分紅比例99.95%！蘇泊爾"清倉式"分紅背后，外資持股83%，研發投入僅2%

炊具及小家電龍頭蘇泊爾近日發布2025年年度報告。數據顯示，公司全年實現營業收入227.72億元，同比增長1.54%；歸母凈利潤20.97億元，同比下降6.58%，為2021年以來首次凈利潤負增長。

從收入結構看，內銷仍是蘇泊爾的基本盤。2025年內銷主營業務收入約151.66億元，同比增長2.77%；外貿收入約73.38億元，同比下降0.98%。分產品看，炊具業務收入約69.66億元，同比增長1.89%；電器業務收入約154.89億元，同比增長1.23%，雙雙維持微增態勢。

外銷下滑是拖累整體利潤的首要因素。年報顯示，受美國關稅及歐美市場需求疲弱影響，公司外銷客戶訂單較同期略有減少，外銷毛利率進一步下行。蘇泊爾的外銷業務高度依賴控股股東法國SEB集團，2025年SEB北美消費者業務收入LFL下滑4.5%，直接傳導至蘇泊爾外銷端。與此同時，國內小家電行業競爭白熱化，蘇泊爾銷售費用高企。2025年公司銷售費用約24.09億元，同比增長10.41%，費用端的攀升進一步侵蝕利潤空間。

與盈利承壓形成鮮明反差的是分紅力度。年報披露的分紅預案顯示，公司擬向全體股東每10股派發現金紅利26.30元（含稅），合計派現20.96億元，分紅比例高達99.95%，幾乎將全年凈利潤"清倉式"分配。按控股股東SEB集團83.16%的持股比例計算，其將從中獨攬逾17億元現金紅利。

蘇泊爾對此解釋稱，公司賬上現金充裕，且短期內無重大資本開支計劃。然而，這一高分紅策略亦引發市場擔憂。一方面，公司研發投入長期維持在營收2%左右，顯著低于愛仕達、北鼎股份等同行超5%的水平，也低于九陽股份、小熊電器超4%的水平，創新動力不足的問題持續存在。另一方面，2025年末公司歸母所有者權益同比下降20.33%，總資產同比下降12.37%，高分紅對資產負債表的影響不容忽視。

此外，公司高管在業績承壓期間的減持動作也引發市場關注。2025年5月，公司董事蘇顯澤、財務總監徐波、董秘葉繼德三人在完成年度分紅后合計減持套現約542.92萬元，這已是上述人員連續兩年"組團"減持。

放眼行業環境，2025年國內小家電市場整體承壓。奧維云網數據顯示，上半年中國小家電零售額同比下降約6%至8%，傳統品類出現量額齊跌。在此背景下，蘇泊爾通過鞏固核心品類市占率、推出差異化新品等方式實現了逆勢微增，內銷毛利率同比提升0.9個百分點至28.6%，顯示了龍頭企業的經營韌性。

野村研報指出，業績符合預期，高比例分紅延續，但成長性孱弱，鑒于地緣沖突導致的輸入性通脹既會壓制歐美發達國家需求，還會使得公司制造成本增加，維持中性評級，下調目標價至50.98元。

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