“在橋水25年，我拆解了全天候策略的底層邏輯”

這是前橋水中國區總裁王沿在一次內部交流會上的演講實錄。作為在橋水工作25年的老將，也作為《原則》中文版的審校者，他用最樸實的語言，拆解了頂級對沖基金內部的底層邏輯。時隔多年重溫，依然值得細讀。

下文為演講內容：

我在橋水（Bridgewater）工作了25年，參與了公司內部著名的小冊子《原則》（Principles）中文版的審校工作。

借這個機會，我想和大家分享我們在投資中最核心的幾個原則：極致的透明與極致的真相。

在投資這個領域，我們必須清晰地認識收益到底從何而來，同時也要坦然承認自己的“無知”。

一

投資收益的三大核心來源

任何一個投資組合的回報，其實都可以拆解為三個部分：

• 無風險回報（Cash）：也就是你把錢放在銀行里，沒有風險能拿到的利息。

• 市場回報（Beta）：你跟著市場大盤一起漲，被動獲得的收益。

• 超額回報（Alpha）：基金經理通過主動管理，跑贏市場基準的那部分收益。

橋水是專門做Alpha的，但我們一直強調，Beta跟Alpha完全是兩碼事，必須分開管理。

在全球范圍內，像橋水這樣如此堅決地把Beta和Alpha剝離的機構，其實并不多見。

二

長期持有指數能打敗現金

關于Beta（市場回報），有一條鐵律：長期來看，Beta一定能跑贏現金。道理很簡單，資本市場沒有免費的午餐，如果投資回報還比不上存銀行，就沒人愿意把錢交給你管理了。

不過，如果你打算采用“買入并持有（Buy and Hold）”的策略，有一點千萬要記住：只押注單一資產是非常危險的。

很多人覺得，只要長期拿著一國的股票，早晚能賺錢，但歷史告訴我們并不是這樣。

看看日本股市，它經歷過長達二十多年的低迷。

在這段時間里，市場當然有漲有跌——如果你能精準地在每個低點買入、高點賣出，確實能賺到錢——但問題的關鍵在于，市場的預期和現實隨時可能發生巨變，單一資產背后隱藏的系統性風險是巨大的。

三

Alpha是極度困難的零和博弈

大部分人做投資，都想追求Alpha，但現實很殘酷：Alpha極其難做，市面上大部分所謂的Alpha策略，其實不僅賺不到錢，甚至根本跑不贏市場。

在一個足夠龐大和成熟的市場里，能持續幾十年穩定獲取超額Alpha的人，絕對是鳳毛麟角。

過去四五十年，像巴菲特、索羅斯、朱利安·羅伯遜，還有橋水的瑞·達利歐（Ray Dalio）這樣的人，在成千上萬的基金經理里也就這么幾位。

賺取Alpha需要極高的天賦、過硬的能力和優秀的團隊，這也是為什么2008年全球市場大跌時，橋水依然能逆勢獲得12%正收益的原因。

四

投資中的“不可知”與“可知”

做投資，有兩件事你永遠不可能提前知道：

• 你永遠不知道明天會發生什么黑天鵝事件。

• 你永遠不知道各類資產之間的相關性什么時候會突然改變。

但同時，有三件事是你可以確定的：

• 拉長周期看，資產的回報最終一定能跑贏現金。

• 如果把不同類別資產的風險調整到同一水平，它們長期的預期回報是差不多的。

• 在任何一種特定的經濟環境下，總會有某一類資產的表現比其他資產更好。

五

全天候策略與風險平價

基于上面這些邏輯，橋水在1996年推出了“全天候（All Weather）”策略，也帶火了風險平價（Risk Parity）這個概念。

這和傳統機構（比如大學基金會或大型資管）按“資金比例”配置資產的做法完全不同（比如經典的60%股票+40%債券）。我們強調的是按風險來分配：

均衡風險：把股票、債券、大宗商品等各類資產的風險調整到相對均衡的水平，對于波動率低的資產，甚至會加一點杠桿來平衡。

四宮格模型：我們把未來的經濟環境分成四種可能——經濟增長高于/低于預期，以及通脹高于/低于預期。然后針對這四種環境，分別構建對應的子投資組合（Sub-portfolio）。

對沖相關性：這樣設計的好處是，當一類資產因為某種經濟環境而下跌時，總有另一類在相反環境下受益的資產能起來對沖風險，讓整個組合更平穩。

六

給投資者的人生箴言

最后，關于投資心態，有三句話我一直覺得特別重要，無論是機構還是個人，如果能記住，應該會很有幫助：

• 你不用刻意表現得異常聰明，只要能學會如何避免愚蠢，就已經贏了大多數人。

• 你知道的東西當然重要，但你“不知道自己不知道”的東西，往往更致命。

• 永遠對市場保持謙卑。

用最基本的常識做理性的判斷，通過科學的資產配置分散風險，這才是長期投資能獲得穩健回報的真正圣杯。

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。作者：漫步投資 來源：雪球