三大業務全線增長 健合財報里的“時間答案”

獨立 稀缺 穿透

始終做難而正確的事

作者：聞道

編輯：初一

風品：浩然

來源：銠財——銠財研究院

小周期里做“正確”的事，大周期里做“長遠”的事。

3月24日，健合集團2025年報亮相：營收143.5億元，同比增長10.3%；凈利1.96億元，同比增長465.2%。其中，中國市場營收102.0億元，增長17.5%，繼續穩居業績貢獻的第一引擎。

深入業務端，成人營養及護理用品（ANC）營收69.5億元，同比增長4.4%，占集團總收入比48.4%。其中，Swisse斯維詩中國市場收入增長13.3%，繼續扮演成長“壓艙石”。

嬰幼兒營養及護理用品（BNC）營收52.6億元，同比增長20%。中國內地業務重拾增長，超高端嬰幼兒配方奶粉市場份額達17.1%，創歷史新高。寵物營養及護理用品（PNC）營收21.5億元，同比增長8.7%，占總收入的15.0%。

資本及財務結構也持續優化，集團凈杠桿比率從2024年的3.99倍降至2025年的3.45倍。年內降低債務規模超6億元，還維持了超17億元的現金儲備。

三大業務協同并進、核心市場取得突破、財務韌性增加，靚麗成績單印證了多品牌、多品類、多渠道戰略的有效性，全家庭營養版圖的價值潛力。都說小周期靠術、大周期靠道，健合集團兩者兼具，到底做對了什么呢？

01

兩個確定

十年蓄力贏得用戶心智

LAOCAI

穿越周期，是商界常說常新的話題。真正如愿者，往往不是風口里跑得最快的，而是能看清趨勢、錨定戰略定力、苦練內功的企業。具象健合三大業務，每個領域的明星主力位都是一個鮮活穿越樣本。

先看ANC，2025年恰逢Swisse斯維詩進入中國市場十周年，從早期“跨境營養品先行者”，到如今VHMS市場領跑者，Swisse用十年時間完成了一場深刻的中國式生長。

2025年，Swisse全球收入達成10億美元里程碑，在中國內地整體維生素、草本及礦物補充劑（VHMS）市場躍居No.1，并蟬聯澳洲市場No.1地位。

這份成績單來之不易。過去幾年，膳食營養補充劑（VDS）業經歷深刻變局：藥店渠道規模持續下滑，電商渠道競爭白刃，消費場景日益碎片化，單一運營模式已難以適配復雜的市場格局，行業亟待特色創新、差異化破局。

窗口期轉瞬即逝、如何逆勢生長？健合的答案是回歸商業本質，錨定兩個確定性趨勢：一是消費者對“科學有效”的信任閾值持續抬升；二是健康消費正從“功能補充”邁向“精準分齡、精細化營養”。

基于兩判斷，Swisse培育了一個多品牌健康消費矩陣，精細化運營、精準鏈接用戶，繼而實現了蛻變式生長。

比如主品牌Swisse深耕護肝、口服美容等大眾認知度較高的品類，憑借奶薊草片、膠原蛋白飲等核心單品，多維滿足基礎營養需求。產品矩陣分層布局的同時，品牌建設也同步升維。

再如戰略升級“Swisse Mega Brand”，由Swisse斯維詩主品牌聯合Swisse PLUS、Little Swisse、Swisse Me 三大子品牌，構建覆蓋全生命周期的產品矩陣。

從向上延伸看，高端線Swisse PLUS卡位高凈值人群的抗衰需求，以NAD+等前沿成分的科學實證構建壁壘，滿足進階營養需求。從向下深耕看，兒童營養品牌Little Swisse聚焦專業分齡，以精細化配方回應父母對孩子精準營養的期待。從橫向拓展看，輕養生品牌Swisse Me以功能性軟糖、微泡片等形態，將健康融入年輕人日常，滿足便捷化營養需求。

細分中構筑壁壘，分層中建立連接。覆蓋基礎、進階、分齡、便捷的多元化矩陣，儼然已成為Swisse回應市場、卡位趨勢的有力抓手，繼而走出與行業截然不同的路徑——

當多數品牌還在為渠道權重和流量成本焦慮時，Swisse已精準滿足了“基礎補充”到“精細化營養”的需求升級，通過矩陣搭建適配萬千家庭，讓不同的人在不同人生階段，都能找到“屬于自己”的Swisse。

