國金證券：預判2026年算力產業鏈將進入“全鏈通脹”周期

國金證券稱，堅定看好國內算力產業鏈的“高景氣行情”，當下AI行業訓推共振，算力需求極速釋放，2026年將是中國算力需求從“云端訓練”向“訓練+推理”雙輪驅動轉型的關鍵之年，算力缺口將在更多模態和更廣場景的催化下，極速釋放。

在供需雙側強邏輯的擠壓下，預判2026年算力產業鏈將進入“全鏈通脹”周期，行業景氣度將從核心芯片向AIDC、云與算力服務、配套電力設備及服務器等環節全面外溢。投資策略上，鑒于字節跳動、阿里、騰訊等巨頭較為明確的資本開支趨勢，其供應鏈具有較高的業績確定性，深度綁定頭部互聯網廠商（CSP）的供應鏈公司，或將獲得顯著的超額收益。

01 訓推共振，算力需求極速釋放

1. 大模型“軍備競賽”并未降溫，向更高質量、更多模態加速進步

頭部互聯網廠商的護城河效應日益顯著，字節跳動（豆包系）、阿里巴巴（通義系）、騰訊（元寶系）近期密集發布了萬億參數級的新一代主力模型，以智譜AI、DeepSeek（深度求索）、Minimax、科大訊飛為代表的“AI新勢力”亦在快速迭代其MoE架構。更為關鍵的是，Scaling-law在多模態領域也已展現出延續性，多模態視頻生成是典型的“算力吞噬獸”，進一步顯著利好算力基礎設施。

字節AI全棧革新。據科創板日報2月12日報道，字節跳動火山引擎初步確定2026年2月14日發布豆包大模型的一系列重要升級發布，本次模型發布涉及豆包大模型2.0、音視頻創作模型Seedance 2.0、圖像創作模型Seedream 5.0 Preview。此次升級，豆包大模型2.0將正式發布，基礎模型能力和企業級Agent能力將有大幅提升。據字節跳動官方公眾號，2月12日豆包視頻生成模型Seedance2.0正式發布，現已全面接入豆包和即夢產品，并上線火山方舟體驗中心。

Seedance 2.0達業界SOTA水平。Seedance 2.0在運動場景下的生成可用率達到業界 SOTA 水平，其在人物動作建模方面，有著自然連貫、遵循現實世界運動規律的顯著優勢。它能高保真地合成時序精密的復雜交互場景，也能在特寫鏡頭中展現出高度逼真的細節與嚴密的物理邏輯，宛如實拍。且Seedance 2.0能精準還原復雜腳本，保持穩定的主體一致性。模型還具備一定的編導思維，分鏡設計和運鏡貼合敘事邏輯。此外，Seedance 2.0 新增了視頻編輯和視頻延長能力，每位用戶都能像導演一樣掌控全場。在各項評測中，Seedance 2.0 的綜合表現達到行業領先水平。

通義千問Qwen-Image-2.0發布，在文生圖和圖生圖基準測試中獲得優越性能。根據千問大模型官方公眾號，2月10日，阿里推出Qwen-Image-2.0，新一代圖像生成基礎模型。Qwen-Image-2.0主要特色包括：1）更專業的文字渲染：1k token指令支持，直出專業信息圖，包括PPT/海報/漫畫等。2）更細膩的真實質感：2k分辨率支持，細膩刻畫寫實場景，包括人物/自然/建筑等。3）更強的語義遵循：理解生成一體化，生圖編輯二合一。更輕量的模型架構：更小模型，更快速度。AI Arena模型盲測數據顯示，Qwen-Image-2.0作為一個生圖編輯二合一的模型，同一模型在文生圖和圖生圖基準中獲得優越性能。

Deepseek模型更新，上下文長度升級、知識庫更新。據科創板日報2月11日報道，DeepSeek在網頁端和APP端進行了版本更新，支持最高1M（百萬）Token的上下文長度，而去年8月發布的DeepSeekV3.1上下文長度拓展至128K；同時，知識庫更新至2025年5月。

智譜發布新一代旗艦模型GLM-5，在Coding與Agent能力上取得開源SOTA。2月12日，智譜上線并開源GLM-5，其在Coding與Agent能力上，取得開源SOTA表現，在真實編程場景的使用體感逼近Claude Opus4.5，擅長復雜系統工程與長程Agent 任務。在全球權威的Artificial Analysis 榜單中，GLM-5位居全球第四、開源第一。GLM-5基座能力全面演進：1）參數規模擴展：從355B（激活32B）擴展至744B（激活40B），預訓練數據從23T提升至28.5T，更大規模的預訓練算力顯著提升了模型的通用智能水平；2）異步強化學習：構建全新的“Slime”框架，支持更大模型規模及更復雜的強化學習任務，提升強化學習后訓練流程效率；提出異步智能體強化學習算法，使模型能夠持續從長程交互中學習，充分激發預訓練模型的潛力；3）稀疏注意力機制：首次集成DeepSeek Sparse Attention，在維持長文本效果無損的同時，大幅降低模型部署成本，提升Token Efficiency。

