“AI顛覆一切”重創(chuàng)市場(chǎng)之際 “聰明錢”如何斬獲阿爾法? 答案是短線戰(zhàn)術(shù)操作

華爾街聰明資金在關(guān)稅震蕩中可謂大獲全勝。由于關(guān)稅劇烈波動(dòng)、人工智能帶來(lái)顛覆影響的負(fù)面擔(dān)憂情緒以及中東新一輪沖突的醞釀，市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，聚焦于短線戰(zhàn)術(shù)操作策略的對(duì)沖基金和積極的主動(dòng)型選股者表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù)。

因近期市場(chǎng)劇烈波動(dòng)而愈發(fā)嘈雜且不安分的華爾街巨鱷們，正在做一些過(guò)去幾年簡(jiǎn)單持有基準(zhǔn)股票指數(shù)所無(wú)法做到的事情——讓所謂的聰明錢(smart money)再次顯得極其明智。

在受到關(guān)稅政策動(dòng)蕩、“AI顛覆一切”導(dǎo)致的悲觀拋售、中東地緣政治沖突升溫以及估值過(guò)高的市場(chǎng)震蕩中，采取短線戰(zhàn)術(shù)操作以及基于量化等精選個(gè)股策略而非長(zhǎng)期基本面策略的那些對(duì)沖基金類機(jī)構(gòu)投資者們獲得了顯著的“阿爾法超額投資回報(bào)”，這些回報(bào)方式是過(guò)去十年堅(jiān)持基于基本面的長(zhǎng)期買入并持有無(wú)法帶來(lái)的。

所謂的“阿爾法”定義為實(shí)際投資的收益遠(yuǎn)超“貝塔收益”——即指代遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出那些跟蹤基準(zhǔn)股指所實(shí)現(xiàn)的同步投資收益數(shù)據(jù)。跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)實(shí)現(xiàn)的同步收益也被稱作“貝塔收益”(Beta)。

短線戰(zhàn)術(shù)策略勝出! 聰明錢在波動(dòng)市場(chǎng)中跑贏指數(shù)

這也是為何有著“聰明錢”稱號(hào)的全球?qū)_基金投資表現(xiàn)優(yōu)異。聚焦積極選股的那些短線操作機(jī)構(gòu)投資者們?cè)趽魯』鶞?zhǔn)指數(shù)的速度上，已經(jīng)達(dá)到了自2007年以來(lái)未曾見(jiàn)過(guò)的水平。量化投資策略、回報(bào)疊加策略以及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置策略——所有這些聰明錢策略的表現(xiàn)都超過(guò)了主流基準(zhǔn)指數(shù)。

簡(jiǎn)而言之，債券收益率、信用利差和標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)幾乎靜止了數(shù)周。對(duì)于專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者們所鐘愛(ài)的短線戰(zhàn)術(shù)交易來(lái)說(shuō)，情況完全不同。

如上圖所示的那樣，復(fù)雜性可謂大顯身手——風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、回報(bào)疊加基金的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)。

市場(chǎng)當(dāng)前正處于一種高度不穩(wěn)定和多因素干擾的狀態(tài)。政策層面，關(guān)稅來(lái)回震蕩帶來(lái)劇烈不確定性;技術(shù)層面，對(duì)AI破壞性顛覆的擔(dān)憂正在打擊軟件及成長(zhǎng)型板塊;地緣政治層面，中東緊張局勢(shì)升級(jí)也推動(dòng)能源與避險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)。整體估值偏高下，傳統(tǒng)的“買入并持有”策略不再有明顯優(yōu)勢(shì)，甚至在波動(dòng)市場(chǎng)中顯得遲鈍。與此形成鮮明對(duì)比的是，短線戰(zhàn)術(shù)性配置與主動(dòng)策略在此輪市場(chǎng)中顯著跑贏了單純的被動(dòng)指數(shù)跟蹤。

