以半倉左右權益幾乎追平同期滬深300？FOF原來還能這么“卷”！

黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

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滬深300指數連續兩年向好之后，今年投資開始上難度了。

科技股大起大落，周期輪動變成了一周一期，就連避險買的黃金，也突然失靈。

但就在這樣一片不確定的市場里，有一類基金，突然爆火了。

這是一季度新發基金的數據，可以看到，一向不溫不火的FOF，今年簡直異軍突起。一季度發行678億份，是去年同期的3倍多！占比高達23%，一舉超過股票型基金。同時，在市場熱度不高的情況下，成了資金關注的焦點。

為什么資金突然扎堆涌向FOF？

01

FOF憑什么受到市場聚焦？

分析起來，原因其實很多。

比如前陣子很火的話題——約75萬億定存將到期，存款開始“大搬家”；還有銀行渠道的戰略轉向，“尋找理財產品之外的補充“成為了資產新賽道；再加上居民理財升級，對的長期收益需求增加……

但我覺得，最主要的，還是那句話：業績，才是硬道理！

FOF的核心邏輯并不復雜，通過股票、債券、商品的多資產搭配，在上萬只基金中優中選優。目標是，通過多樣化收益來源，分散風險、降低波動，力爭實現長期收益。

這種多元化資產配置的理念，在國內講了挺多年，不算新鮮。大家所追求的，是致力于在市場波動中，在控制波動的前提下，打造優秀持有體驗的產品。這也是讓FOF站上舞臺的重要原因。

而且，FOF這個賽道還在持續升級。有的FOF已經“卷“出了新高度，通過多元資產+輪動的策略，力爭把A股的基金投資，做出高性價比。

當中很典型的，就是光大保德信基金的FOF團隊。

1?? 以半倉左右權益倉位幾乎追平同期滬深300？

他們的代表作光大安選平衡養老FOF（A類：022376 Y類：026587），憑借均衡底倉+適度輪動的策略，截至今年4月1日，自2024年12月10日成立以來，累計回報達到14.09%，不僅跑贏了業績基準（8.64%），還幾乎追平了同期滬深300（14.11%）！

重點來了：光大安選平衡養老FOF是一只平衡型FOF，其合同顯示權益倉位上下限為基金資產的40%-55%。也就是說，成立一年多來，光大安選平衡養老FOF以最多半倉左右權益的配置，幾乎追平了滬深300指數！

從數據維度來看，光大安選平衡養老FOF在市場上漲階段業績彈性充足，在下跌中又能及時防守，過往整體持有體驗還是相當不錯的。

這種高性價比的持倉體驗，恰恰是FOF越來越贏得資金青睞的理由。

2??一只很“卷”的輪動型FOF

從頭到尾翻了一遍光大安選平衡養老FOF的基金季報，意外地發現，這只基金真的很“卷”！幾乎每個季度，都能看到基金經理在試圖挖掘最適合下一階段市場風格的基金。

半倉的權益配置，也并非市場上很多人采用的一半紅利、一半成長躺著不動的策略，它是通過高效主動的輪動，“卷”出了超額收益。

2025年一季度，提前埋伏春季躁動，通過美債收益率階段性頂點來判斷港股市場的擊球區，是當時市場中較早關注港股科技的FOF之一。春節后DeepSeek引爆，港股科技股迎來大幅重估，光大安選平衡養老FOF也收獲了市場反彈的“頭啖湯”。

2025年三季度，光大安選平衡養老FOF果斷調整了組合結構，從偏防守的“啞鈴型”，調整為“科技+周期”雙輪驅動，精準把握住了這波科技、有色的主升行情。

2025年四季度的震蕩行情中，光大安選平衡養老FOF也沒有躺平，在11月市場情緒跌至冰點的時候選擇勇敢入場，成功抓住了12月下旬之后的一波連陽行情，進一步積累收益。

從2025年年披露日當日的組合配置情況可以看到，在去年年底，基金經理就已在權益資產以外，進一步做好債券資產及商品資產的多元分散配置，可以更好的應對2026年的市場波動。

