6萬億大賽道，要變天了？

當(dāng)國家隊退場，ETF進(jìn)入市場化能力的淘汰賽

出品 | 妙投APP

作者 | 劉國輝

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI生圖

公募基金的最強(qiáng)增長賽道ETF，突然遭遇逆春寒。

2026年前，市場還沉浸在規(guī)模狂飆的熱度之中。不僅滬深300ETF穩(wěn)步增長，中證A500ETF更是在競爭 “期權(quán)標(biāo)的資格”的驅(qū)使下，規(guī)模在十多天里大漲上千億，科創(chuàng)債ETF也整體大漲數(shù)百億元。在2025年末，ETF規(guī)模達(dá)到6.02萬億元，同比增長61.4%。

但年后，畫風(fēng)突變。

增持中證A500ETF的“幫忙資金”陸續(xù)撤退，匯金等國家隊大資金更是巨量減持滬深300ETF、中證500ETF等寬基。 ETF整體規(guī)模突然啞火，截至2月25日，全市場總規(guī)模為5.43萬億元，較2025年底減少了6000億元，降幅10%。

近十年ETF規(guī)模變化情況（資料來源：Wind）

年前年后，可謂冰火兩重天。

近十年以來，ETF規(guī)模一直呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，近一個月以來的規(guī)模大幅調(diào)整非常罕見。當(dāng)然這不意味著ETF的偃旗息鼓，更多是非常規(guī)資金的流出。

此次資金退出也屬正常，畢竟現(xiàn)在股市表現(xiàn)較好，市場情緒較高，是救市資金退出的好時機(jī)，資金不可能一直待在股市里，需要為下一次救市積蓄糧草，退出是早晚的事。現(xiàn)在退出還能抑制下過熱的時候，讓牛市走慢點。

此次資金退出后，ETF的增長將純靠市場化的力量，這未必是壞事，相反，當(dāng)增量資金完全由投資者真實需求驅(qū)動時，基金公司的指數(shù)運營能力會得到更高強(qiáng)度的檢驗。

問題來了，在國家隊撤出、ETF持有結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變的情況下，ETF的增長邏輯，正在發(fā)生哪些根本變化？

產(chǎn)品格局重排

資金撤出后，最直接的影響體現(xiàn)在不同產(chǎn)品的排位上。

滬深300ETF式微，中證A500ETF加速搶班奪權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2.25日，股票型ETF較年初減少了6500億元，債券型ETF較年初減少了878億元，這兩個都是去年大幅增長的品類，開年規(guī)模下滑明顯。

好在金銀大幅上漲帶來商品ETF規(guī)模增長930億元，跨境ETF也增長600億元后整體規(guī)模接近1萬億，兩大品類對ETF大盤形成支撐，使得整體規(guī)模較年初下跌了6000億元。

ETF市場規(guī)模（來源：Wind）

結(jié)構(gòu)正在變化。

從指數(shù)來看，截至2月25日，滬深300ETF規(guī)模下滑最多，年初至今減少了近5900億元。規(guī)模處在第二位的中證A500ETF規(guī)模降了376億元，因為救市資金搶籌了大量滬深300ETF，沒買中證A500ETF。

這樣，兩大產(chǎn)品之間的規(guī)模差顯著縮小，去年底滬深300ETF高出中證A500ETF在7000億元左右，如今截至2月25日，滬深300ETF規(guī)模5969億元，中證A500ETF規(guī)模2632億元，差距只剩下3300億元左右。

時局對于中證A500ETF來說可謂“天賜良機(jī)”。

截至2月25日，滬深300收益率2.09%，中證A500收益率5.65%。在牛市環(huán)境下，中證A500ETF相對于滬深300ETF的收益優(yōu)勢也會持續(xù)。今年成長風(fēng)格依然機(jī)會較多，預(yù)計中證A500收益率依然會好于滬深300。

再結(jié)合中證A500ETF期權(quán)資格可能在今年獲批，中證A500ETF規(guī)模追趕滬深300ETF的腳步將明顯加快。

但很多投資者對于中證A500的脾氣秉性還不太熟，如何做波段，如何制定策略，還都得研究。

而滬深300該怎么投資，都已經(jīng)非常熟稔了，因此預(yù)計短期內(nèi)滬深300ETF規(guī)模還會繼續(xù)保持領(lǐng)先，仍然是機(jī)構(gòu)資金的權(quán)益配置底倉，以及一部分散戶的波段操作工具。

其他幾個核心寬基包括科創(chuàng)50ETF（約1500億元）、中證500ETF（約1428億元）、創(chuàng)業(yè)板ETF（約956億元）、上證50ETF（約813億元）、中證1000ETF（約610億元）。

