評(píng)估一家企業(yè)最重要的決定因素是定價(jià)權(quán)

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作者：浩然斯坦

來(lái)源：雪球

巴菲特將提價(jià)權(quán)視為企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，是判斷生意質(zhì)量的首要標(biāo)準(zhǔn)。茅臺(tái)昨晚宣布提價(jià)，是其強(qiáng)大定價(jià)能力的直接體現(xiàn)。

1991 年巴菲特致伯克希爾?哈撒韋公司股東的信中，巴菲特寫(xiě)到：

"評(píng)估一家企業(yè)最重要的決定因素是定價(jià)權(quán)。如果你有能力在不流失客戶(hù)的情況下提高價(jià)格，那么你就擁有了一門(mén)非常好的生意。而如果你在提價(jià) 10% 之前還得祈禱，那你的生意就很糟糕。我兩種生意都做過(guò)，我知道其中的差別。"

"一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成，來(lái)自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：(1) 它是顧客需要或者希望得到的；(2) 被顧客認(rèn)定為找不到很類(lèi)似的替代品；(3) 不受價(jià)格上的管制。以上三個(gè)特點(diǎn)的存在，將會(huì)體現(xiàn)為一個(gè)公司能夠定期主動(dòng)調(diào)價(jià)，從而賺取更高的資本回報(bào)率。"

他多次提到喜詩(shī)糖果的定價(jià)權(quán)對(duì)他的啟示：

"1972 年我們以 2500 萬(wàn)美元買(mǎi)下喜詩(shī)糖果，當(dāng)時(shí)它每年銷(xiāo)售 1600 萬(wàn)磅糖果，每磅 1.95 美元，稅前利潤(rùn) 400 萬(wàn)美元。查理和我看到了我們以前從未真正理解的東西 —— 定價(jià)權(quán)。我們問(wèn)自己一個(gè)簡(jiǎn)單的問(wèn)題：如果我們每磅提價(jià) 10 美分，銷(xiāo)量會(huì)暴跌嗎？答案是不會(huì)。"

從“定價(jià)權(quán)”的角度來(lái)看，有兩類(lèi)生意：

一類(lèi)是有定價(jià)權(quán)的生意。企業(yè)的產(chǎn)品 / 品牌具備不可替代性，需求對(duì)價(jià)格不敏感，企業(yè)掌握價(jià)格主導(dǎo)權(quán)，盈利主動(dòng)權(quán)握在自己手里，也意味有極強(qiáng)的抵抗周期波動(dòng)的能力，永續(xù)性強(qiáng)。

另一類(lèi)是沒(méi)有定價(jià)權(quán)的生意。同質(zhì)化商品競(jìng)爭(zhēng)，只能隨行就市，甚至靠降價(jià)搶市場(chǎng)，利潤(rùn)被上下游擠壓，稍有提價(jià)就流失客戶(hù)，生意毫無(wú)安全感。

定價(jià)權(quán)超越營(yíng)收規(guī)模、短期增速、資產(chǎn)體量，因?yàn)樗苯記Q定企業(yè)能否持續(xù)賺輕松錢(qián)、穩(wěn)定的錢(qián)，這是評(píng)估企業(yè)的核心，表面的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的比較，遠(yuǎn)沒(méi)有這點(diǎn)重要。

定價(jià)權(quán)不是企業(yè) “想漲價(jià)”，而是商業(yè)模式賦予的特權(quán)，也是企業(yè)能長(zhǎng)期獲得超額資本回報(bào)的根本原因。

再看看茅臺(tái)：

強(qiáng)需求：茅臺(tái)是高端社交、禮品、收藏的核心剛需，具備精神屬性與社交屬性，需求長(zhǎng)期剛性；

無(wú)替代：赤水河邊的天然廠(chǎng)區(qū)壁壘、品牌心智壟斷、產(chǎn)能稀缺性，讓茅臺(tái)沒(méi)有真正意義上的平替品；

定價(jià)自由：作為市場(chǎng)化高端消費(fèi)品，無(wú)嚴(yán)格價(jià)格管制，企業(yè)可根據(jù)市場(chǎng)自主調(diào)價(jià)。這正是巴菲特定義的頂級(jí)生意特征，也是茅臺(tái)能持續(xù)提價(jià)的底層支撐。

茅臺(tái)的需求不是單純的消費(fèi)需求，稀缺性與品牌價(jià)值讓其價(jià)格敏感度極低，甚至呈現(xiàn) “越漲價(jià)越稀缺、越漲價(jià)越保值” 的特征。

茅臺(tái)是輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，提價(jià)無(wú)需額外增加大額資本開(kāi)支、無(wú)需大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，漲價(jià)部分幾乎直接轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)與自由現(xiàn)金流，是不用投入太多，就能持續(xù)賺錢(qián)的頂級(jí)商業(yè)模式。

茅臺(tái)還在成長(zhǎng)期，量增+價(jià)增的邏輯在2032年之前都是有確定性的，2032年之后，也是能持續(xù)跑贏通脹的。更何況茅臺(tái)的股東回饋率也不低，目前分紅率75%，且茅臺(tái)的分紅率在22年達(dá)到96%，23年有84%，說(shuō)明這家企業(yè)有很強(qiáng)的回饋股東意識(shí)。

茅臺(tái)的商業(yè)模式是頂級(jí)的，是世界上最優(yōu)秀的商業(yè)模式之一。茅臺(tái)此次提價(jià)，也是價(jià)值投資中 “頂級(jí)生意” 的最直觀(guān)體現(xiàn)。

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