芒格眼中“永不過時”的生意

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：勤勤的財商教室

來源：雪球

01

第一類生意

其中最好的一類是擁有極致定價權且無需追加資本的生意， 芒格認為這是商業世界的圣杯 。

若能找到這樣的公司 ， 并在合理價格買入 ， 基本上就無需再做什么 ， 只需坐視其如神奇果樹般 ， 不僅每年結出更多果實 ， 且無需澆水施肥 。

為何 ？ 芒格認為這是最好的生意 ， 因為在這個時代 ， 最大的敵人是通貨膨脹 ， 它是一種無形的稅收 。 對大多數公司而言 ， 通脹是致命的 ， 原材料 、 工人工資 、 房租等成本上漲 。

若是一家普通制造工廠或競爭激烈的航空公司 ， 成本上漲時不敢漲價 ， 因為漲價會導致客戶流向競爭對手 ， 最終利潤被通脹侵蝕 ， 需投入更多資金維持生產 ， 卻賺回越來越少的錢 ， 如同逆水行舟 ， 劃得越用力 ， 退得越快 。 但極少數公司免疫通脹 ， 甚至喜歡通脹 ， 這就是擁有定價權的公司。

芒格隨后舉了喜詩糖果的例子 ， 這是他稱之為這輩子最重要的一課 。 在購買喜詩糖果之前 ， 芒格和巴菲特都是格雷厄姆的信徒 ， 喜歡買便宜貨 ， 哪怕公司很爛 ， 只要便宜就行 。

但喜詩糖果改變了他們 。

這是一家加州的糖果公司 ， 當時售價并不便宜 ， 賬面資產僅800萬美元 ， 但賣家要價2500萬美元 。 按格雷厄姆的選股標準 ， 會立馬掉頭就走 ， 但他們隨后發現了一個驚人秘密 。 喜詩糖果在加州擁有神奇魔力 ， 每到情人節 ， 加州的男人們若要給女朋友或妻子買禮物 ， 只會買喜詩糖果 。 若一個男人拿著一盒不知名的打折巧克力回家 ， 哪怕味道差不多 ， 妻子也會不高興 ， 因為喜詩糖果代表尊貴的 、 確定的愛意 ， 這意味著喜詩糖果擁有絕對定價權 。

他倆做了一個觀察實驗 ， 每年將糖果價格提高10% ， 按經濟學原理 ， 價格上漲銷量應下降 ， 但奇跡發生了 ， 銷量不僅未下降 ， 反而上升了 ， 客戶根本不在乎多付10%的錢 ， 因為在感情面前價格不敏感 。 更妙的是 ， 喜詩糖果無需新資金投入 ， 而大多數公司想要利潤翻倍 ， 必須擴大工廠規模 、 多雇一倍的人 。

喜詩糖果無需新建工廠 、 購置昂貴新機器 ， 只需每年更換價格標簽 ， 額外賺取的利潤全是純收益 。 這就是自食其力 ， 它不僅能自給自足 ， 無需額外投資 ， 還能每年產生巨額現金 ， 用于投資其他生意 。 芒格和巴菲特在喜詩糖果上投資了2500萬美元 ， 在隨后的幾十年里 ， 它產生了超過20億美元的現金流 ， 他們用這筆錢購買了可口可樂 、 比亞迪 、 蘋果 ， 這便是復利的奇跡 。

因此 ，若想穿越周期 ， 在未來十年內保持領先 ， 必須找到你的 “ 喜詩糖果 ”。 按照芒格的選股思路 ， 你需要尋找那些產品具有成癮性 、 品牌具有獨占性 ， 且客戶對價格不敏感的公司。 觀察身邊是否有即使漲價 ， 你依然離不開的產品 ； 是否有雖貴但你覺得物有所值 ， 甚至以擁有它為榮的產品 。 那些無需每年花費數百億進行研發或修建廠房 ， 就能將生意拓展至全球的公司 ， 如愛馬仕 ， 便是奢侈品界的 “ 喜詩糖果 ” 。

