眾安在線財報里的「加減法」

文 / 董軒

來源 / 節(jié)點財經(jīng)

2025年，是中國保險業(yè)的全面復(fù)蘇之年。

根據(jù)國家金融監(jiān)管總局披露的數(shù)據(jù)，2025年全行業(yè)原保險保費收入6.12萬億元，同比增長7.43%，其中壽險業(yè)務(wù)增速繼續(xù)保持兩位數(shù)，健康險、新能源車險等細(xì)分板塊亦領(lǐng)跑全場。

行業(yè)暖風(fēng)頻吹，互聯(lián)網(wǎng)保險賽道的“領(lǐng)軍者”眾安在線（6060.HK）交出了一份亮眼的財報：總保費357.35億元，同比增長6.9%；歸母凈利潤11.02億元，同比增長82.55%；若考慮持有的合營公司股份估值變化或減值影響，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤18億元，相較上年6.03億元，暴漲198.3%。

在《節(jié)點財經(jīng)》看來，眾安在線的這份“成績單”既受益于行業(yè)貝塔的回升，更折射出公司自身戰(zhàn)略調(diào)整的阿爾法，從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，從單一保險走向“保險+科技+銀行”多元協(xié)同。

然而，光環(huán)之下，眾安在線非車險業(yè)務(wù)疲軟、賠付率波動加大、投資端對資本市場依賴度偏高、科技分部盈利下滑等問題也浮出水面。

亮點紛呈

總體來看，眾安在線2025年“答卷”亮點紛呈。

保險分部依然是眾安在線業(yè)績上行的“壓艙石”。2025年，保險分部凈利潤同比大增185.4%至16.8億元，承保利潤達14.12億元，同比提升42.5%。

承保綜合成本率（COR）則優(yōu)化至95.8%，較上年下降1.1個百分點。這意味著，公司每收取100元保費，成本和賠付支出為95.8元，盈利能力持續(xù)增強。

來自投資端的貢獻顯著。受益于2025年資本市場回暖，公司境內(nèi)保險資金總投資收益同比增長59.1%至21.24億元，總投資收益率上升到5.3%。

按照生態(tài)細(xì)分，健康和汽車表現(xiàn)最為突出。

前者全年總保費126.82億元，同比增長22.7%，承保利潤同比增長128.8%至9.6億元。其中，“眾民保”中高端醫(yī)療險系列精準(zhǔn)覆蓋帶病人群，總保費同比增長456.1%，成為拉動業(yè)績上行的重要的動能之一。

圖源：眾安在線財報

后者總保費同比增長34.6%，新能源車險保費同比激增206.2%，占車險總保費比重提升至28%以上。公司在上海、浙江實現(xiàn)交強險獨立自主經(jīng)營，邁出了車險自主經(jīng)營的關(guān)鍵一步。

“基本面”之外，眾安在線的第二曲線——科技輸出業(yè)務(wù)（眾安科技/Peak3） 和數(shù)字銀行業(yè)務(wù)（眾安銀行/ZA Bank）也迎來里程碑。

科技輸出業(yè)務(wù)2024年扭虧為盈后，2025年延續(xù)賺錢勢頭，AI能力已“破圈”應(yīng)用于銀行、零售等多個行業(yè)；Peak3完成核心平臺重大更新，進軍多個新市場。

更引人關(guān)注的是ZA Bank取得關(guān)鍵突破。作為香港首家零售用戶突破100萬的數(shù)字銀行，ZA Bank 在2025年首次擺脫“失血”狀態(tài)，凈利潤達1727萬港元；非息收入同比激增277.9%，成本收入比優(yōu)化至77.7%；凈息差從2.41%逆勢拔高至2.69%，優(yōu)于行業(yè)平均水平。

多維度指標(biāo)的集體上揚，驗證了數(shù)字銀行這一獨特商業(yè)模式的可行性。

硬幣的另一面

但在硬幣的另一面，眾安在線同樣面臨多重挑戰(zhàn)。

據(jù)《節(jié)點財經(jīng)》了解，眾安在線成立之初，曾有意避開傳統(tǒng)車險業(yè)務(wù)，專攻與互聯(lián)網(wǎng)交易直接相關(guān)的企業(yè)及家庭財產(chǎn)保險、貨運保險、責(zé)任保險、信用保證保險等非車險業(yè)務(wù)，也取得了可觀的成效。

2025年，剔除掉車險保費，眾安保險非車險保險服務(wù)收入僅增長4.1%，低于公司整體5.5%增速，尤以保證保險保費和意外險退坡明顯，兩者的保費收入分別為32.46億元、18.53億元，對應(yīng)降幅15.8%、8.8%。

