私募市場的“金絲雀時刻”？Blue Owl(OWL.US)限贖引發流動性擔憂，股價創兩年多來新低

智通財經APP獲悉，Blue Owl Capital(OWL.US)股價大跌，此前該公司決定限制其旗下某只私募信貸基金的贖回，這引發了人們對這個規模達 1.8 萬億美元的市場表面之下潛藏風險的新擔憂。這家另類資產管理公司的股價周四下跌約6%，至兩年多以來的最低水平，該公司出售了旗下三支私募債務基金中持有的 14 億美元貸款資產。

此次出售的最大部分來自一只名為 Blue Owl Capital Corporation II (簡稱OBDC II)的半流動性私募信貸基金，該基金面向美國散戶投資者銷售。這家總部位于紐約的公司周三表示，OBDC II的投資者將無法再按季度贖回份額。取而代之的是，該基金將通過定期分紅返還資本，分紅資金來源于貸款償還、資產出售或其他交易。該公司表示，已通過旗下三支基金出售了約14億美元的直接貸款投資，以向投資者提供承諾的流動性。

Blue Owl放棄了此前計劃在本季度晚些時候重新開放贖回的方案。取而代之的是，該公司決定開始向投資者返還資金。

Blue Owl聯席總裁Craig Packer在周四的財報電話會議上表示：“我們不會停止贖回。我們過去八年一直在爭取贖回該基金5%的股份?，F在，我們不再按季度恢復5%的贖回，而是加快了贖回速度。我們將在未來45天內，按賬面價值向該投資者群體返還其30%的資本?！?/p>

此舉凸顯了散戶投資者進入快速增長的私募信貸市場所面臨的風險。盡管投資者通常可以每個季度贖回部分本金，但如果提款申請超過設定限額，則可能會被限制支付。

私募市場的“金絲雀時刻”?

這一消息也再次引發了該行業的擔憂。近幾個月來，該行業的市場估值以及向負債累累且業績記錄往往不佳的公司提供的貸款質量已受到越來越多的關注。包括Ares Management(ARES.US)、阿波羅(APO.US)、黑石(BX.US)、KKR & Co(KKR.US)和TPG Inc.(TPG.US)在內的競爭對手另類資產管理公司的股價也出現下跌。

PIMCO前首席執行官Mohamed El-Erian質疑，這一消息是否是私人信貸的“煤礦里的金絲雀時刻”。

多年來，私人信貸基金一直標榜其與其他金融領域的關鍵區別：免受流動性錯配的影響。由于投資者通常會承諾長期固定投資，而基金也會將這些資金投入期限同樣較長的貸款，因此被迫以低價出售資產以滿足流動性需求的風險被降到了最低。至少，理論上是這樣。

但最近Blue Owl Capital Inc.旗下業務發展公司內部出現的緊張局勢表明，該行業可能無法完全免受這種長期存在的脆弱性的影響。近幾個月來，這家總部位于紐約的私人信貸巨頭面臨著投資者越來越多的贖回請求，部分原因是由于人工智能的快速發展，投資者擔心該公司對軟件公司的風險敞口。

這些事態發展凸顯了散戶投資者進入快速擴張的私募信貸市場所面臨的風險。雖然投資者通常可以每個季度贖回部分持倉，但如果贖回請求超過預設上限，這些贖回可能會受到限制。

由于贖回請求激增，市場上規模最大的幾家商業發展公司(BDC)正面臨資金外流的困境。據密切關注該行業的精品投資銀行Robert A. Stanger & Co.的一份報告顯示，持有超過10億美元資產的BDC投資者在第四季度共提出贖回請求超過29億美元，較上一季度增長200%。

Blue Owl 旗下的 Blue Owl Capital Corp. II 基金是其最后一個以零售為重點、且具有有限期限的基金，這意味著該基金的投資者長期以來都被承諾會收回他們的本金。

去年底，Blue Owl首次履行承諾的嘗試失敗了。它取消了將旗下基金與另一家上市BDC合并的計劃。根據上市公司的交易價格，這筆交易可能導致投資者損失約20%。

合并計劃失敗后，Blue Owl 尋求其他方式償還投資者，并決定出售私人貸款。周三，該公司表示已通過三個投資工具——Blue Owl Capital Corp II、Blue Owl Capital Corporation 和 Blue Owl Technology Income Corp——出售了約 14 億美元的直接貸款投資。買家包括北美公共養老基金和保險公司。

Blue Owl表示，公司最初計劃通過OBDC II出售貸款，隨后由于機構買家的需求，將業務拓展至其他投資工具。OBDC II出售了約6億美元資產(約占其投資組合的34%)，所得款項將用于償還高盛集團的信貸額度，并進行一筆特別現金分紅，總額約占該基金凈資產值的30%。

