赤字。

03

如何投資

下半年，如何操作？

先說(shuō)美債。

美債是今年全球大類資產(chǎn)中的最佳逆向交易資產(chǎn)。

4月份時(shí)，市場(chǎng)恐慌，盛傳美債崩潰，美債價(jià)格大跌，當(dāng)時(shí)我就明確提出，美債沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，而且指出，10年期美債收益率到4.5%是一個(gè)非常好的交易機(jī)會(huì)。后市美債的走勢(shì)，如我預(yù)期。

不僅美債沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)全球主要國(guó)家的國(guó)債都沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，原因是政府掌握了印鈔機(jī)。更何況，美債是流動(dòng)性好、信用好的安全資產(chǎn)，在國(guó)際金融市場(chǎng)上很難找到替代品，10年期美債是全球金融資產(chǎn)的定價(jià)之錨，全球一些國(guó)家央行、主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老金、大型金融機(jī)構(gòu)、大型財(cái)團(tuán)都大規(guī)模配置美債作為底層資產(chǎn)。

在沒(méi)有違約的判斷基礎(chǔ)上，我們只需要關(guān)注美債的價(jià)格，美債的定價(jià)受美國(guó)政府的債務(wù)供給、美聯(lián)儲(chǔ)的利率等影響。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息或預(yù)期降息時(shí)，美債的定價(jià)邏輯將轉(zhuǎn)向美聯(lián)儲(chǔ)的降息。

換言之，下半年隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，美債的價(jià)格將上漲。當(dāng)前是交易美債的最佳機(jī)會(huì)，是最好的窗口期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，美債收益率下降，交易窗口也逐步縮小。

配置的美債，可以采取“進(jìn)可攻退可守”的策略。

交易者可以采取防守型策略，也就是持有拿票息。以10年期美債來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的收益率是4.3%，如果現(xiàn)在買入，意味著鎖定未來(lái)十年每年超過(guò)4%的票息收入。這要高于國(guó)內(nèi)大類資產(chǎn)的收益率，在全球大類資產(chǎn)中是罕見的。

交易者也可以采取進(jìn)攻型策略，也就是低買高賣。預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在下半年重啟降息，美債價(jià)格將上漲，當(dāng)前是交易美債的好機(jī)會(huì)。交易者可以采取進(jìn)攻型策略現(xiàn)在買入，然后持票待漲賣出。

再說(shuō)美股。

美股有價(jià)值投資的基礎(chǔ)，非專業(yè)投資者在美股上有機(jī)會(huì)賺錢。過(guò)去五年、十年、二十年、四十年，美股都是上漲的。美股上漲根本上來(lái)說(shuō)是頂級(jí)跨國(guó)公司的盈利驅(qū)動(dòng)。

美股的操作策略：第一中長(zhǎng)期，第二購(gòu)買指數(shù)ETF和產(chǎn)業(yè)龍頭股，第三回撤時(shí)買入。

美股不適合做短期，我們受時(shí)差、語(yǔ)言與信息的約束，短線操作困難。美股不需要頻繁交易，只需要跟隨經(jīng)濟(jì)周期交易、貨幣周期交易。未來(lái)3-5年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入景氣周期，私人資產(chǎn)負(fù)債表將擴(kuò)張，AI商業(yè)化落地，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)降息為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，預(yù)計(jì)美股還將持續(xù)上漲。

當(dāng)然，美股并非所有公司的股票都上漲，推動(dòng)美股上漲的主要還是產(chǎn)業(yè)龍頭股。我們要盡量購(gòu)買產(chǎn)業(yè)龍頭股。原因是，產(chǎn)業(yè)龍頭股是全球頂級(jí)跨國(guó)公司，全球頂級(jí)跨國(guó)公司在全球投資、擁有較高的盈利能力，其盈利不斷驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲。巴菲特購(gòu)買日本五大商社，其購(gòu)買的資產(chǎn)并非錨定日本經(jīng)濟(jì)，而是頂級(jí)跨國(guó)公司在全球的盈利。要知道，日本五大商社，70%的收入來(lái)自日本之外的市場(chǎng)。

全球資產(chǎn)配置的好處之一就是，我們可以購(gòu)買全球最頂級(jí)的跨國(guó)公司、人類最先進(jìn)的科技公司的股票，分享頂級(jí)跨國(guó)公司的盈利紅利和人類技術(shù)浪潮的創(chuàng)新紅利。

基于以上對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的分析，以及以上美股交易策略，假如8月1日的關(guān)稅政策引發(fā)美股在前后日期大跌，那么這又是難得的買點(diǎn)，即撤時(shí)買入。

最后看美元。

今年美元走弱大超市場(chǎng)預(yù)期，目前美元指數(shù)已下跌10%左右。而且，這是在美聯(lián)儲(chǔ)上半年未降息時(shí)發(fā)生的。主要原因是對(duì)等關(guān)稅削弱了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期和全球投資者對(duì)美元資產(chǎn)信心。

在美元指數(shù)構(gòu)成中，歐元對(duì)美元上漲了12.85%，是美元下跌的直接推動(dòng)力；英鎊對(duì)美元上漲了8.39%；日元對(duì)美元上漲了7%。上半年，人民幣對(duì)美元走強(qiáng)，離岸人民幣僅上漲2.7%，力度遠(yuǎn)不如歐元、英鎊、日元。其中的原因或許是，在中美貿(mào)易談判期間，監(jiān)管部門有意維持人民幣匯率的穩(wěn)定。

下半年，美元怎么走？隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，美元將持續(xù)走弱，美元指數(shù)將跌至95。下半年中國(guó)還將維持寬松政策，出口下降對(duì)匯率的影響，加上中美談判的因素，人民幣對(duì)美元不太可能繼續(xù)上漲，將維持相對(duì)穩(wěn)定。

最后，我講一下穩(wěn)定幣對(duì)美元的影響。有些人說(shuō)，穩(wěn)定幣將挑戰(zhàn)美元的霸權(quán)地位，有人說(shuō)，穩(wěn)定幣是美元霸權(quán)在向鏈上金融上延伸，在擴(kuò)大其統(tǒng)治力。

這兩種說(shuō)法都不對(duì)。穩(wěn)定幣（條例）是國(guó)家組織與民間相互妥協(xié)的結(jié)果。由于鏈上金融的交易費(fèi)用低、效率更高，包括穩(wěn)定幣、RWA資產(chǎn)在內(nèi)的鏈上金融是大趨勢(shì)，理論上鏈下的資產(chǎn)都可以上鏈。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定幣及其全球支付系統(tǒng)，對(duì)傳統(tǒng)法幣和支付系統(tǒng)都是一個(gè)挑戰(zhàn)；但短期來(lái)說(shuō)，對(duì)美元及其金融體系影響不大。

我認(rèn)為，包括美國(guó)政府在內(nèi)的監(jiān)管部門并未把這事完全想透，但這個(gè)潘多拉盒子已經(jīng)打開。未來(lái)，美元等法定貨幣可能會(huì)轉(zhuǎn)化為一種穩(wěn)定幣、鏈上金融的底層資產(chǎn)。

基于此，持有美元資產(chǎn)依然是最可靠的，其市場(chǎng)地位最終由美國(guó)的國(guó)家力量決定。從資產(chǎn)配置的角度，在我們的資產(chǎn)組合里面，應(yīng)該配置：全球第一結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣、最強(qiáng)國(guó)家的國(guó)債、全球頂級(jí)跨國(guó)公司的股票、人類最先進(jìn)技術(shù)公司的股票，以及少部分優(yōu)質(zhì)的超國(guó)家資產(chǎn)。