正如營銷戰略家杰克·特勞特所言，商業不是產品之戰，而是顧客心智之戰。一旦后者占據優勢地位，便將成為企業長期可靠的品牌護城河。

從乘風到造風，健合帶領下的Swisse用十年進化邏輯證明，唯有回到用戶起點，不斷深挖消費精細、健康需求，念透科學營養經，才能持續拔得頭籌、躋身行業長青樹。

02

四輪驅動

Swisse參透生態方法論

LAOCAI

除了產品精準度，渠道深度、全球化廣度、研發高度、生產精度也是健合韌性生長的密碼。即更高階難復制的四輪系統生態，是其護城河底色。

在打造渠道深度方面，Swisse已搭建起覆蓋全球主要市場的銷售網絡，形成多區域協同并進的格局。在中國市場，憑借早期卡位電商渠道與扎實的本土化運營，Swisse長期占據功能性食品品類頭部位置，在天貓、京東等主流平臺穩居銷量前列。在澳新市場，依托品牌積淀與成熟渠道，品牌持續穩增，2025年銷量、銷售額均穩居本土市場第一。

國際化布局方面，新興市場的滲透節奏還在加快，乘著泰國、新加坡、馬來西亞及中東等地區的消費升級大勢，Swisse因地制宜推進市場策略。多區域、多層次的結構布局，為整體增長提供了新支撐引擎，讓健合展露出更多的抗風險能力、成長韌勁。

研發協同方面，依托健合全球布局的六大研發中心，Swisse建立起跨品類原料共享與技術協同體系，以科學循證為驅動，及時捕捉前沿科研與消費需求變化。

比如針對卵磷脂健康功效，開展了為期24周的大規模、高質量臨床研究。研究證實，卵磷脂能有效改善認知功能并延緩肌肉衰減，為相關產品提供了功能安全性實證，也踐行了Swisse科學嚴謹的品牌理念。

這種科學嚴謹的理念，同樣貫穿于產品生產的全鏈路。Swisse依托高精度工藝與標準化管控，從投料到成型各環節均實現參數級精準控制，以嚴苛質檢體系確保每一批次產品品質的高度均一與穩定。

以Swisse王牌護肝單品——膽堿奶薊草片為例，從原料甄選到生產制造，始終貫徹“三真”原則：真口碑、真有效、真安全。產品創新添加自研組方，相關研究成果更登上SCI國際期刊……

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬對銠財表示，Swisse過去十年，為中國消費者帶來卓越體驗。該體驗貫穿于產品實力、渠道布局以及整體服務能力。作為全家營養領域的引領品牌，Swisse在品質把控、解決方案提供等方面，均深受中國消費者的青睞認可。

個中商業價值有多大呢？根據DIResearch研究統計，2024年全球功能性食品市場規模10886.1億元，預計2030年將達14609.1億元，2024年至2030年期間年復合增長率為5.02%。

不過大市場更強競爭，伴隨競品增多、消費日益多元，真正跑贏大盤的，不是單純依賴渠道或流量紅利的品牌，而是那些將持續創新、品質營養、全球賦能內化為核心實力的玩家。

Swisse的實踐正是一個生動印證。左手科研創新，右手全球資源整合，將品牌勢能、產品品質與渠道深耕有機結合，從而讓品牌釋放出加速跑的加乘效應。

穿越周期，靠的不是押對一次風口，而是愿意在一件事上反復做細、做精、做深、做厚。真正扎根用戶需求、參透行業生態方法論的品牌，早已立于潮水之上。

03

軟實力與硬功夫

一場長期主義的雙核共振

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這份蛻變韌性，同樣體現在BNC、PNC業務上。作為健合“全家健康”宏大敘事的主力角色，合生元1999年創立至今歷經渠道變革、消費升級、出生率波動等多輪“小周期”沖刷，始終穩居中國內地嬰幼兒益生菌市場No.1，離不開一個核心支點——高質量創新驅動。

目前，健合集團已與中山大學、江南大學、華南理工大學等科研院校建立深度合作，構建起覆蓋基礎研究、應用開發到成果轉化的完整創新鏈條。截至2025年末，累計發表高水平SCI論文100余篇、中文科技論文百余篇，申請專利三百余項，獲授權專利百余項，科研實力與成果轉化能力穩居行業前列。

體系化創新成效有多強，合生元身上有充分印證。2025年，其母乳活性成分領域建立起領先的技術壁壘，圍繞2'-巖藻糖基乳糖（2'-FL）及乳橋蛋白（LPN）兩大核心成分，形成系統化專利布局。配合超金菌益生菌、小鼻舒益生菌、小金盾乳鐵蛋白、大灌籃兒童營養粉等創新產品矩陣，則進一步鞏固了市場領先優勢。