允許投資者定期贖回的基金，在太多人同時要求贖回資金時，可能會面臨壓力?；鸾浝硗ǔＡ粢恍└菀壮鍪鄣馁Y產來滿足贖回需求。直接發放的貸款交易通常不頻繁，因此出售這類貸款的情況較少見。

Verdad Capital創始人兼顧問Dan Rasmussen也表示：“這就像煤礦里的金絲雀，預示著私募市場泡沫終于開始破裂了?！?/p>

Rasmussen稱：“多年來超低的利率和極低的利差，以及極少的破產案例，導致投資者在信貸領域不斷追求更高的風險。這是一個典型的‘愚人收益’案例，高收益率并沒有轉化為高回報，因為借款人的風險過高?！?/p>

私人信貸，通常是指非銀行貸款機構直接向企業提供的貸款，已經膨脹成全球約 3 萬億美元的市場。

根據杜克大學福庫商學院的說法，公開交易的BDC是向中小型私營公司提供貸款的投資工具，也是私人信貸市場的重要組成部分，但這些公司的資金越來越多地來自散戶投資者，而不是機構投資者。

福庫商學院去年9月發布的研究表明，機構持有 BDC 股票的比例隨著時間的推移穩步下降，到 2023 年平均將降至 25% 左右。

研究人員指出：“這一趨勢表明，散戶投資者在向上市商業發展公司提供股權資本方面發揮著越來越重要的作用?！?/p>

2025年，標普BDC指數中市值最大的八家公司提供的股息收益率最高可達16%，其中Blue Owl的股息收益率超過11%。相比之下，標普全球美國高收益公司債券指數的1年、3年和5年回報率分別約為7.7%、9%和4%。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略師Guy LeBas表示：“個人投資者持有的私募信貸基金中的大多數貸款都是高收益貸款。從本質上講，它們具有一定的風險。在這個周期中，你可以預料到這些基金會出現一些重大違約?！?/p>

風險上升?

最近，投資者對人工智能工具可能顛覆傳統企業軟件模式(該行業的主要借款群體)感到不安，私人信貸問題再次浮出水面，這加劇了人們對杠桿率上升、估值不明朗以及個別借款人壓力可能揭示更深層次系統性缺陷的擔憂。

去年9月，First Brands Group 的倒閉凸顯了私人信貸的風險。這家高杠桿汽車零部件制造商陷入困境，也凸顯了在多年融資寬松的環境下，激進的債務結構是如何悄然積累起來的。

這一事件加劇了人們對類似風險可能潛伏在整個市場的擔憂，促使摩根大通首席執行官杰米·戴蒙警告說，私人信貸風險“就隱藏在眼皮底下”，并警告說，一旦經濟狀況惡化，“蟑螂”很可能會冒出來。

Cascade Debt 首席執行官 Michael Shum 表示，私募市場交易的根本問題是多年承諾與季度贖回不符。Cascade Debt 是一家為私募信貸和資產抵押貸款機構構建基礎設施軟件的公司。

Shum 說道：“經濟形勢好的時候，現金流足以滿足正常的贖回需求。經濟形勢不好的時候，需求激增，就會演變成一場惡性競爭?！?/p>

安撫市場：“強有力的聲明”

盡管如此，Packer在財報電話會議上仍堅持認為，以接近面值的價格出售資產(其中包括 34% 的非上市交通工具組合)實際上對公司來說是一個不錯的舉措。Packer表示：“我認為，對于任何資產類別來說，能夠以這樣的價格(按賬面價值計算)消化如此大規模的資產，都是非常強勁的，這是一個極其有力的聲明?！?/p>

其他人士也表示贊同——Stanger公司的Michael Covello稱這是一個“有利的結果”，因為投資者現在將在第一季度獲得凈資產30%的分配，而不是被迫接受終止合并帶來的隱含折價。巴克萊銀行稱此舉是逐步結束該基金的重要一步。

然而，民主黨參議員伊麗莎白·沃倫抓住這一消息，就私人信貸風險發出警告。她呼吁提高銀行對私人信貸敞口的資本要求，要求基金披露更多數據，并對市場進行壓力測試。她在周四的一份聲明中表示：“特朗普政府需要醒醒了。停止將這些高風險投資推入美國人的退休賬戶。”

Blue Owl的一位代表表示，公司將在未來幾個季度繼續推進向投資者返還現金的計劃?！芭c一些報道相反，我們并沒有停止向投資者返還現金，”該代表補充道。