比如某些擁有獨家配方的醫藥公司 ， 比如某些必需的金融服務軟件 ， 這些公司是通脹的克星 。 當其他公司因成本上漲而抱怨時 ， 他們只需輕松提價 ， 就能將成本轉嫁給消費者 ， 甚至獲利更多 。 這是第一類 ， 也是最完美的生意 。 但這類公司非常稀缺 ， 且通常價格昂貴 。

在咱們A股 ， 您能找出哪些公司 ， 擁有極致的定價權 ， 茅臺 ？ 格力 ？ 長江電力 ？ 寧德時代 ？ 寒武紀 ？

02

第二類生意

若找不到擁有極致定價權且無需追加資本的生意， 或覺得其估值過高 ， 別擔心 ， 芒格幫我們找到了第二類生意 ， 雖然它們沒有第一類生意的定價權優勢 ， 但它們擁有讓競爭對手絕望的壟斷地位。 它們就像守在必經之路上的收費站 ， 無論經濟好壞 ， 只要你想通過 ， 就必須支付費用 。

接下來 ， 本期將介紹這類被稱為 “ 收過路費 ” 的壟斷者 ， 這是芒格和巴菲特用來防守的絕對堡壘 。 如果你覺得第一類生意 ， 如喜詩糖果或愛馬仕 ， 價格太高或太難找 ， 沒關系 ， 咱們還有第二類選擇 。

這類生意雖然不像第一類那樣利潤豐厚 ， 但它有一個第一類生意無法比擬的優勢 ：幾乎不可能倒閉。 芒格將其稱為 “ 收過路費 ” 的壟斷者 。

想象一下 ， 你住在一個島上 ， 島上只有一座橋通往大路 ， 且這座橋歸勤勤我所有 。 如果你想去大陸工作或購物 ， 就必須從我的橋上通過 ， 沒有其他選擇 。 因此 ， 我就擁有了向你收取過橋費的權利 。

無論經濟好壞 ， 無論股市漲跌 ， 只要你想繼續生活 ， 就必須給我交錢 。 這就是壟斷的魅力 。 伯克希爾哈撒韋最大的一筆投資就是購買了這樣一座 “ 橋 ” ， 那就是伯靈頓北圣塔菲鐵路公司 （ BNSF ） 。

2010年 ， 芒格和巴菲特總共花費340億美元買下了這家鐵路公司 。 當時很多人嘲笑芒格 ， 說 ： “ 查理 ， 你們瘋了嗎 ？ 鐵路是19世紀的技術了 ， 現在是21世紀 ， 是互聯網時代 ， 是高科技時代 ， 你們為什么要去買一堆生銹的鐵軌和笨重的火車 ？ ”

芒格認為 ， 這些人只看到了表面 ， 沒有看到本質 。鐵路的本質不是運輸 ， 而是不可復制的房地產。 他們不知道在美國如果要重新建一條橫跨東西海岸的鐵路 ， 需要多少錢 ？

那是個天文數字 。 購買土地需花費幾千億美元 ， 需經過無數個城市的審批 ， 需打通無數個隧道 ， 和無數個環保組織斗爭 。 時至今日 ， 這早已是不可能完成的任務 ， 不然美國早就有高鐵了 。 因此 ， 一旦擁有現成的鐵路網 ， 就擁有了天然的壟斷優勢 ， 沒有任何競爭對手能再建一條鐵路來打價格戰 。 這意味著當沃爾瑪從西海岸將貨物運至東海岸時 ， 必須使用他們的鐵路 ； 當發電廠需要煤炭時 ， 也必須使用他們的鐵路 。 無需擔心谷歌或Open AI會發明新的AI算法來顛覆 ， 因為算法無法運輸煤炭或糧食 ， 這就是硬資產的力量 。

