金龍魚：收入2287億，凈利潤不到10億

如果一家公司營收200億，凈利潤10個億，一年10%的凈利率，我們并不吃驚；但是金龍魚2024年的扣非凈利率只有0.4%。

不是4%，是0.4%，這表明公司的主營業務幾乎是不賺錢的。

一家年收入體量達到2388.66億元的大企業，年終一算賬，扣非凈利潤只有9.7億元。難道這又是一家不以賺利潤為目的、維持運營即是存在意義的企業？

當然，從企業分析的角度看，我們更想知道企業2300多億的收入是如何被“瓜分”掉的，為什么到了年末股東幾乎賺不到錢。

一、問題在收入端，不在成本端

對金龍魚來說毛利率超過10%是一件很困難的事情，因為它的產品屬于那種成本很重的商品，不是瓶裝水毛利率可以很高的模式。

如下圖所示，2020年金龍魚的營業成本率還能低至87.67%；但是以后它每年的營業成本率都大于90%。

上篇文章分析的愛美客，毛利率能常年超過90%；而金龍魚的營業成本率卻常年超過90%。

這兩種極端情況表明了產品屬性對盈利水平的重要影響，產品和行業首先決定了企業的利潤水平，企業自身的努力反倒是次要的。

由于之前對金龍魚成本模式的了解，所以剛看到今年的業績，我以為這么低的利潤率是成本端的問題，成本上漲壓縮了利潤空間。

金龍魚的主要產品分為三塊：

廚房用品主要包括大米、面粉、面條、食用油等；

飼料原料主要包括豆粕、菜粕、花生粕等產品；

油脂科技產品則包括脂肪酸、皂粒、甘油等優質基礎化學品。

金龍魚的這些產品種類繁多、差異很大，但是它們殊途同歸有個共同特點，那就是產品生產成本高，毛利率低；而且這些生活必需品并不具備自主提價權。

因此，金龍魚不得不花費大量資金購買原材料，并大量使用負債，2024年年末金龍魚的短期借款超過800億元。

但是，2024年金龍魚的營業成本是下降的。

如下圖所示：

2024年公司廚房食品的營業成本下降2.04%，飼料原料及油脂科技產品的營業成本同比下降10.59%。

也就是說，如果沒有營業成本的下降，公司2024年利潤會更少。

從收入構成看，廚房食品收入減少了1.51%，飼料原料及油脂科技產品收入下降了10.37%。

公司在年報里提到：

公司廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的銷量較去年均有增長，但是主要產品的價格,隨著大豆及大豆油等主要原材料價格下跌而下降。

但是，如果原材料價格沒有下跌，公司扣非凈利率會更低。

二、問題在價格端，不在銷量端

2024年金龍魚營收同比下降5.03%。

說到收入下降，我們通常會考慮產品降價或者銷量減少；但是前文以及提及，金龍魚年報里提到公司產品的銷量較2023年有所增長。

如下圖所示，2024年公司廚房用品銷量同比增長3.65%，飼料原料及油脂科技產品銷量同比增長10.32%。

再聯系前文提到的成本變動：

2024年公司廚房食品的營業成本下降2.04%，飼料原料及油脂科技產品的營業成本同比下降10.59%。

銷量增長，營業成本卻下降；特別是飼料原料和油脂類，銷量增長10%，成本卻下降10%。由此也可證明公司利潤率下降，不是成本上漲的問題。

所以說收入下降問題出在價格端。

年報里有這么幾段話，讓我知道了連生活必需品都已經很卷了；原來我們都說消費品是跨周期的行業，但是沒想到米面糧油也在渡劫經歷周期。

大米行業：

從需求端來看，大米整體消費不及預期，增長不及預期。

面粉行業：

主食類消費規模下降，面粉整體需求不及預期。

需求不及預期。

這個時候要是還想提價，那就是癡人說夢了；所以只能卷同行，降價搶市場，以保持銷量增長。

但是有的企業不如金龍魚那么能卷，連銷量都下滑了，比如克明食品。

如下表所示，2024年克明食品的面條和面粉銷量均出現下滑，產能利用率不足。

面條和面粉，屬于最基本的生活必需品；當它們的銷量出現下滑的時候，是否反映出社會的某些方面，已經發生了很大的變化？

金龍魚提到：

受到人口數量及年齡結構變化、食物選擇更加多樣化等因素影響，主食類消費規模下降。

由此可見，大家不生孩子不結婚，人口老齡化，其影響已經滲透到了米面糧油這類生活必需品行業，而不只是房地產、母嬰、幼兒園等。

人口老齡化的影響：

人口老齡化加劇導致勞動年齡人口占比下降，傳統面食消費群體（如中老年人和體力勞動者）規模縮減，對面粉制品的需求自然減少。

人口飲食結構改善的影響：

人們減少了對單一面食的依賴，方便面、掛面等傳統面食消費增長乏力，而高蛋白食品、預制菜等替代品需求上升。

去年龍年出生人口呈現出反彈跡象，不知這一趨勢能否持續；新生兒紅利，諸多行業翹首以盼。

這同時也意味著，如果人口老齡化持續下去，對金龍魚和克明面業來說，產品降價或者銷量下滑，可能不再是一個短期現象，而是一種趨勢了。