買過基金的人都懂，市場最折磨人的就是兩件事，一個是踩不準風格，一個是踏錯了節奏。A股近年來風格輪動跟電風扇似的，擇時更是難上加難，一旦方向看錯，很容易兩邊挨揍，收益回撤雙殺。

所以，致力于做好大類資產配置，還能幫我們解決輪動和擇時的FOF，真的是戳中了大多數基民的投資痛點，這種“卷”，很有必要。

02

不平庸的FOF是如何煉成的？

光大安選平衡養老FOF的基金經理，是光大保德信基金FOF投資部負責人張蕓。

她的投資履歷，本身就非常多元。

哥倫比亞金融數學碩士，擁有超10年的股票及FOF投研經驗，其中近7年組合管理經驗。早期在香港做過自營股票投資，2018年回到內地后進入資管行業，涉獵非常廣泛，從股票、債券、商品，到私募、自營、公募，各類資產都有過實戰經驗。

這種跨市場、多資產的投資經歷，也成為了她的核心優勢。在國內FOF剛剛起步的時候，她就率先把海外資產配置經驗，結合A股土壤進行本土化改良，一步步形成了自己的框架：多元化資產配置+均衡基礎上的適度風格輪動，更貼合A股的市場節奏，也更適配長期資金的需求。

2023年加入光大保德信基金之后，張蕓擔任FOF投資部負責人，打造公司公募FOF業務線，將這一套極具辨識度的FOF投資框架應用到了養老FOF的投資實踐中，并于2024年12月發行了公司第一只目標風險型養老基金。成立僅僅一年多的時間，光大安選平衡養老FOF就走出了一條相當搶眼的業績曲線。

張蕓在接受采訪的時候說過這樣一句話，非常有特點：

不陷平庸，打造有特色的養老FOF。

怎么才能“不平庸”？研究一圈下來，我發現她在4個方面，真的很“卷”。

1??“不躺平”的資產配置

很多人對大類資產配置的理解就是：股票+債券+商品，按比例配好，適時做一下再平衡就萬事大吉了。

但張蕓從不照抄模板。在她看來，產品設計時定好的權益中樞，只是一個起點，真正管理時的細節，才是真功夫。

舉兩個例子。

一個是，關于“多元化”，她總是在不斷“卷”品種。

她配置中的多元化，不僅僅是股票+債券+商品在大類資產上的簡單分散，而是在每一個大類資產中都不斷挖掘更多元化、低相關的細分資產的收益來源。

翻開光大安選平衡的2025年報當日披露的持倉情況，可以發現其配置里債券，不僅有國內的債券，還有美債；股票資產雖然以A股基金為主，但港股和美股基金也有輔助配置；商品里雖主要在黃金方面挖掘機會，但她在采訪中提到今年黃金波動率和避險特征出現異常，她已開始尋找新的低相關性商品。

在她看來，資產越多元，收益來源越多樣化，單一資產翻車的傷害就越小。

還有一個，將靈活的倉位，運用到極致。

以光大安選平衡養老FOF為例，其合同顯示權益中樞是50%，權益資產上下限為40-55%，權益基金+商品基金合計最高不能超過60%，也就是說，真正能靈活騰挪的空間，還不到10%。

但在張蕓手里，這幾個點的倉位空間，也是超額收益的重要來源之一。

2025年下半年，她認為在海外流動性寬松、弱美元周期以及資金面和景氣度共振的背景下，A股的性價比>商品>債券，于是相應對股票基金倉位以及商品配置比例進行調整，債券配置比例也在優先股票和商品倉位的基礎上做騰挪。

今年，她認為在美國經濟滯脹而非衰退的基準假設中，更看好大宗商品的向好仍在進程中，而A股走出新一輪主升行情的條件或還不完全成熟、需要時間消化波動、也需要等待新的催化劑，因此對大宗商品的關注程度重新有所提升，并在商品內部做不同細分資產的細化。

