核心主業發力，西部證券并購整合長期價值凸顯？

出品|中訪網

審核|李曉燕

2025年，A股市場迎來結構性牛市，證券行業整體乘風而上，頭部券商與合并重組券商表現尤為亮眼。在此背景下，西部證券交出了一份歸母凈利潤增長24.97%、核心主業全面向好的成績單，展現出強勁的盈利韌性與轉型成效。盡管受非經常性因素影響出現“增利不增收”的階段性特征，并購國融證券的協同效應亦待進一步釋放，但公司正通過業務結構優化、核心能力鍛造、戰略版圖擴張，為高質量發展筑牢根基，長期增長潛力值得期待。

2025年，西部證券實現營業收入59.85億元，歸母凈利潤17.54億元，在行業普漲周期中走出了一條“利潤優先、質量為先”的獨特路徑。表面的營收下滑，實則是公司主動戰略調整的結果：受大宗商品貿易業務收縮及西部期貨業績階段性承壓影響，整體收入規模短期波動，但低毛利業務占比下降、高毛利核心主業占比提升，推動公司整體毛利率大幅提升11.97個百分點，盈利效率實現質的飛躍。

從業務結構看，公司傳統優勢板塊全線發力，成為利潤增長的核心引擎。財富管理業務表現亮眼，全年實現收入12.77億元，同比增長超30%，全年新開賬戶同比激增72%，公募基金代銷與ETF業務規模穩步擴容，客戶基礎持續夯實。投資銀行業務成為最大亮點，營收同比增長42.09%，債券承銷規模穩居陜西省第一，并成功獲批銀行間市場主承銷商資格，全國首單旅游行業一二級聯動債、西北首單國企商業綜合體CMBS等創新產品順利落地，服務實體經濟能力顯著增強。自營投資業務雖收入小幅波動，但憑借穩健的投資策略與嚴格的風險控制，仍保持近90%的高毛利率，持續扮演“利潤壓艙石”角色。信用業務成功扭虧為盈，進一步完善了均衡多元的收入結構。

此次利潤增長并非依賴非經常性損益，扣非凈利潤增速略高于凈利潤，表明盈利主要來自核心主業，增長具備扎實根基與可持續性。在行業競爭加劇、市場波動加劇的環境下，西部證券展現出較強的資產處置與擇時能力，通過優化資產結構、盤活存量資源，實現了盈利質量與股東回報的同步提升。

2025年9月，西部證券完成對國融證券的控股收購，邁出了全國化布局的關鍵一步。此次并購是公司“十五五”規劃中“戰略性并購”的核心突破，不僅使公司總資產突破1200億元、凈資產超300億元，更實現了營業網點從99家增至165家，構建起“立足西部、輻射全國”的業務網絡。

盡管國融證券2025年業績受市場環境影響短期下滑，尚未對整體營收形成顯著貢獻，但并購的長期戰略價值已初步顯現。從區域協同看，西部證券深耕西北，國融證券布局華北與環渤海經濟圈，雙方網點幾乎無重疊，整合后將形成覆蓋東西、聯動南北的市場格局，客戶資源與渠道網絡實現互補共享。從業務協同看，國融證券在財富管理、固定收益及期貨領域具備特色，與西部證券的投行、自營優勢形成有效互補，“西部期貨+首創期貨”的整合有望打造行業領先的衍生品服務平臺。

當前，公司正按照“業務協同優先于形式整合、能力整合重于規模疊加”的原則，有序推進人員、系統、業務與文化的深度融合。并購帶來的短期成本上升屬于整合陣痛，隨著IT系統統一、交叉銷售推進、風控體系完善，“物理合并”向“化學融合”的轉變將逐步兌現，客戶覆蓋、業務協同與規模效應的紅利將在未來持續釋放。

對比國泰海通、國聯民生等合并案例，西部證券的并購整合尚處初期，協同效應的釋放需要時間與耐心。公司已明確提出，將圍繞“專業化、平臺化、區域化、數字化”導向，加快AI技術在財富管理、投資研究等場景的應用，以科技賦能與機制革新激活并購潛力。同時，公司持續鞏固在西部區域的龍頭地位，深度參與“一帶一路”金融服務，依托產融協同優勢，為能源、科創、先進制造等領域企業提供全生命周期資本服務，構建差異化競爭壁壘。

短期的“增利不增收”，恰是西部證券主動去蕪存菁、聚焦主業高質量發展的體現。在行業從“規模擴張”轉向“質量提升”的新階段，公司通過優化業務結構、鍛造核心能力、夯實資本實力，已完成新一輪增長的戰略布局。隨著并購整合深化、核心業務勢能累積，西部證券有望逐步兌現“1+1>2”的協同價值，在行業分化浪潮中走出一條獨具特色的高質量發展之路。