古越龍山連續三年失約：孫愛保遭股民“炮轟”

文｜王小楠

出品｜華祥名財經全媒體

近期，“黃酒一哥”古越龍山遭遇股價連續下跌。持續下行的股價表現，不由讓投資者喊出“為什么孫董事長對于自家股票下跌無動于衷”的靈魂拷問。

而深究古越龍山為何股價表現低迷，無法令投資者滿意的業績表現是直接原因。

不久前的8月16日，古越龍山發布年中財報。數據顯示，報告期內，公司實現營業收入8.9億元，同比增長12.83%；歸母凈利潤0.95億元，同比增長5.36%。其中，古越龍山酒產品營收8.71億元，同比增長15.56%。值得注意的是，這一業績表現是建立在公司加大營銷力度的基礎上，上半年公司銷售費用同比增長16.43%至1.18億元，達到歷史新高。①

然而，雖說古越龍山在上半年實現了業績指標“雙增長”，且公司營收增長率達到此前制定的目標，但其利潤增長率距目標還有一段距離。同時，考慮到古越龍山此前已連續三年遭遇業績“失約”，所以公司目前的處境難說樂觀。

值得注意的是，在此過程中，古越龍山董事長孫愛保似乎正在遭受股民炮轟。

營收出現下滑

就如前文所言，今年上半年，通過加大營銷力度，“黃酒一哥”古越龍山換來了營利雙增的業績表現。不過在表面亮麗的業績背后，問題同樣不少。

首當其沖的，是推廣營銷的可持續性。

公開資料顯示，古越龍山主要從事黃酒的制造、銷售及研發，旗下主要產品有古越龍山、女兒紅、狀元紅、沈永和、鑒湖牌。今年上半年，公司實現營業收入約8.9億元，同比增長12.83%；歸屬凈利潤0.95億元，同比增長5.36%；扣非后凈利潤約0.92億元，同比增長4.78%。這一業績表現與公司推廣營銷分不開，其今年上半年銷售費用同比增長16.43%至1.18億元。②

大力進行推廣營銷投入，自然也給古越龍山帶來了“代價”。

一方面，2024年上半年公司應收賬款增長至2.18億元，較2023年末大幅增加超過52%。另一方面，古越龍山在今年二季度的業績表現遠不如一季度，說明公司推廣營銷的效果可持續性成疑。

今年一季度，古越龍山營收、歸屬凈利潤、扣非后凈利潤分別為5.67億元、0.62億元、0.61億元。二季度，對應營業收入、歸屬凈利潤、扣非后凈利潤分別為3.23億元、0.33億元、0.31億元，三個核心業績指標分別環比下滑43.15%、47.14%、48.86%。②

照此趨勢發展下去，古越龍山在營銷推廣層面將陷入進退兩難的處境。

此外，推廣營銷大幅投入還在影響古越龍山的毛利率表現。上半年，公司毛利率為37.1%，同比下降0.21%；凈利率為10.77%，同比下降約0.71%，相比2023年末的22.32%更是大幅減半。考慮到行業中諸如會稽山、金楓酒業等其他玩家的毛利率在40%以上，古越龍山顯得頗為尷尬。③

除了由推廣營銷所帶來的一系列投入、利潤問題，在中高端酒上，古越龍山今年上半年的表現也不好。

為了提升品牌形象、像白酒市場那樣發力中高端，古越龍山在2018年定下“高端化、年輕化、全球化、數字化”的發展戰略，近幾年公司中高端酒的營收約占酒業務營收70%左右。

2023年上半年，古越龍山的酒產品合計銷售收入7.54億元，其中，中高檔酒為5.43億元，占比72.02%；普通酒營收2.11億元，占比27.98%。但在今年上半年，古越龍山的酒產品合計營收8.71億元，同比增長15.56%。其中中高檔酒銷售收入6.2億元，同比增長14.17%，占酒類營收的71.18%；普通酒收入為2.51億元，同比增長19.15%，占比為28.82%。③

可以看出，今年上半年古越龍山中高檔酒的營收占比較去年同期出現下滑，增速也不如普通酒，說明品牌中高端酒的發展態勢未能達到預期。

董事長孫愛保遭質疑

如果說從表面上看，今年上半年古越龍山的整體業績表現還能說得過去，那么如果考慮到其以往曾經制定、承諾過的目標，公司目前的業績則很難給投資者交代。

今年4月召開的業績說明會上，古越龍山董事長孫愛保表示，今年一定會努力實現酒類銷售增長12%以上、利潤增長12%以上，確保營收超過20億元。

從今年上半年業績表現看，公司營收增長率暫且達標，但利潤增長率距目標還有一段距離。要想實現20億元的營收目標，意味著古越龍山下半年要完成至少11.1億元業績。在此背景下，孫愛保面向投資者的“保證”無法令投資者信服。④

“孫愛保董事長此次任期是2020年7月9日—2024年7月12日，在任4年期間一直未達成承諾業績，是否可以對投資者有所回應”，面對公司連續的業績失約，有股民6月份在投資者平臺上向董秘表達了不滿。

為什么說“孫董銷售業績多次未達成承諾”？

早在2021年，古越龍山便定下“力爭酒類銷售增長20%，利潤增長20%”的目標，不過當年目標并未達成。2022年和2023年，公司將目標放低至“酒類銷售增長12%以上，利潤增長12%以上”，仍然未能達成。④

