“K金之王”潮宏基再戰港股：毛利率連降，“放量不增質”難題何解？

“K金之王”潮宏基的港股之旅，走得并不像A股那么順利。

據港交所4月2日披露，潮宏基再度向港交所主板提交上市申請，距離上一份招股書失效不足一個月。

1997年，在潮汕地區涉足黃金加工與貿易業務的廖木枝注冊“CHJ潮宏基”商標，定位時尚K金珠寶賽道，并于2010年成功在深圳證券交易所上市，正式登陸資本市場。

此次赴港上市，潮宏基在招股書中稱，是為了拓展海外市場以及新增高端旗艦店。但這背后，是這家老牌時尚珠寶企業應對不斷下滑的毛利率所經歷的轉型陣痛。

招股書顯示，2023年至2025年，潮宏基分別實現營業收入58.36億元、64.52億元、93.18億元；歸母凈利潤分別為3.33億元、1.94億元、4.97億元，呈現“V”字形結構。

在行業普遍受益于金價上漲，周大福、周生生等同行實現毛利率提升的背景下，潮宏基的毛利率卻連年下降。招股書顯示，2023年至2025年，潮宏基的毛利率分別為26.07%、23.60%、22.06%，創下近十年新低。

被壓低的毛利率

公開資料顯示，潮宏基的珠寶首飾業務涵蓋“固定價格”（一口價）時尚珠寶和“按照克重計價” 經典黃金珠寶兩大類。

潮宏基起家的K金屬于時尚珠寶，此前多年曾憑借獨特的設計、精湛的工藝以及鮮明的品牌溢價，毛利率長期穩定在28%—35%區間，成為公司核心盈利支柱。

近些年，市場需求發生明顯轉變，曾是潮宏基時尚珠寶 “王牌”的K金產品，整體銷量呈現下滑態勢。

某金飾企業相關人士介紹，隨著金價上漲，消費者的消費觀念正在發生變化，更看重珠寶的“保值屬性”。足金金飾金價透明，回收時按實時原料金價計算，幾乎不虧金費，僅損失少量工費；而K金（18K）含金量僅為75%，回收價遠低于足金，且購買時支付的品牌溢價、工費會全部歸零，保值性不及足金。

潮宏基調整產品結構的速度并不慢，時尚珠寶端，一方面融合國潮元素，另一方面與多個成熟IP展開了深度合作，如三麗鷗、線條小狗、黃油小熊等。潮宏基在財報中引用弗若斯特沙利文數據稱，公司授權IP數量與黃金串珠手鏈市場份額均位列行業第一。

回歸高增長的時尚珠寶并未成功拉動公司的整體毛利率。據招股書顯示，該項毛利率從2023年的29.9%降至2025的22.9%。

“終端零售價的調整往往滯后于原料價，存在1—3個月的時間差，其間原料成本上漲無法同步傳導至終端售價。”據前述人士介紹，這兩年黃金珠寶行業競爭激烈，各品牌為保住市場份額，均不敢輕易大幅提價，這也在一定程度上擠壓了各企業的利潤空間。

同時，潮宏基也在加注低毛利較低的經典黃金珠寶業務。財報顯示，2023年至2025年，潮宏基該類收入分別為22.6億元、30.5億元?、36.09億元?。

公開資料顯示，經典黃金珠寶以按克計價為主，定價主要基于?“實時金價+加工費”，定價透明、品牌溢價空間較低，毛利率僅為9%—13%，與時尚黃金珠寶的毛利率相差超20個百分點。

這類產品雖在一定程度上順應了市場需求，卻進一步拉低了潮宏基的整體毛利率。

快速擴張的“后遺癥”

與產品結構同步調整的，還有潮宏基的渠道結構變革。

招股書顯示，潮宏基加盟網絡貢獻的收入占比，從2023年的41.1%提升至2025年的62.7%，三年間提升了21.6個百分點；加盟門店數量也從2023年的1125家激增至2025年的1486家，擴張勢頭迅猛。2025年，公司加盟業務收入同比增長79.8%，遠超整體營收增速，成為驅動營收增長的核心動力。

與此同時，自營店占比則從2023年的32.2%降至2025年的21.0%，占比持續收縮。

加盟店的優點明確，弊端也不容忽視。招股書顯示，2025年，潮宏基珠寶業務加盟代理銷售模式的毛利率僅為17.5%，自營、網絡銷售模式的毛利率為34.9%、16.9%。

“在珠寶行業，自營與加盟模式的利潤差距十分明顯。”前述人士介紹，自營門店掌握從采購、銷售到服務的全鏈路利潤，毛利率普遍較高；而加盟門店以批發供貨、品牌授權為主，企業僅賺取供貨差價與加盟費，毛利率相對較低，大幅低于自營模式。

有觀點認為，在珠寶行業，加盟占比每提升10%，企業整體毛利率約下滑1個百分點。

“盡管潮宏基的收入與利潤實現了增長，但毛利率持續下滑，說明當前的增長仍依賴渠道擴張與規模放量，品牌溢價能力尚未真正建立。”晶捷品牌咨詢創始人陳晶晶分析道，黃金珠寶行業長期受金價波動與庫存周期約束，盲目追求規模擴張，反而容易侵蝕毛利。

沖刺港股能否解決“放量不增質”？

據招股書顯示，潮宏基計劃利用部分募集資金在海外成立20家CHJ潮宏基品牌自營店，以擴大其國際銷售網絡。于2028年底前在柬埔寨、新加坡、馬來西亞、韓國、日本開設20家自營店，其中4家、6家及10家自營店將分別于2026年、2027年及2028年底前開張。

此外，潮宏基計劃在香港設立一個新的辦事處，作為該公司的海外營運總部，監督和管理海外營運。

同時，潮宏基還在向高端化轉型。招股書也顯示，其計劃在國內一線城市開設3家“CHJ?ZHEN 臻”高端旗艦店。

“潮宏基此時沖刺港交所，正值金價上行帶動行業景氣度修復的窗口期，其本質是在完成資本化的同時，為自身從黃金零售向設計驅動轉型爭取時間與資金支持。”陳晶晶表示，從市場定價邏輯來看，A股對珠寶零售企業的定價更偏向“制造+渠道”，而港股對消費品企業已形成更清晰的品牌分層與定價邏輯，更有利于潮宏基完成估值對標，實現戰略路徑的切換。

陳晶晶認為，潮宏基需控制規模擴張節奏，并通過強化設計創新，將產品力轉化為品牌溢價，同時提升單店運營效率與庫存周轉能力。否則，增長仍將停留在“放量不增質”的階段。