標題：嵐圖赴港上市：資本敲門之后，考驗才剛剛開始

3月19日，嵐圖汽車（07489.HK）正式登陸香港聯合交易所主板，成為央國企高端新能源汽車第一股，也是迄今第12家登陸港股的中國汽車品牌。

早年間，比亞迪、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團等傳統車企率先登陸港股，奠定了中國汽車品牌的資本基礎；隨后，新能源賽道崛起，小鵬、理想、蔚來、零跑和奇瑞相繼入局。

值得注意的是，上述所有登陸港股的中國汽車品牌，均采用公開發行新股的方式完成上市，而嵐圖此次是以“介紹方式”掛牌，這種上市模式不發行新股、不做即時募資，僅通過股權分派完成上市流程，雖能大幅簡化掛牌手續、降低上市成本，但因為缺乏新增資金入場托底，市場短期流動性完全依賴存量博弈，這也意味著嵐圖上市后，將更直接地接受市場對其自身價值的純粹審視。

港股市場的殘酷之處在于，投資者不會長期為“概念”買單，只會為實實在在的價值與可持續的增長付費。

剝離所有光環，嵐圖此次赴港上市的核心價值，不在于短期股價的起伏，而在于其為品牌長期發展所打通的三條核心路徑，這三層意義，既關乎自身生存，也折射出央國企高端新能源轉型的市場化探索。

一、嵐圖登陸港交所的意義是什么？

對嵐圖而言，登陸港交所的核心意義，第一層意義，體現在資本渠道的國際化打通。

根據嵐圖官方披露的招股書，此次以介紹方式上市，雖不涉及募資，但成功實現了資本層面的“破壁”。此前，嵐圖的資金來源主要依賴母公司東風集團的支持與內部融資，2022年A輪融資中東風體系主體同步跟投9億元，2025年東風集團又以10億元現金、作價51.6億元的生產資產完成增資，僅可查的股權注資累計規模已超70億元。

而上市之后，嵐圖獲得了通往國際資本市場的正規通道，后續可通過增發、配股等方式募集資金，這意味著其在智能駕駛、三電技術研發、海外渠道拓展等核心領域的投入，將擁有更充足的資金支撐，無需再過度依賴母公司的輸血。

對新能源車企而言，技術研發與產能擴張需要持續的資金投入，而港股市場的融資靈活性，將為其技術迭代與業務拓展提供更從容的空間。

第二層意義，是品牌層面的信任背書價值。

高端新能源市場的競爭，本質上是信任的競爭——消費者購買高端車型，看重的不僅是產品力，更是品牌的可靠性與可持續性；供應鏈伙伴合作，關注的是企業的抗風險能力；機構投資者布局，考量的是品牌的長期價值。

上市本身，就是一次嚴格的“合規體檢”，嵐圖需通過港交所的監管審核，公開披露財務數據、業務布局與風險因素，這種透明化的要求，本身就是對品牌信譽的一次強化。

尤其對海外市場而言，港股上市的身份的將幫助嵐圖打破地域壁壘，提升在海外市場的品牌認知度，為其后續海外擴張奠定基礎；而對包括寧德時代在內等核心供應鏈伙伴來說，上市企業的身份意味著更穩定的合作預期，也為雙方深化合作提供了保障——此前嵐圖已與寧德時代簽署十年深度合作協議，鎖定動力電池長期優惠價格，上市后這種協同關系將進一步鞏固。

第三層意義，是為央國企背景的高端新能源品牌，提供了一條市場化、國際化的轉型路徑。

長期以來，央國企在新能源轉型中，往往面臨機制僵化、市場化程度不足等問題，嵐圖自成立以來，就以相對獨立的市場化運作模式發展，此次登陸港股，算是打破了“央國企難以適應國際資本市場規則”的刻板印象。

