CoreWeave Q4營收翻倍猛增，年末積壓收入668億，虧損意外擴大，盤后跳水 | 財報見聞

英偉達的“干兒子”、AI基礎設施供應商CoreWeave去年第四季度營收翻倍猛增，虧損不降反增。這份高增長、重投入的成績單折射出AI算力賽道高速擴張的成本代價。

截至2025年12月31日的公司第四財季，CoreWeave營收同比增長逾110%，較分析師預期營收高逾1%，2025財年營收51.31億美元，較上年增長約168%。該司CEO Michael Intrator稱，2025年公司成為“史上最快實現50億美元年營收的云服務商”。

CoreWeave的首席財務官（CFO）Nitin Agrawal披露，截至2025年末，公司積壓訂單（backlog）收入增至668億美元，是年初的四倍以上。積壓訂單激增顯示，AI算力需求仍在加速。Agrawal稱：“這為我們2026年及以后的發展提供了極佳的可見性。CoreWeave已做好充分準備，實現持續高速增長。”

但四季度CoreWeave的盈利明顯承壓。經營層面從2024年同期的盈利轉為虧損，每股收益（EPS）同比虧損擴大1.6倍至0.89美元，是分析師預期虧損0.21美元的四倍多。凈虧損4.52億美元，幾乎是一年前虧損額5100萬美元的8.9倍。拖累利潤的核心因素包括：為擴張算力而快速抬升的折舊攤銷、顯著走高的利息支出，以及IPO后股權激勵費用的放大。

業績電話會上，CoreWeave高管透露，預計2026年公司資本支出至少300億美元。這意味著，今年的資本支出至少較去年增長兩倍2025年的三倍。

該司還預計，2026年每個季度利潤都將擴大，四季度利潤將有兩位數的百分比增長；一季度銷售19億-20億美元，調整后營業利潤0至4000萬美元；到2026年年底，年度經常性收入（ARR）為170億至190億美元，2027年將達300億美元。

財報公布后，周四收跌逾0.4%的CoreWeave股價跳水，業績電話會期間，盤后跌幅擴大到10%以上。

分析認為，從財報本身看，市場的“挑剔”主要集中在擴張帶來的利潤率下滑、虧損擴大以及利息負擔顯著上升。在高估值預期之下，投資者對增長的質量和資本效率更敏感。此外，CoreWeave的財報未給出業績指引細節，盤后也容易放大不確定性。投資者會更關注2026年的增速能否維持、資本開支強度是否繼續抬升、以及利潤率何時改善。

AI算力需求推動，客戶覆蓋面繼續外擴

四季度營收從去年同期的7.47億美元躍升至15.72億美元，同比增長約110.4%。公司將增長歸功于更廣泛客戶群采用CoreWeave Cloud來運行“多樣化、持續增長的工作負載”，并披露了一批客戶與合作進展：

• 客戶側：覆蓋AI實驗室、超大規模云廠商（hyperscalers）與企業客戶，提及Cognition、CrowdStrike、Cursor、Mercado Libre、Midjourney、Runway等。
• 合作側：公司強調與既有hyperscaler云客戶的合作關系繼續擴大，并宣布與CrowdStrike達成全球合作伙伴關系，瞄準“agentic era”的安全AI云底座。

對CoreWeave而言，這類“AI基礎設施供給”生意的關鍵不只在于簽單，更在于能否持續交付GPU與電力資源。公司披露四季度新增約260MW的活躍電力容量，總活躍電力容量超過850MW；同時將總簽約電力提升至約3.1GW，并進一步分散供應商組合。

積壓收入體現可見度大增 但交付與資本壓力也重

截至2025年末，CoreWeave的積壓訂單收入達668億美元。公司特別說明，該指標包含剩余履約義務（RPO）以及其他在已承諾客戶合同項下、預計未來確認為收入的金額，但前提是滿足交付與服務可用性要求。

對投資者而言，這一數字強化了兩層“可見度”：

• 需求可見度：在AI訓練/推理需求仍偏緊的階段，長期合同與積壓訂單意味著客戶粘性和未來收入鎖定程度更高。
• 交付可見度：訂單要轉成收入，核心約束仍是數據中心、電力、網絡與GPU上架速度；而這往往對應更高的資本開支、供應鏈協調與融資需求。市場在盤后偏負面反應，某種程度上也反映了對“增長需要多大投入、利潤何時兌現”的再定價。

另一個與積壓相呼應的科目是遞延收入：截至2025年末，公司遞延收入合計約81.85億美元，其中短期17.09億美元、長期64.76億美元。遞延收入上升通常代表已簽約、已開票但尚未確認的收入增加，在一定程度上也支撐了經營現金流。