此外，眾安在線的利潤結(jié)構(gòu)仍存在“脆弱性”。

除了數(shù)字生活，本期眾安在線健康生態(tài)賠付率抬升3.1個百分點，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；汽車生態(tài)賠付率抬升1.7個百分點，受新能源車險和交強險占比提升影響。

消費金融生態(tài)總保費減少、在貸余額壓降的背景下，賠付率上行6.1個百分點，主要系底層資產(chǎn)質(zhì)量波動導(dǎo)致。

圖源：眾安保險財報

這些細(xì)微變化雖是行業(yè)趨勢和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的必然結(jié)果，但其對公司的風(fēng)控能力提出了更高要求。

據(jù)公司精算敏感性測算，若預(yù)期賠付率波動1%，稅前溢利將對應(yīng)變動3.6億元。這意味著自然災(zāi)害、社會活動強度等不可控因素，均可能直接影響賠付率水平，進而擾動整體利潤表現(xiàn)。

21.24億元的投資收益在量級上完全覆蓋公司全年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤18億元，同樣暴露出公司盈利對資本市場“貝塔”屬性的依賴。

HKFRS 17新會計準(zhǔn)則實施后，資產(chǎn)端波動會更直接、更透明地傳導(dǎo)至損益表，進一步推高凈利潤對市場行情的敏感度。如何在承保端培育更獨立的盈利韌性，仍是眾安保險需要持續(xù)攻克的課題。

此外，科技輸出業(yè)務(wù)雖然保持盈利狀態(tài)，但2025年凈利潤0.52億元，相較2024年的0.78億元，大幅退坡33.05%。

AI成為關(guān)鍵詞

客觀的財務(wù)數(shù)據(jù)之外，AI無疑是2025年眾安業(yè)績報告中最高頻的關(guān)鍵詞：全年大模型調(diào)用量超20億次，AI中臺“眾有靈犀”全面滲透業(yè)務(wù)流程。

但站在2026年的起點，一個更本質(zhì)的問題擺在投資者面前：AI之于眾安，究竟是錦上添花的效率工具，還是足以重塑商業(yè)模式的增長引擎？

從財報看，AI對眾安成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已進入可量化階段：健康險AI自動化審核比例超45%，理賠處理時效從“天”級縮短至“秒”級；車險視頻定損“秒賠”覆蓋超50%案件，現(xiàn)場查勘人力投入大幅削減；AI智能客服替代率持續(xù)提升，人力成本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

這些成果同步反映在綜合成本率（COR）的改善上：2025年COR為95.8%，同比減少1.1個百分點。

AI對收入的拉動同樣可圈可點。“眾民保”中高端醫(yī)療險系列精準(zhǔn)覆蓋帶病人群，保費同比增長456.1%，這一產(chǎn)品的成功離不開AI在風(fēng)險識別、產(chǎn)品定價端的深度參與；AI驅(qū)動的個性化推薦與服務(wù)，助力健康生態(tài)用戶留存率持續(xù)提升；基于AI的用戶畫像與需求洞察，推動健康、車險、數(shù)字生活等多生態(tài)之間的協(xié)同轉(zhuǎn)化。

基于這項新技術(shù)的重要性，眾安在線內(nèi)部對AI的定位也發(fā)生了質(zhì)變。CEO姜興在業(yè)績會上表示，“AI戰(zhàn)略是一把手工程”，AI已從IT部門的“技術(shù)工具”上升為貫穿產(chǎn)品、運營、風(fēng)控、客服全鏈路的“核心能力”。

同時，眾安在線將AI中臺“眾有靈犀”從技術(shù)支撐部門升級為獨立的業(yè)務(wù)單元，承擔(dān)明確的收入和利潤考核目標(biāo)。截至2025年底，AI中臺“眾有靈犀”活躍機器人近220個，全年大模型調(diào)用量超20億次。

從“成本中心”到“利潤中心”的躍遷，是眾安在線AI價值驗證的轉(zhuǎn)折點，但能否商業(yè)化落地并創(chuàng)造增量，仍是個未知數(shù)。

總的來講，眾安在線2025年的業(yè)績，某種程度上標(biāo)志著中國互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)粗放擴張階段的落幕。從“保費杠桿驅(qū)動”到“承保盈利驅(qū)動”的模式切換，從“燒錢擴張”到“內(nèi)生增長”的轉(zhuǎn)軌換道，既是公司自身戰(zhàn)略調(diào)整的結(jié)果，也順應(yīng)了資本市場對保險科技股估值邏輯的重構(gòu)。

但非車險業(yè)務(wù)疲軟、賠付率波動加大、投資端對資本市場依賴度偏高、科技分部盈利下滑等個中問題也不容忽視。2026年，眾安在線能否延續(xù)這份“亮眼”答卷，市場將拭目以待。

*題圖由AI生成