股價已跌八成！“女人的茅臺”愛美客交出上市后首份雙降年報

受玻尿酸行業(yè)激烈競爭及費(fèi)用大漲等影響，醫(yī)美茅愛美客(300896.SZ)業(yè)績高增長已成往事。

愛美客近日發(fā)布的2025年年報顯示，公司營收同比下降18.94%，歸母凈利潤同比下降34.05%，這是公司上市以來首份營收與凈利潤雙降的年度“成績單”。與業(yè)績下滑相對應(yīng)的是股價，這只曾經(jīng)耀眼的“千元股”，如今已經(jīng)跌去八成。

業(yè)績走下坡路，連續(xù)5個季度雙降

愛美客2025年年報顯示，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比下降34.05%，扣非凈利潤10.99億元，同比下滑41.30%。這是愛美客2020年上市以來首次年度營收和凈利雙雙下滑，業(yè)績增長的勢頭已經(jīng)轉(zhuǎn)換。

圖源：公司年報

對于業(yè)績下滑的原因，公司表示，是受玻尿酸行業(yè)競爭日益白熱化及費(fèi)用持續(xù)增長等因素影響，近年來，中國醫(yī)美行業(yè)步入快速發(fā)展與深度調(diào)整并行的新周期。在市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容、產(chǎn)品品類日益豐富的同時，行業(yè)供給端加速規(guī)范化，為消費(fèi)者提供了更為多元且合規(guī)的選擇。但供給端的繁榮也帶來了日益激烈的市場競爭。與此同時，面對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動及居民消費(fèi)意愿趨于謹(jǐn)慎的外部形勢，行業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴(kuò)張”向“質(zhì)量深耕”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，逐步回歸醫(yī)療本質(zhì)。

愛美客成立于2004年，于2020年9月在深交所上市，醫(yī)美經(jīng)濟(jì)熱度之下，公司迅速受到市場熱捧，被稱為“女人的茅臺”。憑借著深厚的護(hù)城河和完善的醫(yī)美產(chǎn)品，公司業(yè)績也收獲了大幅增長。2021年，公司營收和歸母凈利潤同比增長率分別為104.13%和117.85%，2022年的兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為33.91%和31.90%，2023年兩項(xiàng)數(shù)據(jù)為47.99%和47.08%。

然而，任何公司也難以做到永遠(yuǎn)大幅增長，隨著市場的變化，業(yè)績出現(xiàn)波動也是市場規(guī)律。2024年開始，公司的業(yè)績增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅放緩。當(dāng)年公司營收為30.26億元，僅僅同比增長5.45%，歸母凈利潤為19.58億元，同比增長5.33%。而當(dāng)年第四季度，公司單季營收6.5億元，凈利潤3.72億元，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)同比負(fù)增長，上市以來季度業(yè)績增幅已經(jīng)開始下滑。

來源：同花順iFinD

而2025年以來，公司業(yè)績繼續(xù)萎縮，2025年中報，公司營收12.99億元，同比下降21.59%，歸母凈利潤7.89億元，同比下滑29.57%。而當(dāng)年四個季度的業(yè)績來看，前三個季度營收和歸母凈利潤呈逐季下滑態(tài)勢，第四季度營收環(huán)比雖有所增長，但是歸母凈利潤卻大幅減少。而從增速來看，2025年四個季度，營收和歸母凈利潤的同比增速全部處于下滑狀態(tài)。也就是說，公司從2024年第四季度開始，已經(jīng)連續(xù)5個季度出現(xiàn)營收和歸母凈利潤同比雙降。

主營產(chǎn)品營收下滑，費(fèi)用大幅增長

愛美客是一家專注于生物醫(yī)用材料及生物醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)與轉(zhuǎn)化的國家高新技術(shù)企業(yè)，也是國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療美容創(chuàng)新產(chǎn)品提供商。