所以嵐圖上市更多的是向行業釋放了一個清晰信號：擁有央企資源背書的品牌，只要堅持市場化運作、聚焦技術研發與產品創新，同樣能夠獲得資本市場認可，也能在高端新能源賽道中占據一席之地。這種探索，不僅關乎嵐圖自身的發展，更為其他央國企新能源品牌的轉型，提供了可參考的樣本。

但必須清醒地認識到，上市只是“敲門磚”。港股市場的投資者，早已褪去了對新能源賽道的盲目狂熱，他們更關注企業的核心盈利能力與可持續發展能力。

敲鐘當天看氣勢，半年后看財報，一年后看產品，三年后看組織。對嵐圖而言，上市之后，真正的考驗才剛剛開始——投資者最終會用腳投票，而投票的核心依據，離不開五個關鍵問題：銷量是否能持續增長？增長是不是靠大幅降價換來的？毛利率能不能穩住？凈利潤和現金流能否保持健康？海外市場會以怎樣的速度擴張？

這五個問號，現在無法給出清晰答案，但至少在銷量基本盤和毛利問題上，目前大致可以給出基本判斷。

二、毛利率能不能穩住20%？

在嵐圖官方已經披露的財務數據中，2025年綜合毛利率達到了20.9%。

作為參考，同期新勢力車企平均毛利率約為15%，蔚來、理想、零跑等品牌的毛利率分別為13.6%、18.7%、14.5%，嵐圖的毛利率不僅遠超行業平均水平，甚至接近理想汽車在2024年的毛利率水平。在新能源車企普遍面臨成本壓力、毛利率承壓的背景下，嵐圖還能實現20.9%的高毛利率，這是怎么做到的？

嵐圖的高毛利率，并不是靠降價促銷或規模效應的短期拉動，而是建立在技術投入和供應鏈優化的基礎上，具體可分成三個維度，且每一項措施都形成了可量化的降本效果。

第一，原生智能電動架構（ESSA）的平臺化降本。

嵐圖自研的ESSA原生智能電動架構，是兼容純電、插混、增程多動力模式的原生平臺，和SOA中央集中式電子電器架構共同構成了“智能電動仿生體”，其中ESSA作為硬件基礎，如同車輛的“軀干”，SOA作為軟件架構，如同車輛的“神經系統”，二者協同實現成本優化。官方有組數據，ESSA架構的硬件通用化率達90%，支持6類車型開發，覆蓋轎車、SUV、MPV等全品類，軸距覆蓋2800-3200mm，這種高通用性，直接實現了三重降本效果。

比如，研發成本分攤。較高的通用化率，使得新車型開發能夠共享平臺核心技術與零部件，不用再為每一款車型單獨投入大量研發資金，從而縮短新車型的開發周期，降低單車研發成本。

比如，采購規模效應。由于不同車型共享電池包、電驅系統等核心部件，核心零部件的批量采購，會讓采購成本在合理范圍內下調，尤其是在動力電池、電驅系統等核心部件價格波動較大的背景下，批量采購能夠有效鎖定成本，減少價格波動帶來的影響。

再比如，產線柔性化。多車型共線生產，不用再為不同的車型單獨建設生產線，降低單位制造成本，既提升生產效率，又降低產能閑置的風險。

第二，垂直供應鏈整合與央企資源協同。

舉個例子，2025年12月，嵐圖和寧德時代簽署了十年深度合作協議，后者會優先為嵐圖提供最新的電池技術，同時也鎖定了動力電池的長期優惠價格，這就有效降低了電池采購成本——電池作為新能源汽車的核心部件，其成本占整車成本的30%以上，穩定且優惠的電池供應，給嵐圖的毛利率提供了重要支撐。

除了核心部件的綁定，聯合研發也是優化成本結構的一環。比如和華為聯合開發SOA電子電氣架構，共同打造智能化系統，這種聯合研發模式，能提升產品的智能水平，也能實現技術的自主可控，同時降低軟件授權的長期成本。