這一輪軟件股暴跌以及各板塊輪流上演暴跌的核心因素可謂是“AI顛覆一切”這一悲觀論調(diào)。而“AI顛覆一切”論調(diào)在2月中旬可謂席卷全球金融市場(chǎng)，這種論調(diào)強(qiáng)勢(shì)崛起的時(shí)點(diǎn)在于有著“OpenAI勁敵”稱號(hào)的Anthropic重磅推出的一系列AI工具/代理式AI智能體協(xié)作平臺(tái)，引發(fā)全球股市SaaS訂閱軟件板塊以及股票市場(chǎng)廣義上的軟件板塊廣泛拋售大浪潮。受這一嚴(yán)峻擔(dān)憂情緒影響，標(biāo)普500軟件與服務(wù)指數(shù)自1月下旬以來(lái)下跌約15%，并在短短一周內(nèi)抹去接近1萬(wàn)億美元市值。

這一輪市場(chǎng)環(huán)境中，對(duì)沖基金、積極選股策略、量化模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)配置等“聰明錢”策略表現(xiàn)突出：對(duì)沖基金指數(shù)在最近一個(gè)月實(shí)現(xiàn)近 3% 的收益，超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)足足兩倍的表現(xiàn)，遠(yuǎn)超美債與公司債指數(shù);而多資產(chǎn)數(shù)量化交易策略與結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也顯示出正收益，這些短線策略靠波動(dòng)性套利、相對(duì)價(jià)值及趨勢(shì)跟蹤等技術(shù)拿下了明顯超額回報(bào)。相比之下，標(biāo)普500指數(shù)和債券收益率長(zhǎng)期處于區(qū)間震蕩，導(dǎo)致市場(chǎng)被動(dòng)策略“無(wú)動(dòng)于衷”。

市場(chǎng)的分化與機(jī)會(huì)集中在于宏觀與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不一致釋放的背景下：軟件股由于AI威脅擔(dān)憂出現(xiàn)大幅拋售，這種劇烈調(diào)整擴(kuò)散到保險(xiǎn)、房地產(chǎn)和傳統(tǒng)勞動(dòng)密集行業(yè);能源與避險(xiǎn)資產(chǎn)如油價(jià)與黃金出現(xiàn)上漲，顯示資本在尋找分散風(fēng)險(xiǎn)的路徑。此外，美國(guó)最高法院推翻大部分關(guān)稅政策后總統(tǒng)特朗普又迅速承諾新關(guān)稅計(jì)劃，股市彰顯反彈韌性但是債券與美元承壓，強(qiáng)化了市場(chǎng)短期波動(dòng)的方向性。

從投資策略層面看，目前的市場(chǎng)環(huán)境并非長(zhǎng)期“低波動(dòng)、低決策成本”的被動(dòng)投資天堂，而是一個(gè)流動(dòng)性并不缺乏、方向判斷困難卻具備“戰(zhàn)術(shù)性機(jī)會(huì)”的中期階段。在這樣一個(gè)背景下，普通的“市場(chǎng)時(shí)機(jī)預(yù)測(cè)”往往適得其反，真正的超額收益來(lái)自于：主動(dòng)短線交易操作、倉(cāng)位管理、以及對(duì)短期事件驅(qū)動(dòng)的快速反應(yīng)。

市場(chǎng)震蕩源多元：AI顛覆擔(dān)憂、關(guān)稅變局與宏觀風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)分化

他們的投資策略非常豐富，不集中與股票市場(chǎng)。軟件股暴跌主要由于市場(chǎng)擔(dān)心類似Claude以及OpenClaw(曾用名：Clawdbot、Moltbot)爆火且病毒式蔓延的AI代理工作流可能削弱基于SaaS訂閱營(yíng)收模式的整個(gè)軟件帝國(guó)，遭遇了罕見(jiàn)拋售，這一拋售迅速蔓延到保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、卡車運(yùn)輸以及其他任何看起來(lái)是勞動(dòng)密集型商業(yè)模式的行業(yè)——市場(chǎng)認(rèn)為這些行業(yè)將被AI徹底顛覆。但幾乎同一時(shí)間，國(guó)際油價(jià)在本周接近自8月以來(lái)的最高點(diǎn)，此前特朗普警告伊朗，要求其在兩周內(nèi)達(dá)成核協(xié)議，并且美國(guó)在該地區(qū)的軍事部署規(guī)模達(dá)到自2003年以來(lái)的前所未有程度。黃金價(jià)格也再度崛起，重新突破5000美元。