2.推理算力需求正以超預期的斜率上升

以字節、阿里、騰訊三家大廠為例，隨著大廠圍繞AI入口展開高強度競爭，流量獲取與生態打通形成合力，推動AI從工具屬性向高頻服務入口躍遷。在用戶規模與使用深度雙提升的背景下，推理側算力需求正以超預期斜率快速抬升。

字節：QuestMobile數據顯示，豆包2025年用戶規模持續增長，第四季度月均活躍用戶高達2.3億戶，連續兩個季度登頂行業榜首，月均下載用戶數也連續3個季度位居行業第一，而在豆包APP強勢登陸央視春晚后，憑借全民級曝光，其推廣程度有望再上臺階。

阿里：千問借助阿里巴巴生態的資源優勢，打通了淘寶閃購、飛豬、盒馬、大麥、高德、支付寶等多款應用，融合生態內的交易體系、地理位置服務、出行資源、電商資源等能力，讓AI能夠絲滑地實現點外賣、購物、訂機票等相對復雜的操作，真正化身為用戶身邊的“全能管家”。數據顯示，上線兩個月，千問C端（消費者端）月活躍用戶數已突破1億，在學生和白領人群中增長迅猛。

騰訊：2026年開年以來，騰訊在AI領域動作頻頻：先是啟動社交AI“元寶派”內測，接著狂撒10億元紅包為元寶派拉新，引發AI圈紅包大戰。

除了模型本身的入口流量，AI漫劇、AI編程等原生應用的快速爆發，AI醫療、智能制造等垂類模型的蓄勢待發。

多模態驅動視覺質變及技術紅利釋放，動態漫、AI漫劇已成“爆款”。 2025年多模態技術收斂推動視覺表現力跨越式提升。供給端，AI大幅壓降制作周期，實現低成本批量化產出；需求端，緊湊節奏與高情緒密度精準擊中用戶痛點。供需雙側適配，驅動賽道從邊緣邁向主流。根據短劇自習室公眾號統計，從2025年度抖音端漫劇累計播放量TOP100榜單來看，共有52部沙雕漫、28部AI漫劇、17部動態漫、3部解說漫上榜，分別占比52%、28%、17%、3%。其中僅有1部突破5億播放——AI漫《斬仙臺下，我震驚了諸神》，10月份上線，截至26年1月初累計播放量10.6億，成為當之無愧的2025年度“劇王”。

AI編程從輔助工具邁向原生入口，開發工作流進入Agent時代。隨著模型在長上下文理解與多文件協作能力上的突破，AI編程正由“代碼補全插件”升級為具備規劃、生成與驗證能力的編程Agent。2月2日OpenAI推出編碼助手Codex獨立App，并發布底層GPT-5.3-Codex模型，獨立應用程序Codex在推出后的第一周下載量就超過了100萬次且Codex用戶總數環比增長60%。相比于之前的AI編程大模型，GPT-5.3-Codex“超越編程”，旨在支持軟件生命周期中的所有工作，包括調試、部署、監控、編寫公關需求文檔 (PRD)、編輯文案、用戶研究、測試、指標分析等，可以在幾天時間內從零開始構建功能高度復雜的游戲和應用程序，在SWE-Bench Pro 和 Terminal-Bench 上創下了行業新高，并在OSWorld和GDPval上表現強勁。

全球巨頭搶灘，專業化閉環重塑醫療生態。1）爆款驗證C端剛需：2025年12月25日，螞蟻集團戰略升級“螞蟻阿福”，實現從單一工具向“AI健康伙伴”的形態躍遷。發布當日即沖至蘋果應用商店總榜TOP3，現象級表現有力驗證了C端用戶在嚴肅健康場景下強烈的交互需求與信任交付。2）垂直閉環構筑壁壘：不同于通用大模型的泛化問答，阿福依托專業醫療底座，深度打通“智能問診-在線掛號-醫保支付”全鏈路。這種將信息流直接轉化為服務流的閉環能力，確立了其在醫療垂直場景下不可復制的競爭優勢。3）產業趨勢全球共振：2026年1月8日，OpenAI跟進推出ChatGPT Health。繼螞蟻阿福之后，全球AI領軍者不約而同切入醫療賽道，進一步強化了該細分領域“高壁壘、高單價、高粘性”的產業邏輯，板塊配置價值顯著提升。

