中郵人壽的“千億煩惱”，資本承壓與投資迷途的雙重奏

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|李平

背靠中國郵政集團與郵儲銀行4萬余個網點的渠道紅利，中郵人壽自2009年成立以來迅速成長為非上市人身險企的“規模黑馬”，長期領跑銀行系壽險市場。

然而，2025年四季度償付能力報告數據，中郵人壽2025年實現保險業務收入1591.66億元，同比增長18.0%，但凈利潤僅為83.45億元，同比下降9.2%，成為十家銀行系壽險公司中唯一一家凈利潤同比下滑的機構。

更為嚴峻的是，公司核心償付能力充足率從2024年末的116.61%持續下滑至2025年末的92.19%，綜合償付能力充足率同步降至153.12%，資本緩沖空間大幅收窄。

在低利率環境與行業轉型的雙重壓力下，中郵人壽的規模擴張與價值增長矛盾日益凸顯，其投資端的疲軟表現與償付能力的持續承壓，正成為制約公司高質量發展的核心瓶頸。

01

償付能力持續承壓

增資續命難掩資本消耗困局

中郵人壽的償付能力充足率近年來呈現“過山車”式波動，核心指標持續處于下行通道，資本補充壓力貫穿始終。

從歷史數據來看，公司償付能力充足率在2020年達到階段性高點后便開啟下滑態勢，2022年核心償付能力充足率降至73.7%，綜合償付能力充足率降至132.9%，較2021年末分別下降26.9和23.6個百分點，降幅在行業內尤為顯著。

2023-2024年，得益于資本市場回暖與股東支持，公司償付能力出現階段性回升，2024年末核心與綜合償付能力充足率分別回升至116.61%和185.41%。

但這一復蘇態勢并未持續，自2024年二季度起，兩大核心指標再度開啟連續下滑模式。

2025年，公司償付能力下滑節奏進一步加快，盡管二季度通過股東增資39.8億元使核心償付能力充足率短暫回升至128.57%，但三季度便再度滑落至92.53%，四季度微降至92.19%，逐漸逼近監管預警線。

從償付能力下滑的原因來看，實際資本縮水與最低資本上升的雙重擠壓構成了主要壓力。

根據2025年四季度償付能力報告，公司實際資本為626.42億元，較三季度環比下降83.23億元，降幅達11.7%。

公司在四季度償付能力報告稱，實際資本的縮水主要受兩大因素影響：一是“750曲線”持續下行導致保險合同負債評估值上升，侵蝕資本凈額。

二是債券市場階段性回調，使得公司持有的長期戰略債券浮盈大幅收窄，按照新金融工具準則，浮盈變動直接計入所有者權益，間接削弱實際資本。

與此同時，公司最低資本雖有小幅波動，但整體保持增長。2025年四季度，公司最低資本為409.11億元，較三季度下降22.4億元，降幅4.9%，但較2024年末仍有明顯上升。

為應對償付能力壓力，中郵人壽近年來頻繁通過股東增資與發行資本補充債券“補血”。

2025年6月，公司注冊資本由286.63億元增至326.43億元，新增39.8億元資金全部來自原有股東認繳。此外，公司還于2025年四季度發行無固定期限資本補充債券，發債規模達41億元，進一步充實附屬資本。

盡管如此，資本補充的速度仍難抵資本消耗的節奏。若業務結構與投資收益未能改善，未來資本補充壓力將持續加大。

02

增收不增利

渠道紅利消退與業務結構失衡

2025年，中郵人壽“增收不增利”的經營困境，本質上是其高度依賴銀保渠道的業務模式與行業轉型趨勢不匹配的集中體現。

作為銀行系壽險的“領頭羊”，中郵人壽的保費收入中超過95%來自銀保渠道，這種單一的渠道結構在行業發展初期為公司帶來了規?？焖贁U張的紅利，但在監管趨嚴與市場需求變化的背景下，正逐漸成為盈利增長的桎梏。

從收入端來看，公司保費增長主要依賴傳統儲蓄型產品的規模擴張。

但這種增長背后存在兩大隱憂：一是銀保渠道期交業務下滑，據南方都市報報道，2025年中郵人壽銀保渠道首年期交保費同比下滑27%，成為銀行系險企中增速最差的機構之一。

二是退保率高企，截至2025年末，公司分紅險退保率飆升至20%以上，其中“中郵富富余財富嘉A款兩全保險（分紅型）”退保率高達25.29%。

分紅險退保潮的爆發，主要原因是銷售誤導導致的分紅不及預期。

在低利率環境下，投資收益的低迷直接導致分紅水平下降，而銀保渠道銷售人員在銷售過程中對浮動收益的片面宣傳，進一步加劇了客戶的不滿情緒。

大規模退保不僅直接侵蝕保費收入，還導致公司需要計提更多準備金，進一步壓縮利潤空間。

從成本端來看，渠道成本上升與產品結構失衡共同推高了經營成本。

隨著監管“報行合一”政策的嚴格執行，銀行渠道的傭金率逐漸透明化，中郵人壽為維持渠道競爭力，不得不承擔更高的代銷費用。

同時，公司產品結構中高價值的健康險、意外險占比偏低，傳統儲蓄型產品占主導，這類產品保費規模大但價值率低，難以覆蓋持續上升的渠道成本與運營成本。

03

投資收益低迷

激進舉牌難抵利率下行沖擊

作為壽險公司盈利的核心支柱，投資端的表現直接決定了公司的盈利能力與償付能力水平。

2025年，中郵人壽在投資端采取了“激進舉牌+固定收益為主”的配置策略，但在低利率環境與資本市場波動的雙重影響下，投資收益表現疲軟，成為“增收不增利”與償付能力下滑的重要推手。

從投資收益率來看，公司2025年投資收益率為3.40%，綜合投資收益率僅為0.74%，均顯著低于行業平均水平。

分季度看，投資端的疲軟表現更為突出，據公司償付能力報告數據，2025年一季度綜合投資收益率為-0.75%，二季度降至2.99%，三季度進一步下滑至-1.90%。

成為銀行系險企中唯一單季綜合投資收益率為負的機構。盡管四季度有所回升至0.41%，但難以扭轉全年低迷態勢。

中郵人壽將綜合投資收益率低迷的主要原因歸結為長期戰略債券的公允價值變動。

公司表示，為匹配保險負債的久期，公司配置了一定比例的長期債券作為戰略資產，2025年債市回調導致這類資產浮盈大幅回吐，按照新金融工具準則，浮盈變動計入當期損益，拉低了綜合投資收益率。

從投資策略上看，在固定收益投資承壓的背景下，中郵人壽在權益投資領域采取了較為激進的舉牌策略。

據觀察者網報道，2025年，公司年內先后四次舉牌上市公司，分別是4月舉牌東航物流、7月舉牌綠色動力環保H股、10月舉牌中國通號H股、12月再度增持A股上市公司“四川路橋”。

頻繁舉牌占用了大量資金，降低了投資組合的流動性，在資本市場波動時難以及時調整策略，進一步放大了投資風險。

作為銀行系壽險的代表，中郵人壽的經營困境不僅是公司自身的問題，也折射出整個銀行系壽險行業在轉型過程中面臨的共性挑戰。

在低利率環境與行業高質量發展的背景下，單純依靠渠道紅利實現規模擴張的時代已經結束。

對于中郵人壽而言，唯有加快轉型步伐，平衡規模與價值、速度與質量的關系，才能在激烈的市場競爭中站穩腳跟，真正實現從“規模黑馬”到“價值標桿”的跨越。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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