恰恰是這種“不躺平”的資產配置，讓光大安選平衡養老FOF一點點“卷”出了超額收益。

2??追求高勝率的風格輪動

在權益資產的投資中，張蕓也從不“躺平”，她的特點很鮮明：

追求高勝率、中周期的風格輪動。

借鑒經典的美林時鐘，張蕓認為，大類資產之所以輪動，其實是由經濟增長和通脹的變化決定的。于是，她從這兩個大維度出發，積極尋找各類宏觀及微觀基本面指標，捕捉經濟邊際變化，并將資產性價比、政策與流動性、資金面監測、市場風險偏好、美元美債等多項指標結合起來，構建了一套綜合判斷市場風格走向的研究框架。

其中，美元美債就是一個重要的風向標，直接關系到成長和價值風格的走向。

舉個例子，2025年6月底，張蕓注意到一個信號，上證指數出現向好的跡象。與此同時，海外正處于弱美元周期，流動性寬松，貿易局勢緩和，海內外有望共振演繹“AI+資源”的行情。這幾個信號疊加在一起，指向科技成長方向的性價比明顯提升。

于是，張蕓果斷將組合從偏防守的“啞鈴型”，調整為“科技+周期”雙輪驅動，抓住了一波行情機會。

到了今年年初，張蕓判斷，美元階段性反彈的風險，比去年要大不少，弱美元或不能再成為基準假設，這種情況下，紅利為代表的防御類資產對組合的輔助作用凸顯，有望更好地應對主線給組合帶來的波動。

同時，光大保德信FOF團隊也在結合A股的特點，根據市場動量、賺錢效應、股價寬度、股價強度、升貼水率、杠桿水平以及期權指標來綜合打造了A股的市場情緒溫度計，一旦情緒指標觸及極端位置，再疊加基本面的判斷，就能夠輔助做到更高效的擇時。

比如去年11月市場情緒低位時的看好，就是一次很經典的關注到情緒指標跌至冰點后的逆向操作。

今年還有一個變化，各類資產的波動都在加大。光大保德信FOF團隊又一步盯緊期權隱含波動率的變化，一旦某類資產在期權隱波超出前高或者進入極端區域，他們就會提高警惕、考慮控制風險。

但所有的判斷和操作，都建立在一個原則上：堅持以均衡為盾、適度輪動為矛。

即使判斷再清晰，張蕓的配置原則是，不會ALL IN某一種風格、也不會梭哈一把調倉，而是更傾向于在以均衡為配置中樞的基礎上，進行適度的輪動，且逐步、有計劃有節奏的調倉，優先尋找性價比更高的資產，在投資中留有余地。

3??多維度的精細化管理

心有猛虎，細嗅薔薇。

張蕓的投資風格，一方面是大類資產配置上的宏觀視野、風格輪動上的獨立果斷，但另一方面，在組合的管理和跟蹤上，她又極力追求在精細化管理上做到細致入微。

比如，在看好某個板塊或者風格的時候，是選ETF還是主動基金，她會結合行情的演繹階段進行選配。

去年科技行情剛啟動的時候，當時她優先關注的就是ETF，核心就是力爭抓住行情初期的貝塔收益；而隨著行情的演繹，她認為今年科技行情很可能會從貝塔性的行情縮圈到有業績、有護城河、能穿越周期的個股alpha行情，于是及時調整思路，開始挖掘科技領域的主動基金，布局優質個股帶來的超額收益。

行情不同，打法不同，這是精細化的第一步。

再舉個例子，在底倉主動基金的配置上，張蕓也不喜歡從眾，不喜歡簡單配置一些明星基金經理，她更傾向于不斷挖掘市場里長期行業配置勝率高、個股超額穩定、規模和能力圈上限空間仍較廣的基金經理。

買了主動基金，更要嚴密跟蹤，不然連持倉完全變了都不知道。

她和團隊每天晚上都會復盤，盯緊關注池中每一只基金的凈值動態，一旦發現凈值出現異動，就要及時結合相關性檢驗、行業倉位測算等方式來去分析基金經理的潛在調倉方向，并果斷做出應對。如發現基金的凈值波動與原有持倉風格嚴重不符，便會迅速跟進，力爭在基金經理做出重大調倉之后，第一時間做出應對，確保FOF原本設定的風格配置不出現偏離，更好地守住收益。