雖然鐵路看起來笨重 ， 且需不斷花錢維護鐵軌道路 ， 但它極其安全 ， 每年都能帶來數十億美元的現金流 ， 且會隨著通貨膨脹而漲價 。 這類生意是伯克希爾投資組合的壓艙石 。 除蘋果外 ， 這差不多是巴菲特的最大單筆投資了 。 對于普通投資者來說 ， 雖無法購買整條鐵路 ， 但可以在股市中找到類似的替代品 ， 如公用事業和能源管道公司 。

觀察你家的電費和天然氣賬單 ， 你可以決定不買新手機或不去外面吃飯 ， 但你敢斷電或斷氣嗎 ？ 你不能 ， 而且通常只有一家供電公司 ， 你不能因為隔壁電力公司更便宜就換一家 ， 因為電線只有那一根 ， 這就是區域性的壟斷 。 在A股就更加典型 ， 更好識別這類公司了 。

你們是不是覺得這類公司聽起來很無聊 ， 因為勤勤就是這個感受 ， 它們沒有一年翻倍的刺激故事 。 但在ETF可能帶來 “ 失去的十年 ” 的背景下 ， 無聊就是最大的優點 。 這類公司通常有非常穩定的分紅， 分紅率往往能達到4%甚至5% 。

想一想 ， 如果未來十年股市的平均回報只有3% ， 而你手持一家壟斷的電力公司或能源管道公司 ， 光是分紅就有5% ， 而且其資產價值還會隨通脹上漲 ， 你就已經贏了 ， 已經跑贏了絕大多數整天追漲殺跌的人 。

所以 ， 把目光從那些虛無縹緲的小登科技股上移開吧 ， 去看看那些埋在地下的管道 ， 去看看那些架在空中的電線 ， 去看看那些穿過城市的鐵軌 ， 去看看那些港口和機場 ， 它們是現代社會的 “ 血管 ” 。 只要社會還在運轉 ， “ 血管 ” 里就有 “ 血液 ” 在流淌 。

這類生意也許不能讓你一夜暴富 ， 但它能保證你在睡覺的時候依然有錢進賬 ， 能保證在危機來臨的時候 ， 你的資產不會歸零 。

當某一天你發現自己的被動收入超過勞動收入時 ， 可以甩出那句 “ 這破班不上也罷 ” ， 做一回爽文短劇里的大男主 ， 大女主 。

這就是伯克希爾哈撒韋的防守策略 ， 我們完全可以學以致用 。

03

第三類生意

我們一手拿著高利潤公司如喜詩糖果進行進攻 ， 一手拿著鐵路和能源等硬資產進行防守 。 但不管是第一類還是第二類 ， 都存在一個問題 ： 好的公司通常都不便宜 。 如果市場上的喜詩糖果類和鐵路公司都很貴 ， 我們該怎么辦 ？

這時 ， 我們就要記住芒格中意的第三類生意了 。 這是一種非常特殊的生意 ， 它可能處于一個衰退的行業 ， 可能不那么受人待見 ， 但它通過一種神奇的數學 “ 魔法 ” 讓留下來的股東賺得盆滿缽滿 。

芒格將其稱為 “回購狂魔” ， 或者更形象一點 “食人族” 。 這類生意非常特殊 ， 它不需要像第一類那樣擁有神奇的品牌 ， 也不需要像第二類那樣擁有壟斷的鐵路 ， 它甚至可以處于一個正在緩慢衰退的行業里 。 按理說 ， 這種公司應該很難賺錢 ， 對吧 ？