公司目前已上市產(chǎn)品主要產(chǎn)品包括透明質(zhì)酸鈉系列注射類皮膚填充劑、聚乳酸注射類皮膚填充劑、聚對二氧環(huán)己酮面部埋植線等。

另外，公司注射用A型肉毒毒素、米諾地爾搽劑已分別于今年1月和2025年9月獲批上市。

2025年，公司的主要產(chǎn)品銷售量、營業(yè)收入、毛利率均有所減少。

年報顯示，2025年，公司溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.65億元、8.90億元，同比分別下降27.48%、26.82%，而毛利率分別同比減少0.65%和0.66%，主要受宏觀環(huán)境、行業(yè)競爭形勢變化等因素所致。報告期新增的凍干粉類注射產(chǎn)品營收2.08億元。公司綜合毛利率92.70%，同比下降1.94個百分點(diǎn)。

圖源：公司年報

溶液類產(chǎn)品主要以注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液等為主，凝膠類產(chǎn)品則包括醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠等。2025年，溶液類和凝膠類注射產(chǎn)品銷量分別為512.25萬支、69.64萬支，同比分別減少19.28%、22.07%，而庫存量分別增長23.80%和減少16.06%。

圖源：公司年報

而從地區(qū)銷售情況看，國內(nèi)7大地區(qū)的營收均出現(xiàn)了同比大幅下滑，下滑幅度從14.42%到40.03%。其中占據(jù)營收比例近四成的華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收9.73億元，同比下滑17.63%。華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收3.97億元，同比下滑16.47%。公司的海外銷售實(shí)現(xiàn)營收4683.91萬元，同比大幅增長，但是其營收占比僅有1.91%，目前體量較小，還無法對公司營收造成較大影響。

營收的大幅下滑，背后是費(fèi)用增長。公司產(chǎn)品的總體營業(yè)成本有所減少，尤其是溶液類注射產(chǎn)品2025年?duì)I業(yè)成本同比減少19.89%，而凝膠類注射產(chǎn)品營業(yè)成本也小幅降低3.12%。雖然成本降低，但是四項(xiàng)費(fèi)用均出現(xiàn)大幅增長。其中銷售費(fèi)用3.87億元，同比增長39.72%，主要是由于人工費(fèi)、廣宣費(fèi)、會議費(fèi)增長。公司管理費(fèi)用1.83億元，同比增長48.62%，主要是并購及投資交易的咨詢費(fèi)用及律師費(fèi)用，以及人員增加引起的人工費(fèi)增加。另外，財務(wù)費(fèi)用增長123.99%，研發(fā)費(fèi)用增長18.45%。

來源：同花順iFinD

對于銷售費(fèi)用大增，愛美客總經(jīng)理石毅峰近日在業(yè)績會上答疑時表示，分季度看，2025年四季度銷售費(fèi)用同比增幅較大，主要是由于一方面公司在四季度增加市場活動，市場投入相應(yīng)增加，提升品牌影響力；另一方面，公司收購韓國Regen公司后，承接了其在國內(nèi)的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，相關(guān)市場人員以及營銷處于投入階段，隨著業(yè)務(wù)逐步爬坡，銷售費(fèi)用率將回到合理水平。

并購卷入代理權(quán)糾紛

根據(jù)研判，醫(yī)療美容行業(yè)經(jīng)過多年持續(xù)快速發(fā)展，正逐步邁入成熟規(guī)范期。上游供給端新產(chǎn)品注冊證快速增加，下游需求端的合規(guī)經(jīng)營及嚴(yán)監(jiān)管形成常態(tài)。隨著越來越多的企業(yè)參與，行業(yè)競爭持續(xù)加劇，行業(yè)規(guī)模增速放緩、行業(yè)進(jìn)入深度轉(zhuǎn)型期。愛美客的競爭壓力不斷加碼，公司將目光聚焦拓展海外市場，童顏針一度成為公司突擊出口，但沒想到卷入一場糾紛，目前糾紛仍未解決。

根據(jù)公告，2025年3月，公司以1.9億美元收購韓國REGEN公司85%股權(quán)，當(dāng)年6月底完成交割，愛美客成為其控股股東。REGEN是韓國領(lǐng)先的生物企業(yè)，2000年4月成立，該公司已獲批上市的產(chǎn)品主要包括AestheFill、PowerFill及PowerPol三種，其中AestheFill即為艾塑菲，也就是醫(yī)美行業(yè)廣為人知的“童顏針”。愛美客收購REGEN，也正是看中了艾塑菲的市場潛力。