經營層面同比轉虧，利息與折舊攤銷放大利潤波動

四季度公司GAAP口徑的盈利惡化，是盤后股價走弱的直接觸發點之一：

• 營業利潤率轉負：四季度營業虧損8900萬美元，上年、即2024年同期盈利1.13億美元，經營利潤率從一年前的15%降至-6%。
• 凈虧損擴大：四季度凈虧損4.52億美元，2024年同期凈虧損5100萬美元，凈虧損率從-7%擴大至-29%。
• 利息支出高企：四季度凈利息支出3.88億美元，約為去年同期此類支出1.49億美元的2.6倍，全年凈利息支出更是達到12.29億美元。

成本結構上，四季度總運營費用16.61億美元大幅攀升，為上年同期的2.6倍，主要來自：

• 技術與基礎設施費用9.50億美元，上年同期為3.98億美元
• 收入成本5.09億美元，上年同期為1.82億美元
• 管理費用1.50億美元，上年同期為4800萬美元
• 股權激勵費用四季度1.57億美元（上年同期為僅800萬美元），全年達6.30億美元（上年同期為3100萬美元），IPO后股權激勵“顯性化”對GAAP口徑下利潤擾動明顯。

值得注意的是，CoreWeave的非GAAP指標仍顯示了業務運轉不差、但利潤被財務與非現金項目壓制的特征：

• 四季度調整后息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）為8.98億美元，較市場預期的9.29億美元低3.3%，調整后EBITDA利潤率57%，上年同期為65%
• 四季度調整后經營利潤8800萬美元，調整后經營利潤率6%，上年同期為16%
• 四季度調整后凈虧損2.84億美元，上年同期調整后凈虧損3600萬美元

利潤率的回落，意味著公司在高速擴張算力供給的同時，成本、折舊與融資結構對當期利潤的擠壓正在加大——這類“高增長但利潤彈性不足”的組合，往往也是財報后股價更敏感的原因。

經營現金流為正，重資產擴張帶來更高杠桿與再融資需求

現金流方面，CoreWeave四季度經營活動現金流凈流入15.59億美元，全年經營活動現金流凈流入30.58億美元。經營現金流的強勁，部分來自遞延收入增加（四季度遞延收入增加27.72億美元），但也能看到增長的“占款效應”——四季度應收賬款增加帶來15.0億美元的現金流出，全年應收賬款現金流出更達到27.49億美元。

投資端則凸顯“AI基建公司的重資產屬性”：

• 四季度購置物業設備等資本支出40.60億美元
• 全年資本開支103.09億美元

截至2025年末，公司資產端的重資產規模快速抬升：固定資產凈額305.57億美元（2024年末為119.15億美元），使用權資產82.31億美元。負債端也相應擴張：期末有息債務合計約213.73億美元（其中一年內到期67.08億美元），疊加較高的利息支出，市場對其融資成本、再融資節奏與利率敏感度更容易保持警惕。

公司也披露了“增強金融彈性”的動作：包括發行約26億美元可轉債，以及將循環信貸額度擴大至25億美元。對一家仍處在“先把算力鋪開”的公司而言，這類動作有助于延長資金跑道，但同時也會讓投資者更關注資產負債表的擴張速度與資本回報兌現路徑。

業務與技術進展：圍繞英偉達生態與開發者工作流加速補齊“平臺化”能力

在產品與生態側，CoreWeave繼續強化其“為AI而生”的差異化敘事，包括：

• 成為首家被評為英偉達 Exemplar Cloud、支持GB200 NVL72訓練工作負載的云廠商
• 連續第二次獲得SemiAnalysis的Platinum ClusterMAX評級
• 推出面向AI工作負載的AI Object Storage，并宣布“零出站費遷移”（zero egress migration）
• 發布Serverless RL（托管式強化學習能力），并擴展Mission Control能力（如遙測中繼、GPU straggler檢測等）
• 通過收購Monolith、Marimo擴展平臺能力與開發者工作流
• 推出CoreWeave Federal，切入政府與公共部門場景，并參與美國能源部相關計劃

這些動作共同指向一個方向：在“GPU供給+數據中心”之外，CoreWeave試圖把競爭從純算力租賃推進到更平臺化的工具鏈與工作流，從而提高客戶粘性與單位算力的變現效率。市場接下來更關心的，可能是這套平臺化能力能否在擴大規模的同時，帶來更穩定的利潤率表現，以及公司在業績電話會中將如何描述2026年的交付節奏與盈利路徑。