4??多樣性的團隊

就像資產配置需要多元化，張蕓認為，在她管理的FOF團隊里，人才結構的多樣性，也是能給投資帶來更多差異化視角的重要方式。

團隊中，張蕓的風格是多元化資產配置+均衡基礎上的適度風格輪動，而她團隊里的趙浩，則更擅長優選高夏普的量化基金，力爭打造長期穩定的底倉組合。

在培養研究員方面，張蕓也會做到差異化管理，有的成員深耕海外資產研究，是團隊的“望遠鏡”，立足全球視野，為大類資產配置提供前瞻性判斷。有的成員擅長主動基金深度挖掘，承擔團隊“顯微鏡”的作用，積極挖掘尚未被市場充分認知的黑馬基金經理。

這就是多樣化團隊的好處，不一樣的視角，帶來多維度的思考，組合在優化，團隊也在持續進化。

03

連漲兩年后，資產配置怎么做？

市場連漲兩年之后，投資到底應該怎么做？

張蕓認為，在這種時刻，FOF的價值，就在于提供一整套資產配置的解決方案。

她的應對思路，分為三個層面。

第一層，看清當下的位置。

她認為，市場正處于一個關鍵的轉折期，高波動與多機會并存。

站在當前時點，最悲觀的時刻可能已過去，但在油價中樞上移+海外滯脹陰影仍在的背景下，美聯儲降息周期仍是階段性停滯的，支撐去年新興市場行情的弱美元敘事在今年或不能成為基準假設。在沒有進一步利好催化的前提下，待情緒催化股指反彈結束后，她認為資產配置的優先級應該是：債券>商品>股票。

以守為攻，不執著于一時漲跌，保持清醒。

第二層，判斷風格趨勢走向。

在股票資產的配置上，張蕓認為，雖然后市仍存在波動的可能，但最悲觀的時刻可能已經過去，可逐步尋找悲觀情緒已基本得到定價、經過反復驗證、賠率勝率均較合適的行業，包括半導體、鋼鐵等。

另外在市場修復后，在沒有進一步利好出現前，市場或會慢慢重新回歸平靜，這時候以銀行為代表的紅利板塊以及創新藥內估值偏低的“大白馬”有望展現出一定相對收益。此外新能源也是受益于油價中樞上移的較好選擇。

然后站在更長時間維度來看，在美國經濟類滯脹而非衰退的基準假設下，周期板塊的重估被打斷但沒有終結。后續待外部形勢及美聯儲降息節奏更為明朗的情況下，A股市場的主線仍有可能邁入從流動性驅動切換至盈利驅動的進程中。

第三，大宗商品的新方向。

商品是資產配置的一個重要部分，她也繼續看好今年大宗商品仍在向好的進程中。但今年，在商品內部，黃金的價值需要重新審視。

黃金在今年一個季度內出現兩次大幅度的拋售，背后的籌碼結構問題不容小覷。雖然經過前期劇烈調整，流動性已得到較好的釋放，但當前金價與美股等風險資產的相關性仍較高，失去了理想的“避險”與“低相關性”屬性。其次，也需關注全球央行購金邏輯是否仍然持續、期權隱含波動率何時回到相對偏低的范圍，預計金價仍然需要一定時間和催化劑才能重新挑戰前高，現階段更多視為風險資產來看，配置態度較前兩年而言有所謹慎。

眼下，張蕓認為性價比更高的，是農產品。以豆粕為代表——關注度低，與進攻性資產的相關性弱，且油價中樞的上移有助于農產品作為成本承接的最后一環，在多元配置里，它當前或是進行防御的較好選擇。

