【2026投資展望-銀行】新動能，再出發 | 智庫

2026年，銀行股將重啟業績增長周期，驅動資本市場重新思考銀行股的估值合理性，因此，我們將2026年定義為“銀行股價值重估”之年，銀行股“再次出發”。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：邱冠華（浙商證券首席戰略官兼研究事業部總經理）

更多詳細內容參見2月份出版的《新財富》雜志

2026年，我們繼續看好銀行板塊的絕對收益機會。

第一，從行業相關政策來看，預計銀行業將更加注重量價險均衡發展。2026年作為“十五五”開局之年，經濟增長有望實現開門紅，寬貨幣和緊信用的貨幣基調可能保持不變，預計銀行業將淡化總量目標、優化信貸結構、緩解息差降幅、積極補充資本、穩妥化解風險，同時，中小銀行合并加速。

第二，從經營的基本面來看，我們認為2026年的主要變化是銀行業核心營收有望迎來修復，這主要得益于息差拖累改善，具體可以從以下視角來分析。

首先，從上市銀行整體來看，我們預計其2026年營收、利潤增速有望穩步提升。根據模型測算，預計2025年、2026年上市銀行歸母凈利潤增速分別為1.8%、2.7%，營收增速分別為1.2%、2.8%，均較2025年前三季度呈現緩步提升態勢。節奏上，預計2026全年利潤增速有望逐季度回升，主要得益于息差拖累同比改善。

背后核心改善因素是息差降幅收窄。2026年，上市銀行息差有望先下后穩，降幅相較此前年度顯著收窄，利息凈收入有望恢復正增長。除此以外，拖累因素為金融市場業務貢獻下降，我們預測2026年債市溫和回暖，但銀行債券投資收益兌現力度下降。

其次，我們也可以拆分四類驅動因素來分析。

其一，規模增速小幅放緩。從總量來看，預計2026年上市銀行總資產同比增長8.6%，增速較2025年放緩0.4個百分點；從節奏來看，信貸投放前置以及政府債券發行前置的趨勢可能延續；從結構來看，信貸增量預計仍以對公為主，國有行和城商行擴表動能較強。

其二，息差拖累有望改善。整體來看，考慮存貸款聯動式調降，我們預計2026年上市銀行累計息差較2025年下降4個基點（bp），季度節奏先下后穩，2026年二季度起，息差企穩乃至回升。從各類銀行來看，預計2026年中小行息差韌性好于大行，主要考慮中小行中長期貸款占比小，同時負債成本改善空間大。

其三，非息收入同比增速轉負。預計2026年上市銀行非息收入同比負增4.6%，增速由正轉負，這可歸因于債券市場波動加大，金融市場業務貢獻下降。

其四，信用成本小幅下降。預計2026年銀行信用成本率為0.64%，較2025年下降3個基點，主要歸因于信貸減值比例下降，考慮不良貸款生成穩定，撥備覆蓋率厚實。

最后，從銀行個股層面看，展望2026年，上市銀行營收增速高低取決于利息凈收入表現強弱，貸款組織能力強、息差率先企穩的銀行營收表現更強；利潤端來看，主要參考銀行資產質量變化趨勢，不良改善周期、存量撥備較厚的銀行利潤釋放彈性更高。

第三，從策略思維的視角看，實際上，近幾年銀行行情不僅要看銀行基本面，更要看基本面以外的投資策略思維。從策略思維看，核心結論是銀行股被主動型公募基金持倉的水平創歷史新低；同時，銀行股機會成本仍然不高，市場利率處于低位，且銀行股息和預期回報率高。

籌碼結構方面，當前主動型公募的持倉水平為最近10年最低水平。2025年三季度末，主動型公募基金持有的銀行股市值僅占其持股總市值的1.5%。悲觀資金幾乎已無籌碼，回顧歷史，持倉新低時點，買入銀行板塊勝率較高。

驅動因素方面，市場利率處于低位，風險偏好變化利好銀行。首先，從無風險利率來看，預計2026年無風險利率震蕩下行，資產荒壓力仍然延續，高股息資產更受險資青睞；其次，從風險偏好來看，進取型投資者風險偏好抬升，但對銀行股的影響趨于鈍化，價值型投資者機會成本下降，銀行股有望成為其增配的方向；最后，從風險評價來看，展望2026年，預計銀行股風險評價整體平穩，但需要關注房地產相關風險的擾動影響。

第四，回歸到銀行股投資上，我們認為，2026年銀行股仍有望實現絕對收益，穩健增長的銀行股有望迎來價值重估。主要考慮以下兩點。

從分子端來看，銀行核心營收和利潤增長有望迎來修復。我們預測2026年上市銀行核心營收有望增長5%，逆轉2023年以來負增長態勢，銀行業績增長曲線重新開啟。

從分母端來看，投資銀行股的機會成本仍然不高。此前很多投資者對銀行股的印象是“基本面很差”的紅利股，是“沒有增長”甚至“負增長”的紅利股，是“無聊”的資產。2026年，銀行股將重啟業績增長周期，這將驅動資本市場重新思考銀行股的估值合理性，因此，我們將2026年定義為“銀行股價值重估”之年，銀行股將“再次出發”。

最后，提示大家重點關注四點潛在的風險，分別是地產下行風險、經濟失速風險、讓利政策加大、金融制裁風險。

地產風險方面，主要關注地產量價齊跌以及地產企業違約的風險。一方面，房地產價格持續下行，可能觸發按揭斷供及抵押物覆蓋不足等風險；另一方面，地產銷售疲弱，現金流回流不足，拖欠賬款、信用債違約等事件頻發，中小房企經營壓力較大，進一步惡化和擴散的風險仍存。后續需關注地產企業進一步風險暴露和相關化險方案推進情況。

宏觀經濟方面，當前經濟仍面臨一定挑戰。央行在貨幣政策委員會2025年第三季度例會中指出，我國仍面臨國內需求不足、物價低位運行等困難和挑戰。后續需密切關注存量政策效能以及增量政策情況，跟蹤各類主體信貸需求和違約風險情況。

銀行讓利方面，關注銀行讓利實體政策力度是否有超預期的可能性。央行在貨幣政策報告中指出，要平衡好支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系，讓利相關表述力度減弱。2025年央行采取對稱式降息方式，存貸款利率同步調整，并且，存款利率調降幅度首次大于貸款調降幅度，呵護銀行息差意圖明顯。如果后續經濟下行壓力加大，銀行讓利實體政策力度進一步加大，銀行營收恐將承受較大壓力。

金融制裁方面，關注貿易戰升級為全面脫鉤斷鏈、金融制裁手段升級加碼的風險。央行在貨幣政策委員會2025年第三季度例會中指出，當前外部環境更趨復雜嚴峻，世界經濟增長動能減弱，貿易壁壘增多，主要經濟體經濟表現有所分化，通脹走勢和貨幣政策調整存在不確定性。伴隨中美戰略競爭深化，不排除美國對我國實施金融制裁、技術封鎖乃至全面脫鉤斷鏈。后續需密切關注中美貿易戰走向，以及對中資銀行外幣資產以及跨境業務影響。

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