這其中科創(chuàng)50ETF成分股主要是半導(dǎo)體和軟件，自2024年9月牛市以來規(guī)模呈現(xiàn)縮減狀況，從2000億元降到了1500億元左右，主要是軟件股表現(xiàn)不佳。另外配置尷尬之處在于，雖然是寬基，但賽道屬性又強(qiáng)，板塊分布不算均衡。配置科創(chuàng)50往往是追求彈性，但其彈性又不及賽道產(chǎn)品。比如科創(chuàng)芯片ETF，彈性要比科創(chuàng)50強(qiáng)不少。

中證500ETF也是之前救市資金配置較多，最近規(guī)模下滑也較大；上證50ETF被國家隊減持后，規(guī)模降低了50%。這是個大盤股指數(shù)，行業(yè)分布比較均衡，股息支付率高，不過金融占比達(dá)到30%左右，指數(shù)在成長風(fēng)格行情中會相對落后一些。

相對來說，創(chuàng)業(yè)板ETF也是受國家隊減持影響，規(guī)模從高點的1500億元降到了如今的不足1000億元。不過總體偏成長，涵蓋了算力與新能源板塊。雖然去年漲幅不小，不過近五年P(guān)E分位點為63%，仍遠(yuǎn)低于其他主要寬基，相對來說配置價值與規(guī)模增長潛力會更大一些。

與寬基相比，在牛市行情中，行業(yè)主題ETF增長邏輯更為突出。

實際上在2023年國家隊狂買寬基ETF之前，寬基ETF與行業(yè)ETF規(guī)模是大致相當(dāng)?shù)模诰仁匈Y金退出后，如果今年算力、機(jī)器人、AI應(yīng)用、商業(yè)航天等高成長板塊能持續(xù)有表現(xiàn)，化工、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等周期板塊也在PPI逐漸回正過程中迎來邊際改善的話，預(yù)計今年行業(yè)主題ETF規(guī)模增長會更加明顯。

截至2.25日，今年以來規(guī)模增長前列的ETF，除了首位的黃金ETF是商品基金，其他都是偏行業(yè)主題的ETF基金，如細(xì)分化工（增長336億元）、恒生科技（增長224億元）、半導(dǎo)體材料設(shè)備（增長218億元）、有色金屬（增長185億元）、電網(wǎng)設(shè)備（增長165億元）。

當(dāng)然相比于寬基ETF，行業(yè)主題ETF的認(rèn)知門檻更高，投資難度更大，受眾群不及寬基ETF，且產(chǎn)品高度分散，資金也多在不同ETF之間騰挪。這在一定程度上影響行業(yè)主題ETF的增長。

行業(yè)格局變天

在國家隊大幅撤出核心寬基ETF后，ETF市場的基金公司格局也發(fā)生了一些變化，寬基規(guī)模較大的公司，受影響更大。

序號

基金管理人

2025年底規(guī)模(億元)

2025年底產(chǎn)品數(shù)量

1

華夏基金

9569

116

2

易方達(dá)基金

8776

110

3

華泰柏瑞

6231

53

4

南方基金

4170

69

5

嘉實基金

3697

60

6

廣發(fā)基金

2899

70

7

國泰基金

2858

72

8

富國基金

2529

81

9

博時基金

2165

59

10

華安基金

1951

44

2025年底ETF規(guī)模排名

序號

基金管理人

截至2026.2.25日ETF規(guī)模(億元)

產(chǎn)品數(shù)量

1

華夏基金

7,439.32

120

2

易方達(dá)基金

6,949.94

120

3

華泰柏瑞基金

4,321.90

54

4

南方基金

3,303.59

72

5

國泰基金

3,252.50

76

6

廣發(fā)基金

2,842.99

74

7

嘉實基金

2,731.72

61

8

富國基金

2,488.71

87

9

博時基金

2.428.29

61

10

華安基金

2,198.00

46

2026年以來（截至2.25日）ETF規(guī)模排名（數(shù)據(jù)來源：Wind）

具體來說，華夏、易方達(dá)憑借全品類布局與渠道優(yōu)勢，規(guī)模仍居前，華泰柏瑞依托渠道積累，承接資金轉(zhuǎn)向中證 A500ETF，同時在恒科ETF、紅利ETF、光伏ETF上也取得了優(yōu)勢。

這樣，頭部三家公司依然領(lǐng)先，地位穩(wěn)定。但三家公司畢竟是國家隊入市的直接受益者，不僅買了三家公司數(shù)千億規(guī)模的滬深300ETF，還在華夏的上證50ETF、易方達(dá)的創(chuàng)業(yè)板ETF上買了很多。