周五則又增加了新的變數(shù)。美國(guó)最高法院推翻了特朗普政府大部分面向全球的關(guān)稅——這是他自重返白宮以來(lái)最大的法律敗局，不過(guò)他在數(shù)小時(shí)內(nèi)承諾征收新的10%全球關(guān)稅，且特朗普表示他將繼續(xù)保留《301條款》和《232條款》框架之下現(xiàn)有的進(jìn)口關(guān)稅，并暗示將啟動(dòng)更多的貿(mào)易調(diào)查。美國(guó)股市可謂波瀾不驚，延續(xù)AI熱潮驅(qū)動(dòng)的上漲軌跡，發(fā)達(dá)市場(chǎng)債券和美元?jiǎng)t轉(zhuǎn)向下跌。投資者迎接周末時(shí)仍未能獲得喘息之機(jī)，因?yàn)樘乩势照诳紤]對(duì)伊朗進(jìn)行有限的軍事打擊。

“政府政策層面的不確定性大多只是短期噪音。這種做法會(huì)失敗嗎?是的，”Wellington-Altus的首席市場(chǎng)策略師吉姆·索恩(Jim Thorne)表示。他認(rèn)為，隱藏的壓力信號(hào)就擺在眼前：美元走弱、黃金接近創(chuàng)紀(jì)錄水平，投資者紛紛涌向沃爾瑪?shù)葍r(jià)值股，科技股估值高企。“特朗普需要降低噪音。投資者們則需要采取更具短線戰(zhàn)術(shù)性的操作。”

今年才剛過(guò)去七周，然而主動(dòng)選股策略持續(xù)戰(zhàn)勝被動(dòng)投資的歷史并不令投資者們感到鼓舞。市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)復(fù)雜策略的特性在于，當(dāng)復(fù)雜策略完全被理解或者發(fā)揮作用時(shí)，通常會(huì)在效果徹底彰顯前就出現(xiàn)激烈反轉(zhuǎn)。也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境一段時(shí)間內(nèi)對(duì)復(fù)雜的交易策略給予回報(bào)時(shí)，這種優(yōu)勢(shì)往往是短期的，而不是長(zhǎng)期恒定的規(guī)律，換句話說(shuō)，一旦市場(chǎng)條件某些變化，這些復(fù)雜策略的短線優(yōu)勢(shì)可能會(huì)迅速消失或逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致原本的“聰明錢”戰(zhàn)術(shù)失去效力。

投資范式轉(zhuǎn)向：聚焦復(fù)雜性與主動(dòng)精選個(gè)股的短線投資策略成為新的相對(duì)優(yōu)勢(shì)

然而，來(lái)自22V Research的AI宏觀研究負(fù)責(zé)人喬迪·維瑟(Jordi Visser)看到了更深層次的背景——一種由AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的顛覆正在讓投資變得更加復(fù)雜。“在充滿基于AI的氛圍編程、每月級(jí)別的AI大模型更新與發(fā)布、中國(guó)開(kāi)源競(jìng)爭(zhēng)和AI代理自動(dòng)化的世界里，一個(gè)長(zhǎng)達(dá)五年的護(hù)城河可能在周末就被全面削弱。”他在一份報(bào)告中寫道。傳統(tǒng)的華爾街機(jī)構(gòu)反應(yīng)——等待清晰的趨勢(shì)或者局面，再重新評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)——可能正是錯(cuò)誤的直覺(jué)。

維瑟表示，超越傳統(tǒng)指數(shù)被動(dòng)長(zhǎng)線投資的出色表現(xiàn)可能來(lái)源于主動(dòng)交易、倉(cāng)位調(diào)整和市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握——而不是簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期買入指數(shù)并持有。至少目前，聰明錢正在收獲超額阿爾法投資成果。

彭博對(duì)沖基金全指數(shù)(Bloomberg All Hedge Index)追蹤的對(duì)沖基金從股票多空到多策略和困境債務(wù)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，上個(gè)月增長(zhǎng)了近3%，是兩年多以來(lái)最好的表現(xiàn)。這一增幅是標(biāo)普500指數(shù)回報(bào)的兩倍，并且大幅超過(guò)了追蹤美國(guó)國(guó)債和企業(yè)債的指數(shù)。背后的增幅主要來(lái)源于：全球資金涌現(xiàn)大宗商品(尤其是貴金屬)和看空倉(cāng)位的賭注非常成功——這正是當(dāng)主流指數(shù)停滯不前時(shí)，戰(zhàn)術(shù)性布局能取得成功的典型表現(xiàn)。