但通過股票回購這一策略 ， 這類公司給股東帶來的回報常能超越最熱門的高科技股 。 芒格為這類公司命名為 “ 食人族 ” ， 即公司回購自身股份 。

具體來說 ， 這類公司賺錢后不亂花 、 不亂投資 ， 也不僅分紅 ， 而是用賺來的現金在股市回購自身發行的股份并注銷 。

其威力難以直觀體會 ， 可用一個簡單的比喻解釋 ： 想象你和七個朋友合伙開了一家披薩店 ， 店鋪股份被切成了八塊 ， 每人持有一塊 。 若店鋪每年利潤穩定 ， 不增長也不下跌 ， 則你的財富不會增長 。 但如果店長是聰明的食人族 ， 他用店鋪賺的錢回購另外四個朋友手里的股份并注銷 ， 現在店鋪股份從八塊減少到四塊 。 雖然店鋪和利潤未變 ， 但你手里的股份從八分之一變成了四分之一 ， 財富在無任何業務增長的情況下翻了一倍 ， 這就是縮量的力量 。

芒格和巴菲特最崇拜的企業家亨利 · 辛格爾頓 ， 幾十年前管理著一家叫特利丹的公司 。

當股市低迷 ， 所有人拋售特利單股票時 ， 辛格爾頓未恐慌 ， 他看出自家股票太便宜 ， 甚至侮辱了他的智商 。 于是他在幾年內瘋狂買回公司90%的股份 ， 基本將公司私有化 ， 最后只剩下一小撮堅持不放的股東 。

結果 ， 即使特利丹業務本身未增長幾十倍 ， 但最后剩下的10%的股東賺了幾十倍的錢 ， 因為他們分得的蛋糕份額變大了十倍 。

食人族公司最大優勢是 —— 利用了便宜。 當股價大跌時 ， 普通人視為災難 ， 但對回購狂魔來說是天賜良機 。 股價越低 ， 他們能買回的股份就越多 ， 留在場內的股東賺得就越多 。 這簡直是反脆弱的機制 ， 市場越差 ， 他們越強 。

那么去哪里找這樣的公司呢 ？ 這里給點線索 ， 去年騰訊天天幾十億的回購 ， 茅臺也在回購 ， 央行的A股回購再貸款 ， 支持上市公司通過回購做好市值管理 ， 大部分投資者其實沒有意識到 ， 天天關注的依然是股價變化 。

芒格給我們指明了方向 。 通常它們藏在投資者遺忘的傳統行業里 ， 如某些公共事業公司 、 石油公司或老牌科技巨頭 。 大家都認為它們沒有成長性 ， 所以估值很低 ， 市盈率只有八倍 、 十倍 。 但這正是它們回購股票的最好時機 。 如果你能找到一家現金流強勁 、 估值低 ， 且管理層非常樂意把錢花在回購股票上 ， 而非亂收購垃圾公司的公司 ， 那么你就找到了一臺印鈔機 ， 只需買入 ， 無需多做 。

看著它的總股本每年減少5%到6% ， 這意味著 ， 哪怕它一分錢利潤都不增長 ， 你的每股收益也能每年自然增長5%到6% ， 再加上分紅 ， 你的回報率輕松就能超過10% 。 在未來低回報的十年里 ， 這就是王炸 。

如果你想知道哪些值得關注的正在瘋狂回購自家股票的食人族公司 ， 如果你想學會如何通過資產負債表來識別這些隱形的冠軍 ， 請務必給勤勤一個關注 。 我們會在未來的文章里深度拆解這些案例 ， 教你如何利用財務分析的力量在別人恐慌時貪婪地收集籌碼 。

很多人看不起這種生意 ， 覺得它缺乏想象力 ， 不能像AI一樣改變世界 ， 但勤勤要告訴你的是 ——投資并非為了拿諾貝爾獎 ， 投資是為了賺錢。

如果是為了賺錢 ， 咱們寧愿選擇一家每年都在減少股本的白酒公司 ， 也不要一家每年都在增發股票 、 稀釋股東權益的所謂高科技公司 。 因為前者是在為你打工 ， 后者是在拿你的錢去養活管理層 。