04

結語：FOF的新價值

今年FOF備受關注，看似一場意外，實際上，是FOF這類資產在多年實踐和深耕之后，需要時間顯影的價值終于“被看見”。

正如張蕓所說，FOF不是股債的固定搭配，也不是杠鈴的永久組合，而是一套無論市場怎么變，都能夠及時應對的框架、執行的能力、和堅持下去的紀律。

這樣一套完整的資產配置解決方案，才是 FOF 在當前被重新看見的新價值。

風險提示：投資有風險，入市需謹慎。以上觀點僅代表作者個人意見，不構成任何投資建議。

風險提示

數據來源：⑥光大安選成立于2024年12月10日，成立以來業績及業績基準已經托管行復核，截至2026.04.01，光大安選的業績基準為中債綜合財富(總值)指數收益率×50%＋滬深300指數收益率×50%。滬深300指數漲幅來源自wind。

重要提示：張蕓女士，2015年畢業于美國哥倫比亞大學，獲得金融數學碩士。曾就職于中廣核投資（香港）有限公司，任職權益投資經理，負責公司港股及滬港通股票投資工作；曾就職于誠泰仁和資產管理有限公司擔任高級投資經理；曾就職于國金證券下屬資管子公司國金涌富資產管理有限公司，從事公募基金智能投顧及私募FOF智能投研等工作；后于2019年3月加入光大保德信資產管理有限公司，先后擔任FOF/MOM投資經理、FOF投資總監及產品投資部執行總經理。2023年3月加入光大保德信基金管理有限公司，現任FOF投資負責人，2024年12月至今擔任光大保德信安選平衡養老目標三年持有期混合型發起式基金中基金（FOF）的基金經理，2025年6月至今擔任光大保德信陽光三個月持有期混合型基金中基金（FOF）的基金經理。

趙浩先生，浙江大學博士。曾就職于螞蟻金服科技有限公司，任信用風險分析師；曾就職于央行金融研究所與征信中心，擔任研究員(金融學博士后)；曾就職南方基金管理有限公司，擔任高級研究員；曾就職騰安基金銷售（深圳）有限公司資產管理部，擔任基金投研負責人；2022年5月加入光大證券資產管理有限公司,先后擔任混合資產投資部投資經理、FOF投資部總經理助理；2025年7月加入光大保德信基金管理有限公司，現任基金經理兼任FOF投資團隊團隊長助理，2025年9月至今擔任光大保德信陽光三個月持有期混合型基金中基金（FOF）的基金經理。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。在進行投資前敬請投資者仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》等法律文件，光大安選養老FOF的產品風險等級為R3（中風險），適合風險評級C3（平衡型）及以上的投資者。敬請投資者關注產品的風險等級與自身風險評級進行獨立決策。本材料不構成任何法律文件或是投資建議或推薦?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金名稱中包含“養老”不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾，本基金不保本，可能發生虧損。本基金以最短持有期的方式進行運作，基金份額持有人每筆認購、申購/轉換轉入的申請所得基金份額需至少持有滿三年，在三年持有期內不能提出贖回/轉換轉出申請。因此基金份額持有人面臨最短持有期內不能贖回或轉換轉出基金份額的風險。本基金的Y類基金份額為針對個人養老金投資基金業務設立的單獨的基金份額類別，投資人通過個人養老金資金賬戶購買Y類基金份額參與個人養老金投資基金業務（個人養老金相關制度另有規定的除外）。Y類基金份額的申贖安排、資金賬戶管理等事項還應同時遵守關于個人養老金賬戶管理的相關規定，Y類基金份額具體安排詳見管理人相關公告。具體稅費優惠詳見相關稅收政策。除法律法規另有規定外，投資者購買Y類份額的款項應來自其個人養老金資金賬戶，基金份額贖回等款項也需轉入個人養老金資金賬戶，投資人未達到領取基本養老金年齡或者政策規定的其他領取條件時不可領取個人養老金。本基金的投資范圍包括港股，會面臨因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，基金資產并非必然投資于港股。本產品由光大保德信基金發行與管理，代銷機構不承擔產品投資、兌付及風險管理責任。

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