什么情況？一份假想報告，帶崩多家PE巨頭股價？

近日，獨立研究機構Citrini Research發布了一份報告，闡釋人工智能對全球經濟的潛在風險，美股因此引發廣泛討論，甚至出現恐慌性拋售。配送、支付、軟件類股票周一大幅下挫，黑石、KKR等被報告點名的全球PE巨頭也未能幸免。

不僅如此，就在幾天前，美國資產管理公司藍鸮資本（Blue Owl）宣布不得不出售資產，以滿足投資者集中贖回某只基金的需求，引發市場緊張。這一事件也導致包括阿波羅、KKR和黑石在內的多家PE巨頭股價應聲下跌。

2月19日至23日，黑石三個交易日股價累計下跌超15%，KKR累計跌幅也超11%，跌幅遠超市場預期。

站在一級市場投資機構的角度，到底發生了什么？

假想報告的警示：AI觸發私募信貸連鎖“崩塌”

Citrini Research這份題為《2028全球智能危機》的報告并非當下市場分析，而是以2028年6月為視角的“金融史思想實驗”。

報告在核心論點中指出，AI的通縮力量若失控，將成為針對“中介”和“白領工資”的經濟瘟疫，而私募信貸市場崩塌，會是金融系統危機的核心導火索。這份報告雖為假想推演，也成為此次美股波動的重要情緒推手。

在報告所描繪的危機傳導路徑中，AI技術迭代將直接讓SaaS行業護城河消失。2025年到2027年，AI從輔助開發升級為可內部復制SaaS功能，最終引發行業差異化崩潰、價格觸底，依賴“經常性收入（ARR）”的SaaS企業商業模式徹底失效。

報告還假設，2027年全球知名CRM服務商Zendesk的50億美元私募信貸違約，將成為史上最大規模的同類事件。直接原因在于AI客服替代人工后，企業不再續訂相關軟件，而這一事件會引發連鎖反應：SaaS定價崩潰導致LBO模型破產，進而造成私募信貸違約、資產估值暴跌的惡性循環。

該警示精準命中部分PE機構的私募信貸業務，它們是這個市場的重要參與者，且大量布局科技、SaaS領域的杠桿投資。

報告還指出，金融傳染會從私募信貸向保險、資管行業擴散。資產管理公司、壽險公司、再保險公司構成的信貸鏈條，會因監管下調資本評級引發資產拋售、流動性枯竭。

對于這份報告的影響，有美元VC人士對《每日經濟新聞》記者分析，其開頭就標注了“以下是一個場景，而不是預測”，其本質是對未來可能性的模型推演，并且屬于一家之言，應理性看待。“但不可否認，美國市場已切實感受到AI對軟件和SaaS行業的顛覆性沖擊，這也是報告能引發市場共鳴的核心原因?！?/p>

盛景嘉成創始合伙人劉昊飛也表示，由于這個報告本身是個推演，所以存在對很多實際情況考慮不周的地方。尤其對軟件、SaaS的推演比較片面，沒有把所有因素都考慮進去。從股票市場反應來看，這只是大資金適度減倉進行的應對性操作，以減少或避免可能的風險。

“去年年初，DeepSeek橫空出世，英偉達一天股價跌了17%，6000億市值蒸發，很像最近的這種大跌，都是為應對一時的不確定性。但是當大家看到大模型越來越好用的時候，對算力的需求不是減少而是增加，英偉達股價隨后不僅又回到了之前的高點，還創了新高。所以它實際上只是一時的恐慌反應產生的影響，不會對AI發展的大勢產生影響?！?/p>

藍鸮資本流動性危機：PE巨頭大跌的現實導火索

如果說Citrini Research的報告是市場恐慌的催化劑，那么藍鸮資本的流動性危機則是PE巨頭股價大跌的現實導火索。

2月中旬，另類資產管理公司藍鸮資本宣布暫停旗下OBDC II基金的贖回，并出售部分資產以滿足急于退出其基金的投資者需求，引發了市場對于私募信貸市場潛藏風險的擔憂。

所謂私募信貸，簡單來說就是企業不通過銀行、證券市場公開融資，而是直接向私人信貸基金、另類資管機構等主體申請定制化的貸款融資，是實體經濟和資本市場重要的融資補充形式。

消息傳出后迅速引發連鎖反應，拖累資管板塊集體下跌。2月19日，黑石、阿波羅全球管理等機構股價應聲下跌超5%，KKR、Ares等同行也紛紛走弱。

盡管阿波羅合伙人David Sambur此后公開指出私募行業對軟件投資的風險管理失效，強調公司對軟件領域敞口不足2%，但股價仍受行業情緒拖累。據Wind數據，2月19日至23日這三個交易日，阿波羅全球管理股價累計下跌9.04%，KKR跌幅超過11%，黑石股價更是累計下跌15.17%。

值得一提的是，私募信貸業務帶來的影響或許只是這些機構股價下跌的原因之一。以黑石為例，該機構去年股價下跌7.84%，今年以來更是大跌超過20%，不僅受到資產管理板塊整體下跌的拖累，更與美聯儲政策、公司基本面地緣政治風險、業績增長放緩等因素都緊密相關。

當然，藍鸮資本流動性危機的影響還遠不止短期股價下跌。瑞銀2026年私人信貸展望報告指出，當前私人信貸市場正從周期性風險轉向結構性風險，AI驅動的顛覆成為主要威脅，預計行業違約率將上升約200個基點，其中科技和商業服務行業是風險敞口最大的領域。

而科技和商業服務領域，正是不少PE巨頭私募信貸投資的重點板塊。上述報告還顯示，私人信貸投資組合中25%～35%的資產面臨較高的AI顛覆風險，業務發展公司（BDC）投資組合中科技和商業服務占比分別達24%和30%。

管理逾170億美元資產的信貸投資機構Arini創始人也在近期指出，私募信貸市場近年來迅速擴張，規模已達1.8萬億美元，足以引發監管層重視。

他警告稱，即便AI尚未實質性沖擊軟件行業，單是市場恐慌就足以推高融資成本，觸發大規模違約。當前軟件企業普遍高杠桿運營，融資高度依賴私募信貸。

有市場人士指出，近期黑石、KKR等PE巨頭的股價大跌，并非單一由一份假想報告引發。本質上是報告所戳中的AI結構性風險，與私人信貸市場現實的流動性壓力、行業基本面擔憂形成共振的結果。

當前，美股市場已開始重新審視AI對金融和實體經濟的長期影響，同時對私人信貸行業的風險定價、流動性管理提出更高要求。巨頭們的后續業務調整，或將成為市場關注的焦點。