現(xiàn)在救市資金退出，受沖擊也最明顯。

寬基占比均顯著下降，整體規(guī)模都失血明顯，截至2月24日，三家公司年內(nèi)規(guī)模分別減少了2131億元、1847億元、1909億元，因此都在加速布局行業(yè)主題、跨境 ETF 以對沖流失。

雖然依然保持領(lǐng)先，但三家公司相對于其他公司的規(guī)模優(yōu)勢有所削弱，對其他頭部公司來說，前三已經(jīng)不再遙不可及。排名第四的南方基金較第三的華泰柏瑞規(guī)模差距，從去年底的2000億元降到了如今的1000億元。

南方基金的ETF拳頭產(chǎn)品中證500ETF、中證1000ETF雖然也在國家隊退出時有較大的規(guī)模流失，但中證500ETF、中證1000ETF的盤子畢竟比滬深300ETF小很多，因此南方基金受影響相對較小，且在中證A500ETF、有色金屬ETF上取得了優(yōu)勢，目前在第二集團(tuán)的領(lǐng)頭羊位置上比較穩(wěn)固。

此前與南方基金差距不大的嘉實基金因為對于滬深300ETF依賴較大，也受到國家隊退出的影響較大，目前已經(jīng)從第五位退到了第七位。嘉實基金在行業(yè)ETF上有優(yōu)勢的產(chǎn)品不多，科創(chuàng)債ETF雖然去年底規(guī)模飆升，但并不穩(wěn)定，今年以來有一定縮減。新局勢下，需要找到運營重點與增長突破口。

這輪國家隊資金退出，受益的是以行業(yè)ETF為主的公司，如國泰基金、華寶基金。

特別是國泰基金最近重新回到了行業(yè)前五，雖然在中證A500ETF上被彎道超車，但國泰基金在行業(yè)ETF上的全面布局，從科技成長到傳統(tǒng)周期都有運營較久的產(chǎn)品，以及在寬基上的補(bǔ)強(qiáng)，讓其在當(dāng)下的行情中更加受益。其在今年超越南方基金也并非不可能。但想要更進(jìn)一步，仍需要在寬基ETF上有更大的突破。

其他頭部公司廣發(fā)、富國、博時基金排位變化不大。

三家公司都有專長，廣發(fā)優(yōu)勢在跨境ETF，博時優(yōu)勢在債券ETF，富國在港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF上表現(xiàn)驚艷，去年規(guī)模增長迅猛，債券ETF也有一定規(guī)模。但都僅限于此，在寬基上都實力一般，限制了上限，平臺性還不夠強(qiáng)，目前還缺少躋身ETF第一集團(tuán)的底氣。

基金公司

最有優(yōu)勢的五大產(chǎn)品與規(guī)模（截至2.25日）

華夏基金

滬深300ETF（953.82億元）、科創(chuàng)50ETF（776.90億元）、上證50ETF（749.64億元）、恒生科技ETF（530.77億元）、A500ETF（378.89億元）

易方達(dá)

滬深300ETF（1,477.69億元）、創(chuàng)業(yè)板ETF（616.11億元）、黃金ETF（451.74億元）、科創(chuàng)50ETF（429.76）億元、中概互聯(lián)網(wǎng)ETF（426.18億元）

華泰柏瑞

滬深300ETF（2,182.33億元）、恒生科技ETF（491.51億元）、A500ETF（444.28億元）、紅利低波ETF（297.73億元）、紅利ETF（184.02億元）

南方基金

中證500ETF（953.38億元）、A500ETF（425.26億元）、有色金屬ETF（391.44億元）、中證1000ETF（339.51億元）、公司債ETF（179.08億元）

國泰基金

證券ETF（570.25億元）、黃金ETF（449.71億元）、中證A500ETF（340.80億元）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（221.02億元）、納指ETF（163.95億元）

廣發(fā)基金

港股通非銀ETF（375.54億元）、納指ETF（291.19億元）、港股創(chuàng)新藥ETF（256.62億元）、A500ETF龍頭（140.10億元）、恒生科技ETF（131.40億元）

嘉實基金

滬深300ETF（999.81億元）、科創(chuàng)芯片ETF（484.40億元）、科創(chuàng)債ETF（225.81億元）、中證500ETF（157.48億元）、軟件ETF（129.31億元）

富國基金

港股通互聯(lián)網(wǎng)（816.38億元）、政金債券ETF（332.76億元）、科創(chuàng)債ETF（134.70億元）、中證A500ETF（114.07億元）、軍工龍頭ETF（105.45億元）