東風汽車集團有57年的造車歷史，嵐圖具備獨特的供應鏈優勢，這種優勢也還不是簡單的資源疊加，而是通過垂直整合與協同合作，得到了更優質的供應鏈成本，這也是央國企背景賦予像嵐圖這類品牌的獨特競爭力。

第三，智駕技術的規模化應用，邊際成本得到下降。

隨著智能駕駛技術的階段式普及，智駕硬件與軟件的成本控制，是影響車企毛利率的重要因素。其中，硬件的復用是智駕降本的核心手段，天元智架架構支持激光雷達、攝像頭等傳感器跨車型復用，不同車型無需單獨采購專屬傳感器，硬件采購成本至少會降低30%。

此外，軟件訂閱的收入，是毛利率的重要補充。根據官方數據，2025年嵐圖智駕軟件付費率達17%，直接貢獻毛利率2.3個百分點。

從以上三個維度分析來看，基本能給出一個判斷，嵐圖的降本體系是基于技術研發和產業鏈協同基礎上的，因此在快速發展智能電動化的未來幾年，其毛利水平大概率不會退步，維系在20%左右仍有可能實現。

三、泰山X8能否扛起上市后的增長大旗？

產品是企業的核心競爭力，也是回應資本市場質疑的關鍵。嵐圖赴港上市的當日，首次對外公開亮相了嵐圖泰山X8，而這款新車無疑成了嵐圖向資本市場展示產品力的核心載體。那么，這臺8系SUV，究竟能不能打？

由于內飾暫未公開，外觀細節這里不再贅述。嵐圖泰山X8定位大五座SUV，車身尺寸為5200/2025/1814mm，軸距3090mm，和剛剛交付的泰山Ultra相比，除了車寬不變，長高和軸距分別有30mm、3mm和30mm的收窄，但兩款車的軸長比變化并不大，且考慮到泰山X8為5座車型，因此其二排空間或有驚喜，因此值得關注其乘坐空間和舒適性配置表現。

動力方面，泰山X8將提供純電與插電混動兩種動力版本，其中純電版本搭載120度電池，插混版本搭載65度電池，均基于嵐圖800V高壓平臺打造，支持5C超快充技術，具體快充時間暫未披露，但根據泰山Ultra的表現推算來看，Soc 20%-80%大概率會在12分鐘。

華為智駕和華為智艙，是泰山X8的核心亮點，也是其與同級別車型競爭的關鍵。感知架構層面，由一顆896線激光雷達和三顆DTOF補盲雷達構成雷達矩陣，目前泰山Ultra已搭載ADS4.1.2，從實測表現來看，系統的安全邊界有所提升，重點表現在防御性控速邏輯層面。

關于智能座艙方面，新車會首發華為最新一代鴻蒙座艙，預計在交互流暢度、多屏聯動、語音控制及生態服務等方面全面升級，實現“人車家”的無縫連接。

需要注意的是，泰山X8的市場表現，將直接影響嵐圖的銷量增長預期。目前，高端大五座SUV市場競爭激烈，理想、蔚來、極氪等品牌均有相關產品布局，嵐圖泰山X8能否憑借尺寸優勢、配置優勢與價格優勢突圍，仍需市場檢驗。

對嵐圖而言，上市只是完成了“敲門”的動作，真正的考驗，才剛剛開始。對于投資者而言，20.9%的高毛利率值得關注，但更值得關注的是這種高毛利率能否持續；泰山X8的產品力值得期待，但更值得期待的是其能否轉化為實實在在的銷量；上市所打通的融資渠道值得肯定，但更值得肯定的是其資金使用的效率與研發投入的成果。

探索之路從來不會一帆風順，敲鐘的喧囂過后，嵐圖需要面對的，是銷量增長的壓力、盈利質量的提升、技術自主的突破，以及組織效率的優化。

未來，只有持續提升產品力、優化盈利結構、強化技術自主，才能在激烈的競爭中站穩腳跟，才能真正獲得資本市場的長期認可，也才能為央國企新能源轉型，交出一份真正有價值的答卷。而這，遠比上市本身，更有意義。