2021年到2023年，古越龍山酒類營收分別為15.1億元、15.61億元、17.25億元，增長率分別為19.42%、3.41%、10.52%。

連續三年的業績失約令部分投資者感到不滿，才有投資者在投資互動平臺找董秘要說法的情況。

于是，諸如“為什么孫董事長對于自家股票下跌無動于衷”、“既然承諾的業績每次都完不成，那求求你們可不可以不要承諾了，這樣反而沒有預期就不會失望”的質疑也不斷出現。

在孫愛保任期內，古越龍山難道一直要背負“守約難”的標簽？失去了信譽之后，投資者又該如何看待這家黃酒龍頭？

多重“枷鎖”難突破？

古越龍山董事長孫愛保為何遭到質疑，令投資者情緒上涌、質問不斷？屢屢“失約”只是表象，黃酒市場大環境不好以及古越龍山身上存在的多重“枷鎖”才是根源。

眾所周知，近年來白酒行業的日子不好過。相比于白酒，“小眾”的黃酒企業其實更難。

可以注意到，近幾年以來黃酒行業表現慘淡低迷。根據中國酒業協會數據，2023年，全國黃酒生產企業完成銷售收入210億元，同比增長2.1%，實現利潤總額19.5億元，同比增長8.5%。納入到國家統計局范疇的規模以上黃酒生產企業81家，其中虧損企業14家，規模以上黃酒企業累計完成銷售收入85.47億元，累計實現利潤總額15.58 億元，虧損企業累計虧損額0.61億元。

在此背景下，古越龍山管理層卻仍自信滿滿地給出高預期目標、向投資者作出承諾，而且還一而再地失約，難免會遭遇質疑。

同時，古越龍山還在面臨嚴峻的區域化、老年化的難題，這些難題也成為阻礙企業實現進一步業績突破的枷鎖。

在區域化問題上，作為黃酒一哥，古越龍山始終未能擺脫桎梏。財報數據顯示，2023年江浙滬地區的銷售額約占公司總體的60%，其中浙江的銷售額占比達到一半。包括古越龍山在內的黃酒走出浙江難，走出江浙滬更難。

而即使在“大本營”江浙滬，古越龍山的發展態勢也相當不樂觀。2023年財報數據顯示，古越龍山江浙滬合計銷量占比為65.7%，較2022年的66.44%有所下降；同期，江浙滬經銷商共有971家，相比前一年同期減少13家。⑤

中高端遇阻、區域化問題難解之外，古越龍山還面臨老年化問題。和君咨詢調研數據顯示，黃酒消費者在江浙滬等核心區域，仍以40歲以上的男性為主，占比超過70%。伴隨主力消費客群更迭，年輕化乏力的古越龍山將進一步承壓。

在中國酒類市場，黃酒市場規模有限，消費群集中于江浙滬，黃酒企業只有面向全國化、高端化、年輕化進行突圍，才能實現更好的未來。古越龍山并非沒有意識到這些問題，只是在中高端化、年輕化等方面的嘗試上，“雷聲大雨點小”。

為了向中高端轉型，這些年來，古越龍山推出眾多高檔產品，比如“國釀1959”、“青花醉”定價甚至直接對標茅臺。但從最新的半年報數據上，公司中高端產品發展動力還不如普通產品。

另外，為了吸引年輕消費者的目光，古越龍山也在面向年輕化進行轉型，推出了年輕化戰略品牌“狀元紅”、核心產品“啡黃騰達”咖啡黃酒等。還在線下布局九加酒館，在線上開拓直播業務，成為第一個在抖音開設直播的黃酒企業。

不過要提及效果的話，只能說一言難盡。

媒體報道顯示，今年上半年，古越龍山旗下“狀元紅”、“啡黃騰達”等主打年輕人的產品累計銷售只有近2萬箱，按照媒體估算的以電商平臺實際售價約110元/箱計算，銷售額僅220萬元。⑤

聯想到公司董事長孫愛保此前曾多次對公司年輕化轉型戰略進行大力推動，古越龍山目前所取得的成績不受到投資者指責才叫奇怪。

值得注意的是，如今的古越龍山，甚至在“黃酒一哥”的行業地位上都在承壓。

財報數據顯示，2024年上半年，古越龍山、會稽山營收分別為8.90億元、7.36億元，分別同比增長12.83%、18.24%；凈利潤分別為9478.04萬元、9078.22萬元，分別同比增長5.36%、15.63%。營收規模愈發接近，營收增速和凈利潤增速又落后于競爭對手。照此趨勢發展下去，古越龍山的前景不太樂觀。⑤

時間來到2024年，留給古越龍山和公司董事長孫愛保的時間已經不多。如果今年還是沒有辦法完成此前制定的業績目標，古越龍山將創造連續四年失約的“里程碑”。

希望在未來，古越龍山能夠直面投資者的質疑，用有理有據的回應、真實可控的業績預期來說服市場和消費者。否則的話，公司業績和股價表現可能會繼續面臨挑戰。

注：

1 2024.09.14，新浪財經，《古越龍山：10塊一瓶的黃酒，上不了大臺面？》

2 2024.08.19，金融界，《“黃酒一哥”古越龍山：中高檔酒營收增速不及普通酒，連續“失約”新目標兌現存疑》

3 2024.09.19，新浪財經，《古越龍山“一哥”地位難保，董事長孫愛保遭股民炮轟》

4 2024.08.17，國際金融報，《古越龍山連續三年業績失約，董事長孫愛保遭投資者質疑》

5 2024.08.23，中國網財經，《古越龍山上半年應收賬款暴增52.38% 業績連年不達標引發質疑》