博時基金

可轉(zhuǎn)債ETF（672.21億元）、黃金ETF（523.64億元）、標(biāo)普500ETF（221.61億元）、30年國債ETF（133.24億元）、科創(chuàng)債ETF（91.18億元）

華安基金

黃金ETF（1,234.76億元）、創(chuàng)業(yè)板50ETF（236.49億元）、上證180ETF（236.09億元）、納斯達(dá)克ETF（94.03億元）、港股通央企紅利（70.19億元）

基金公司最有優(yōu)勢的五大產(chǎn)品與規(guī)模（截至2.25日）

展望未來，華夏與易方達(dá)的優(yōu)勢依然明顯，平臺屬性強(qiáng)，根基深。

這兩家公司之外的ETF行業(yè)格局可能很難會有穩(wěn)態(tài)，不同的行情下，不同資源稟賦的公司輪番表現(xiàn)，競爭從單純拼規(guī)模、拼產(chǎn)品布局，將逐漸演變?yōu)轶w系化、生態(tài)化、解決方案化的綜合較量。產(chǎn)品能力，渠道能力、投研與運營能力都將是核心競爭要素。

這其中，以前瞻性布局與創(chuàng)新速度為標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品力最為核心，能否提前 1-2 年布局政策支持、產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的賽道（如 AI、半導(dǎo)體、新質(zhì)生產(chǎn)力），決定規(guī)模增長彈性。且需要從跟蹤指數(shù)升級為提供解決方案，如SmartBeta（紅利、價值）、行業(yè)輪動、固收+等策略，滿足機(jī)構(gòu)精細(xì)化配置需求。

渠道與銷售能力上，核心壁壘在于全渠道覆蓋能力，包括場內(nèi)+場外、線上+線下、零售+機(jī)構(gòu)。在零售端，券商渠道的交易、投顧服務(wù)、做市支持是獲客關(guān)鍵，互聯(lián)網(wǎng)平臺的流量轉(zhuǎn)化能力決定零售規(guī)模上限。在機(jī)構(gòu)端，保險、養(yǎng)老金、銀行理財?shù)臏?zhǔn)入、定制化服務(wù)、路演能力，決定長期穩(wěn)定資金的獲取。

運營能力也很重要，未來競爭是精細(xì)化管理的比拼，低跟蹤誤差是機(jī)構(gòu)配置的前提。通過投研報告、策略解讀、組合建議提升客戶粘性，也是精細(xì)化運營的重要組成部分，將賣產(chǎn)品升維成賣解決方案。

保持增長的動力何在？

近年來ETF增長迅猛，去年增長達(dá)六成，今年年初經(jīng)歷了大資金退出的“倒春寒”，增長壓力陡增。但隨著行情的繼續(xù)展開，預(yù)計今年規(guī)模相比去年仍會有所增長，增速可能不像去年那么明顯。

國家隊減持導(dǎo)致的短期約 6000 億元規(guī)模收縮，主要集中在寬基 ETF，屬于階段性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對于ETF行業(yè)并非完全是壞事。

救市資金早晚得退出，為下一輪熊市中托底做準(zhǔn)備，這決定了救市資金并非長期性的市場化資金。而ETF的長期成長，顯然要建立在市場化資金入市的基礎(chǔ)上。

這幾年里ETF規(guī)模狂飆，國家隊資金無疑扮演了重要角色，為ETF的增長添了一把火。其退出也不意味著ETF成長的終結(jié)，畢竟目前從機(jī)構(gòu)到散戶，借助ETF把握投資機(jī)會的趨勢已經(jīng)形成，ETF生態(tài)已經(jīng)比較完善。

保險、養(yǎng)老金、社保等機(jī)構(gòu)作為長期資金主力，對低費率、高透明、工具化的 ETF 配置需求持續(xù)釋放，尤其偏好寬基、高股息、債券類 ETF，是規(guī)模穩(wěn)定器。公募 FOF、銀行理財也在將 ETF 作為底層資產(chǎn)，用于構(gòu)建全天候組合，帶動被動產(chǎn)品需求。

個人投資者方面，ETF費率低、交易便捷、持倉透明，成為指數(shù)化投資首選。疊加“買賽道”、“買主題”的交易習(xí)慣，推動主題 ETF 爆發(fā)。而且投資者也越來越成熟，資產(chǎn)配置理念深化，從以前的交易個股，逐漸轉(zhuǎn)向用ETF構(gòu)建組合，通過不同 ETF 實現(xiàn)行業(yè)分散、風(fēng)格輪動、跨境配置，提升市場整體容量。