02 供給端外部邊際改善，內部國產化加速放量

外部方面，NVIDIA H200（合規版）正式獲批進入中國市場，短期內將有效緩解算力焦慮。據觀察者網，1月13日，美國特朗普政府正式批準英偉達對華出口H200人工智能（AI）芯片，根據美國商務部發布聲明，商務部下屬機構工業與安全局（BIS）正在修訂對某些半導體向中國出口的許可審查政策——從推定拒絕改為逐案審查。H200短期內將有效緩解頭部互聯網廠商在超大規模模型訓練上的算力焦慮，助推模型迭代速度。

國產算力芯片的性能與生態建設已跨過“可用”向“好用”的拐點。國產GPU在性能指標、軟件生態、應用適配等方面與NV最先進一代仍有差距，但已基本追平H20、A100等，且在本地化服務、政策支持、成本控制等方面具備優勢。隨著資本持續注入，國產企業有望在細分場景實現突破，逐步擴大市場份額。1）算力指標上：國內多數頭部企業主流在售產品的 FP16/BF16 在 100-300 TFLOPS 左右，處于英偉達 A100 產品階段，少數廠商通過先進封裝等方式實現接近英偉達 H100 產品的算力，為國內最先進水平；2）顯存方面：國內企業結合自身產品特點，分別選擇 HBM2e、HBM2、GDDR 等顯存類型，顯存帶寬在 0.5-2TB/s 左右。

供給側：上游先進制程產能的擴充為芯片供應提供了底層保障。中芯國際剛剛發布的2025年全年財報顯示，2025年第四季度公司營收為24.89億美元，環比增長4.5%；在本季度增加了1.6萬片12英寸晶圓產能的基礎上，公司產能利用率保持在95.7%；整體8英寸產能利用率超過100%，整體12英寸接近滿載，這主要是產業鏈重構和迭代效應持續作用的結果。2026年全年的指引為：營收增長預計將高于同市場產業界的平均水平，資本開支預計與2025年大致持平。

CSP廠商加速適配，助力國產芯片生態建設。英特爾的X86生態、英偉達的CUDA生態之所以難以撼動，核心在于形成了“芯片 -軟件-應用”的閉環。而當前國產陣營中，華為昇騰、阿里平頭哥、壁仞科技等芯片廠商各有技術路線，生態分散問題顯著。騰訊集團高級執行副總裁湯道生在交流中坦言，不同參數規模的AI模型需要適配不同芯片配置，當前只能通過與多家廠商合作實現場景覆蓋。百度、阿里等企業加速適配國產芯片，推動“芯片-模型-應用”閉環形成。

03 國產算力全鏈通脹，有望量價齊升

在供需雙側強邏輯的擠壓下，我們預判2026年算力產業鏈將進入“全鏈通脹”周期，行業景氣度將從核心芯片向AIDC、云與算力服務、配套電力設備及服務器等環節全面外溢。

CPU漲價：自25Q4起，部分CPU大廠已步入漲價周期。25年10月，據外媒TrendForce報道，英特爾公司正計劃對其第13代Raptor Lake和第14代Raptor Lake Refresh處理器進行價格調整，漲幅最高可達10%；26年1月，據外媒Wccftech報道，AMD和英特爾今年各自的服務器CPU庫存均已售罄，大部分需求來自超大規模企業，他們希望將最新的服務器CPU集成到現有機架架構中，這也是過去幾個季度需求顯著增長的原因，因此，據稱AMD和英特爾都計劃將服務器CPU價格提高多達15%，以確保供應保持穩定。

算力/云廠商漲價：1月23日，亞馬遜云科技（AWS）近日上調其EC2機器學習容量塊（Capacity Blocks for ML）價格約15%，其中p5e.48xlarge實例每小時費用由34.61美元漲至39.80美元；1月27日，谷歌云正式官宣漲價，自2026年5月1日起，對Google Cloud、CDN Interconnect、Peering以及AI與計算基礎設施服務進行價格調整；2月12日，智譜宣布對GLMCoding Plan套餐價格體系進行結構性調整，整體漲幅自30%起。

AIDC投建力度持續高景氣：1）海內外大廠CapEx持續高增，硅谷四大科技巨頭2026年CapEx將高達6500億美元，AI軍備競賽進一步加劇，具體看：亞馬遜成為四家中投入規模最大的企業，將2026年資本支出目標定在2000億美元；Alphabet的資本支出計劃高達1750億美元-1850億美元，同比接近翻倍；Meta預計全年資本支出將增至1350億美元，同比增幅或達87%；微軟同期公布其第二季度資本支出同比增長 66%，預計其截至6月的財年資本支出將逼近 1050億美元。2）智算中心持續擴容，國產替代加速。根據IDC數據，2020年中國智能算力規模為 75.0EFLOPS，到2028年預計將達到2,781.9EFLOPS，預計2020-2028 年復合增長率達到57.1%。在多維度數據與產業動態的交叉印證下，AI算力基礎設施投建力度維持高位，AIDC環節呈現持續高景氣擴張態勢。