心理障礙

我們手里已經有了芒格為咱畫的三張藏寶圖 ： 第一張是擁有定價權的品牌幫你對抗通脹 ， 第二張是擁有壟斷地位的硬資產幫你對抗競爭 ， 第三張是瘋狂回購的食人族幫你對抗低估值 。

這三類生意就是你在ETF陷阱之外的諾亞方舟 。 但是擁有了地圖 ， 不代表你能找到寶藏 ， 因為還有一個巨大的心理障礙在等著你 。

這個障礙讓90%知道這些道理的人依然賺不到錢 ， 那就是無聊。 這三類生意都太無聊了 ， 它們需要你擁有極強的耐心 ， 需要你能夠忍受長期的寂寞 。

最后芒格要教給了我們一套心法 ， 這套心法能幫你鎖住你的手 ， 讓你能夠像鱷魚一樣在水里一動不動地趴上幾年 ， 只為了等待致命的一擊 。

現在你知道要找能漲價的品牌 ， 要找壟斷的鐵路 ， 要找回購的食人族 ， 按理說你已經準備好去賺錢了 。 但是作為一個活了99歲的老人 ， 芒格給咱們潑了一盆冷水 ： 哪怕你知道了這一切 ， 你大概率還是會虧錢 。

為什么 ？因為你太勤奮了。

這聽起來很奇怪 ， 從小到大老師都教我們要勤奮 ， 要多勞多得 ， 在工廠里你打的螺絲越多 ， 工資越高 ， 在辦公室里你寫的報告越多 ， 老板越喜歡你 。 但是在投資反人性的游戲里 ， 勤奮是毒藥 。 （ 看來 “ 勤勤 ” 不適合做投資啊 ）

華爾街 （ 包括咱們A股 ） 希望你勤奮 ， 他們希望你每天盯著那個跳動的屏幕 ， 希望你因為一個新聞就買進 ， 因為一個謠言就賣出 。 因為只有你動起來 ， 他們才能賺到手續費 ， 他們才能收割你的智商稅 。 但芒格和巴菲特自稱是全世界上最懶的投資者 ， 他們的賺錢秘訣只有四個字 ：坐著不動。 這不僅僅是身體上的不動 ， 更是心理上的不動 ， 這比你去工地搬磚要難上1萬倍 。

芒格解釋 ， 這種不動包含兩個層面 。

第一層是買入之前的不動 。我們要找的前兩類好公司通常都很貴 ， 因為市場不是傻子 ， 大家都知道喜詩糖果好 ， 都知道鐵路公司穩 ， 所以大部分時間里 ， 這些公司的股價都在天上 。 這時候平庸的投資者會忍不住 ， 他們會想 ： 雖然有點貴 ， 但我怕錯過了 ， 還是買一點 。

或者他們會退而求其次去買那些二流的公司 ， 這就是找死 。

而老巴和老芒會像兩只鱷魚一樣 ， 鱷魚在水里可以一整天甚至一個月一動不動 。 他看著小魚小蝦游過去 ， 眼皮都不抬一下 。 他在等什么 ？ 他在等那只最肥的馬兒走到河邊喝水 ， 而且要等到他防備心最弱的那一刻 。

在過去幾十年里 ， 老巴和老芒手握幾百億甚至上千億的現金 ， 就那么干坐著 。 他們看著互聯網泡沫瘋漲不動 ， 他們看著比特幣瘋漲不動 ， 他們看著別人嘲笑倆老頭要被時代拋棄了 ， 還是不動 。 他們在等千載難逢的機會 ， 比如2002年科技股崩盤和2008年金融危機 。

只有當市場恐慌導致出售價格極低時 ， 他們才會果斷出手 ， 全力以赴 ， 這需要極強的定力 。 若沒有這種定力 ， 就無法在股市中賺大錢 。

第二層是買入后的持有 。若運氣好買到好公司 ， 接下來會面臨更大考驗 ， 股價上漲50% ， 你肯定會想是否該賣出 。

落袋為安 ， 等跌下來再買回 ， 股價下跌20% ， 你會想基本面是否變化 ， 是否要止損 。 這種想動一動的沖動會毀了你 。 利弗莫爾說過 ——我賺大錢不是靠腦袋 ， 而是靠堅持持有。