而基金行業(yè)也在產(chǎn)品層面創(chuàng)新來匹配客群的需求。行業(yè)主題ETF受益于各路資金聚焦政策確定性與產(chǎn)業(yè)高景氣賽道（AI、半導(dǎo)體、算力、新能源、有色、高股息等），這類 ETF 成為規(guī)模增長主力。策略型 ETF也有望迎來更多配置資金，smart beta（紅利、價值、成長、質(zhì)量）、量化對沖、行業(yè)輪動等策略ETF，可以為專業(yè)投資者提供精細(xì)化工具。

在利率下行、股市波動背景下，債券 ETF、可轉(zhuǎn)債 ETF、紅利低波 ETF憑借穩(wěn)健收益，吸引避險資金與固收配置需求。不過受限于產(chǎn)品審批，債券 ETF有需求但供給相對不足。

跨境與另類 ETF，如港股科技、美股科技、商品（黃金、原油）等稀缺品種，滿足全球化配置與對沖需求。

因此綜合來看，ETF全年增長動力將從國家隊帶來的寬基普漲，轉(zhuǎn)向行業(yè)主題 ETF、固收+ ETF、跨境 ETF、機(jī)構(gòu)配置需求等多元引擎帶來的增長。增速可能不像去年那樣強(qiáng)勁，不過預(yù)計還能維持增長。

當(dāng)然，增長不能來自于資金在不同產(chǎn)品間的騰挪，而是來自于增量資金。預(yù)計今年增量資金將主要來自居民儲蓄再配置、保險與養(yǎng)老金等長期資金、銀行理財與公募FOF、外資、新發(fā) ETF與存量產(chǎn)品申贖等渠道，形成幾千億至萬億的增量，覆蓋國家隊6000億以上的減持缺口。

2026 年是居民存款到期大年，將為 ETF 提供最核心、最持續(xù)的資金來源。在存款利率持續(xù)下行、房地產(chǎn)投資屬性弱化、“資產(chǎn)荒” 下，一定比例的存款資金可能向 “低波動、工具化” 的 ETF 遷移。

以保險、養(yǎng)老金為代表的長期資金，是ETF規(guī)模的“壓艙石”，提供確定性最強(qiáng)的增量。險資運用余額超38.5萬億元，當(dāng)前股票及基金配置比例約15%，仍有提升空間。在固收收益下滑背景下，增配高股息、寬基、債券 ETF以提升組合收益，且保費收入有望年增約5%-10%，帶來持續(xù)增量。

銀行理財、公募 FOF、券商資管等機(jī)構(gòu)，將 ETF 作為重要配置工具，是規(guī)模增長的邊際主力。銀行理財凈值化轉(zhuǎn)型后，理財子公司大量發(fā)行“固收+” 與混合類產(chǎn)品，在選股能力不足的情況下，ETF 是核心權(quán)益底層資產(chǎn)。FOF 規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，ETF 因透明、低成本、易調(diào)倉成為首選，用 ETF 進(jìn)行行業(yè)輪動與對沖。

2025年以來，私募配置ETF的趨勢也非常明顯，用于快速布局賽道提升投資效率，把握貝塔機(jī)會，避免個股風(fēng)險。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年底，共有171家私募機(jī)構(gòu)進(jìn)入到209只2025年上市ETF前十大持有人名單中，合計持有份額達(dá)33.41億份。

2026 年 ETF 發(fā)行也熱度不減，行業(yè)主題、跨境ETF是主線。1月份發(fā)行份額達(dá)到180億份，遠(yuǎn)高于2025年11月和12月的127億份、77億份。

因此從需求和增量資金來說，ETF增長都還是有保證的。只是與以往國家隊一買就是幾千億的規(guī)模相比，如此大額的買進(jìn)會難再現(xiàn)，ETF增長會慢下來。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容僅供參照，文內(nèi)信息或所表達(dá)的意見不構(gòu)成任何投資建議，請讀者謹(jǐn)慎作出投資決策。

End

進(jìn)入3月，市場被兩大變量同時牽引，一邊是中東戰(zhàn)火重燃，美伊沖突升級，地緣風(fēng)險籠罩全球資產(chǎn)；另一邊是兩會召開在即，政策定調(diào)，為全年經(jīng)濟(jì)走向錨定基調(diào)。

面對如此復(fù)雜的局面，你可能正在困惑：

沖突對國內(nèi)市場的傳導(dǎo)路徑是什么？哪些板塊真正受益？

兩會政策是否超預(yù)期？消費、科技的機(jī)會究竟在哪兒？

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