但是對于艾塑菲的代理權(quán)，隨后卻與江蘇吳中產(chǎn)生了糾紛。江蘇吳中之前獲得艾塑菲之前在中國大陸的獨(dú)家代理銷售權(quán)，由關(guān)聯(lián)企業(yè)達(dá)透醫(yī)療銷售。REGEN公司隨后向達(dá)透醫(yī)療送達(dá)《解約函》，解除其獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，并撤銷所有相關(guān)授權(quán)。

達(dá)透醫(yī)療認(rèn)為REGEN公司違約，遂向深圳國際仲裁院提起仲裁，請求確認(rèn)獨(dú)家代理協(xié)議有效并繼續(xù)履行，并索賠16億元。

2025年9月，*ST蘇吳、愛美客分別公告，深圳國際仲裁院緊急仲裁員作出決定，要求REGEN公司在仲裁裁決前不得自行在中國內(nèi)地銷售AestheFill產(chǎn)品，并需繼續(xù)向原代理商達(dá)透醫(yī)療供貨。

2026年1月29日，REGEN公司收到深國仲作出的《仲裁庭關(guān)于〈撤銷臨時措施決定申請〉的決定》，仲裁庭撤銷了緊急仲裁員于2025年9月10日作出的臨時措施決定。

圖源：公司年報

愛美客在2025年年報中披露，REGEN公司的仲裁案件尚在審理中。針對該起仲裁案件和艾塑菲目前銷售情況，愛美客董事長簡軍日前在業(yè)績會上透露，AestheFill產(chǎn)品在市場一直順利推進(jìn)中，目前韓國REGEN公司收購后整合進(jìn)展順利，新工廠順利投產(chǎn)并出貨，產(chǎn)能不斷釋放，同時其表示，仲裁案件正在審理中。

此次糾紛使得公司借助童顏針擴(kuò)大營收的戰(zhàn)略暫時無法實(shí)現(xiàn)，卻產(chǎn)生了不少費(fèi)用，牽扯了較多精力。但此次糾紛并沒有讓愛美客放棄國際化戰(zhàn)略，公司表示，2026年將加速國際化戰(zhàn)略落地，加快海外產(chǎn)品注冊與市場拓展。REGEN公司的成功并購已為這一戰(zhàn)略奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。

實(shí)控人分紅拿三成，股價較高點(diǎn)跌八成

公司在分紅方面一向不吝嗇。

根據(jù)公司2025年年報，愛美客擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元(含稅)，合計派發(fā)現(xiàn)金股利2.41億元（含稅）。另外，公司2025年半年度分紅3.62億元（含稅），2025年合計分紅金額為6.03億元（含稅），現(xiàn)金分紅金額占2025年度公司合并報表歸屬于母公司所有者凈利潤的46.70%。

而再往前，2020年至2024年，公司的分紅比例分別為95.67%、47.43%、47.94%、48.36%、58.51%。

從公司股權(quán)分布來看，實(shí)控人、公司董事長簡軍持有公司股份9407.08萬股，持股比例為31.09%。也就是說，分紅款有三成進(jìn)入簡軍的賬戶。另外，根據(jù)年報披露的薪酬情況，2025年，簡軍薪酬為224.58萬元。公司高管中，還有四人薪酬超過簡軍：董事兼總經(jīng)理石毅峰薪酬268.43萬元，董事兼財務(wù)負(fù)責(zé)人張仁朝薪酬238.34萬元，副總經(jīng)理勾麗娜、尹永磊薪酬分別為246.34萬元、243.12萬元。

圖源：公司年報

除了業(yè)績出現(xiàn)下滑，愛美客的股價也相較歷史高點(diǎn)也已經(jīng)跌去八成。

愛美客在2020年9月上市后，股價曾持續(xù)大漲，2021年2月股價突破千元，成為當(dāng)時A股市場上第三只千元股，股價最高達(dá)到1331.02元/股。但是此后，愛美客的股價逐步回調(diào)，跌出千元股行列并不斷走低。截至2026年4月2日收盤，公司股價114.98元/股，總市值347.92億元。目前股價較2021年歷史高點(diǎn)已經(jīng)跌去八成，而今年以來公司股價跌幅也超過18%。

（大眾新聞·風(fēng)口財經(jīng)記者 劉建）

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