若買的是能抵抗通脹的喜詩糖果或能回購股票的煙草公司 ， 時間是你的盟友 ， 持有五年 、 十年 、 二十年 ， 復利會幫你完成所有工作 。 你無需看盤 、 分析宏觀經濟 ， 只需享受高爾夫 、 閱讀 、 陪伴家人 。 若總試圖高拋低吸 、 做波段 ， 不僅會因頻繁交易損失手續費和稅收 ， 更會錯過偉大公司的回報 。

芒格和巴菲特持有可口可樂超過30年 ， 經歷無數次大跌 、 熔斷 ， 若當時動搖 ， 哪怕一瞬間 ， 就失去了幾千倍回報的機會 。

所以勤勤的小伙伴們注意 ，投資不是比誰操作快 、 消息靈通 ， 而是比誰更能沉得住氣 。

我們需要修煉遲鈍的能力 ， 對新聞 、 賬戶波動 、 別人炫耀都遲鈍一點 。 要像個修道士一樣守著好公司 ， 像守著信仰一樣 。 這聽起來枯燥 、 無聊 ， 但真正的投資就是無聊的 ， 若投資中感到興奮 、 刺激 ， 那就是在賭博 ， 而賭場久賭必輸 。

三類生意講完了 ， 坐著不動的心法也講完了 ， 現在你擁有了完整的武器庫 。 在最后一部分 ， 我想和你談談未來 ， 雖前面芒格說ETF是陷阱 、 寒冬將至 ， 但仍希望你樂觀 ， 因為只有樂觀的人才配得上偉大公司， 現在你已掌握了芒格全部的秘密 。

在這一系列文章的最后 ， 我想回答一個你們可能都有的疑問 ： 有人會說 ， 勤勤 ， 芒格之前說ETF是給懶人準備的陷阱 ， 因為其回報率變低了 ， 但去選這三類公司然后坐著不動 ， 這不也是懶人嗎 ？ 這有什么區別呢 ？

區別在于投資方式 ， 芒格對此做了一個通俗的比喻 ： 這好比橫渡大西洋 ， 買ETF相當于買大郵輪經濟艙船票 ， 船上擁擠且估值高 ， 船長為省錢調低發動機功率 ， 回報率低 。 坐在上面雖不用動 ， 但到達終點速度慢 ， 甚至可能因船擁擠而沉沒 ， 你是無能為力的乘客 ； 而買入三類偉大公司 ， 相當于自己造堅固小快艇 ， 擁有強大發動機和定價權 。

擁有堅固船身和壟斷優勢 ， 且不斷回購股票以減輕多余重量 。 坐在快艇上 ， 你無需劃槳 ， 坐著不動且是船長 ， 船以12倍甚至三倍于大游輪的速度前進 ， 這就是被動挨打和主動選擇的區別 。

網絡上的投資大V給你們灌輸了太多恐懼 ， 很多人害怕選錯股 ， 害怕離開人群 ， 讓你們覺得離開ETF就像離開母親的孩子一樣無助 。 但請相信 ， 選股并沒有那么難 ，看看你周圍一直在漲價且還在買的商品 ， 離不開的基礎設施 ， 現金流多到沒處花只能回購股票的老牌公司 ， 這些答案就寫在生活中。

只要你擁有常識 、 耐心 ， 避開科技泡沫 （ 注意 ， 是科技泡沫 ， 不是科技 ） ， 并且你有能力構建擊敗ETF的投資組合 ， 不要因為懶惰就把命運交給平庸的平均數 ， 從擁擠的草堆里走出來吧 。

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