在行業分析師孫業文看來，這不是簡單的產品差異化，而是從底層構建的“科學信任”。母嬰賽道決策成本極高，用戶付費意愿與品牌的科研厚度直接掛鉤。當行業陷入成分營銷內卷時，合生元選擇用專利壁壘和臨床實證占領用戶心智，無疑是一種睿智戰法。

科研之外，合生元還十分重視消費情緒價值。回望2025年，“寶寶強大，自在當媽”的育兒新理念貫穿品牌行動，將“產品滿足”升維為“情緒滿足”，形成了深入用戶內心的競爭壁壘。

知名獨立乳業分析師宋亮指出，合生元在消費者溝通上的創新同樣可圈可點——聯合小紅書“慢人節”IP打造“合生元媽媽躺學大會”，不斷拉近與新手媽媽的距離，在用戶溝通和營養教育方面做到了扎實落地。

的確，做市場離不開品牌溝通“軟實力”，更離不開渠道觸達的“硬功夫”。面對線下客流下滑、電商增速放緩的雙重挑戰，合生元采取差異化渠道策略，推動嬰幼兒益生菌及營養補充品銷售成功轉正。

宋亮分析認為，合生元2025年的增長得益兩個關鍵動作：一是渠道健康度的有效修復，2024年至2025年初，通過控貨控價策略積極維護渠道利益，為后續增長打下扎實基礎。二是持續深化渠道賦能，通過強化電商渠道及線下母嬰店渠道，以重點客戶為核心，集中資源放大頭部渠道的效能，實現了對目標消費者的精準鏈接。

說到精準鏈接，Zesty Paws也不得不提，其既是健合PNC全球布局的關鍵棋子，也是達成全家營養健康圖景的最后一塊拼圖。

在寵物營養大周期中，“寵物人性化”與營養品功能細分化已是不可逆的長線趨勢，Zesty Paws發展路徑清晰且篤定：不追逐短期流量紅利，而是在“全渠道滲透”與“科研創新”兩條主線上持續深耕。

財報顯示，截至2025年12月31日，品牌已覆蓋全美超20,000家門店，在沃爾瑪、PetSmart、Petco等主流零售商保持強話語權，在亞馬遜、Chewy等電商渠道有強勁優勢，2025年電商渠道貢獻了北美市場83.1%的銷售額。得益于線上線下的均衡布局，讓Zesty Paws在渠道流量遷移、零售格局重構時，始終握有穩定的基本盤。

背后是強產品力打底。當寵物營養品業還在比拼單一成分添加量時，Zesty Paws已研發出首款源自犬只腸道菌群的原生益生菌產品，扎實的“科學實證”自然讓用戶駐足。

市場數據是最直觀說明。2025年，Zesty Paws在北美市場取得12.8%的同比增長，位列美國寵物營養品市場認知度最高的品牌之一......

不難發現，健合的BNC、PNC業務同樣飽含長期主義，始終從市場需求、用戶體驗出發，知道自己的“根”扎在哪里。擅創新、重品質、全球賦能，這些因素利出一孔、最終養成了健合穿越時間、笑看周期的發展韌性。

4

行業“造鐘人”

成長大戲還在后面

LAOCAI

如把長期主義比作一場戰略棋局，成功秘訣就是“昨天”選好賽道，“今天”深耕差異化，“明天”吃透趨勢紅利。

2025年，國內消費市場整體步入存量競爭。面對大洗牌，健合多年積蓄起的穿越能力再次爆發出無限潛能，不固守傳統路徑，通過業務結構優化、渠道轉型、產品創新等多維突破，繼而在復雜環境中實現了業績穩增優長。

管理學家柯林斯曾在《基業長青》中提出：想經歷許多次產品生命周期，依舊保持欣欣向榮，企業就必須做“造鐘人”，而不是“報時人”。

健合正是這樣的“造鐘人”，當多數競品苦戰“卷”價格的零和游戲時，其憑借著廣闊的業務布局、領先的市場地位、厚重的創新基因，已淌出一條“卷”品質、“卷”差異、“卷”全家庭、“卷”質價比的嶄新路徑，推動企業邁向全場景化、全生命周期的價值躍升新周期。

2025年的靚麗成績單，既是對往期戰略投入的回報，也標志著全家營養這盤大棋正漸入佳境。三大業務板塊協同并進，參透了周期哲學的健合集團，高端化、全球化、專業化布局的加乘效應正進入收獲季。

展望2026年，隨著“健康中國”戰略深入推進，全民健康消費意識持續提升，家庭營養健康市場已處在爆發前夜，健合“全球高端健康產業領導者”的夢想正一點點照進現實。

時間不語，卻始終獎勵做難而正確事的企業，屬于健合的成長大戲、價值好戲還在路上。