如上圖所示，當(dāng)前聰明錢顯得更加聰明——對(duì)沖基金實(shí)現(xiàn)兩年多來(lái)的最佳相對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的月份。

在更加復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品領(lǐng)域，量化驅(qū)動(dòng)的高頻交易——通常是大型銀行為高凈值富裕客戶們以及機(jī)構(gòu)投資者們?cè)O(shè)計(jì)的多資產(chǎn)波動(dòng)交易，包括相對(duì)價(jià)值和趨勢(shì)跟蹤策略——今年以來(lái)平均上漲了1.1%，同樣顯著跑贏標(biāo)普500指數(shù)，根據(jù)數(shù)據(jù)提供商Premialab的統(tǒng)計(jì)，該公司跟蹤約7000種所謂的量化投資策略(QIS)。

在交易所交易基金(即ETF)領(lǐng)域，復(fù)雜的戰(zhàn)術(shù)策略同樣取得了回報(bào)。一只基于波動(dòng)率分散化資產(chǎn)配置的ETF，采用被稱為風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)(RPAR)的策略，今年該ETF價(jià)值已上漲近10%。那些使用衍生品跟蹤只做多的基準(zhǔn)指數(shù)，并將剩余資金投資于非相關(guān)交易的回報(bào)疊加基金也獲得了顯著漲幅，部分基金的漲幅超過(guò)了7%。

與此同時(shí)，選股者們終于迎來(lái)了屬于他們的閃耀時(shí)刻，此前他們未能跟上AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)勁指數(shù)反彈。由于與數(shù)據(jù)中心人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施和軟件主題相關(guān)的超級(jí)巨頭在估值過(guò)高以及對(duì)AI支出擔(dān)憂的背景下大幅退縮，市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒為那些避開(kāi)該行業(yè)的主動(dòng)投資基金帶來(lái)了強(qiáng)勁收益。

標(biāo)普500指數(shù)因持續(xù)低迷與橫盤震蕩，當(dāng)然是一個(gè)更容易超越的基準(zhǔn)指數(shù)。然而，更難的是預(yù)測(cè)這種快速變化的背景將持續(xù)多久，從而為靈活的選股型聰明錢機(jī)構(gòu)投資者們提供重大機(jī)遇。

“在不確定的情況下，采取戰(zhàn)術(shù)性操作的沖動(dòng)往往導(dǎo)致糟糕的結(jié)果，”Newfound Research的首席投資官科里·霍夫斯坦(Corey Hoffstein)表示。“投資者需要的是一種不要求他們預(yù)測(cè)未來(lái)走勢(shì)的投資組合結(jié)構(gòu)。”

盡管是一個(gè)假期縮短的一周，美國(guó)股市仍上漲，標(biāo)普500指數(shù)上漲了1%。今年該指數(shù)大部分時(shí)間被困在200點(diǎn)波動(dòng)幅度的震蕩區(qū)間內(nèi)，幾乎沒(méi)有進(jìn)展，且牛市動(dòng)能停滯在7000點(diǎn)關(guān)口。同樣，10年期美國(guó)國(guó)債收益率也保持在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，徘徊在4%左右，投資者們正應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的新美聯(lián)儲(chǔ)主席和有關(guān)貨幣政策路徑的激烈辯論。

盡管在特朗普的第一任期內(nèi)，由于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，堅(jiān)持基于基本面的長(zhǎng)線投資策略帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，但根據(jù)一些市場(chǎng)參與者的看法，投資模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。白宮引發(fā)的政策劇烈波動(dòng)——關(guān)稅沖擊、地緣政治緊張、財(cái)政刺激波動(dòng)——已經(jīng)改變了Calamos Investments的資產(chǎn)配置負(fù)責(zé)人保羅·蒂庫(kù)(Paul Ticu)的基準(zhǔn)判斷。

“這是一個(gè)投資政權(quán)轉(zhuǎn)換(regime switch)時(shí)刻。”他表示。“到某個(gè)時(shí)候，政策層面的不確定性和變化將完全反映在市場(chǎng)中，”他補(bǔ)充道。“無(wú)論這將是拋售行情還是輪換趨勢(shì)，還需要觀察。”