極端行情下的公募抉擇

導(dǎo)語：國投瑞銀白銀LOF事件是一場(chǎng)由產(chǎn)品設(shè)計(jì)獨(dú)特、極端行情沖擊及信息披露滯后共同引發(fā)的風(fēng)波。

周末國際白銀價(jià)格單日暴跌26.93%，創(chuàng)有紀(jì)錄以來最大單日跌幅，這場(chǎng)白銀風(fēng)暴把全市場(chǎng)唯一擁有白銀LOF基金的國投瑞銀推上了風(fēng)口浪尖。

事情的起因是白銀價(jià)格開年以來持續(xù)上漲，最高漲幅超60%，資金瘋狂涌入全市場(chǎng)唯一一只白銀LOF基金，不斷催生的場(chǎng)內(nèi)外套利需求和極大地賺錢效應(yīng)讓資金短期大幅涌入。

01 兩難抉擇

國投瑞銀這次顯然沒有預(yù)料到旗下白銀LOF爆火后帶來的一系列風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。

國投瑞銀對(duì)白銀LOF的處理多少有點(diǎn)慌亂，從限購的頻率就能看出來。國投瑞銀自12月19日以來接連發(fā)布四次的基金限購公告，其中有兩次間隔不到一個(gè)完整交易日。包括A、C份額的限購金額及限購時(shí)間差都透露著慌亂。

然而慌亂不可怕，最讓國投瑞銀難受的是這次估值調(diào)整事件的決策后果激怒了一眾投資者且至今難以平息。

在這件事情的處理上國投瑞銀顯得既考慮不周又思慮過度。

在白銀現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌后的第一個(gè)交易日，也就是2月2日的周一，部分投資者選擇果斷離場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)白銀LOF不出意料的10%跌停，然而一個(gè)炸裂的數(shù)字讓場(chǎng)外LOF的贖回者大為吃驚——就在贖回的當(dāng)日?qǐng)鐾獍足yLOF產(chǎn)生了一個(gè)公募基金歷史單日最大跌幅31.5%。

大幅下跌的核心原因是盤后國投瑞銀發(fā)布的一則公告，宣布將估值參考標(biāo)準(zhǔn)由國內(nèi)滬銀期貨臨時(shí)切換為國際倫敦銀價(jià)，并按下跌后的國際銀價(jià)重估凈值。

由于公告發(fā)布于下午3點(diǎn)收盤之后，所有在交易時(shí)段內(nèi)提交的申贖申請(qǐng)均按新凈值結(jié)算，導(dǎo)致持有人在毫不知情的情況下承受了遠(yuǎn)超預(yù)期的損失。

這種由規(guī)則變更與滯后披露疊加產(chǎn)生的“先斬后奏”操作，讓投資者在交易結(jié)束后才知曉結(jié)算規(guī)則巨變，徹底失去止損或撤單機(jī)會(huì)。

然而，這個(gè)看似為依然堅(jiān)持持有的投資者考慮的估值調(diào)整，也沒讓國投瑞銀產(chǎn)生正面風(fēng)評(píng)，主要是這波回撤太大，離場(chǎng)的和留下來的心里都不是滋味。

02 孤本困境

國投瑞銀之所以選擇盤后公告實(shí)質(zhì)上是抱有一絲“僥幸”心理的，同時(shí)也有對(duì)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的恐慌。

事件發(fā)生后，國投瑞銀也第一時(shí)間做出回應(yīng)。表示無法預(yù)測(cè)上期所白銀期貨價(jià)格的盤中實(shí)時(shí)表現(xiàn)，相關(guān)合約存在跌停板打開的可能性。如果提前公告，擔(dān)心被解讀為有意引導(dǎo)投資者不要贖回，進(jìn)而推測(cè)基金資產(chǎn)流動(dòng)性出現(xiàn)嚴(yán)重問題，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，出現(xiàn)擠兌。

這種因依賴滯后且收盤時(shí)間較晚的外部市場(chǎng)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致在境內(nèi)基金常規(guī)估值時(shí)點(diǎn)無法獲得相對(duì)公允的價(jià)格。顯然暴露出了不夠健全的產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷，并且管理人事前并未針對(duì)這種制度性缺陷建立更周全的應(yīng)對(duì)預(yù)案。

國投瑞銀在白銀LOF贖回這件事的處理上不夠盡善盡美，其核心還有一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是白銀LOF本身是一個(gè)比較獨(dú)特的產(chǎn)品，國內(nèi)公募基金中存量商品型ETF共計(jì)28只，其中僅國投瑞銀白銀期貨LOF是目前市場(chǎng)上唯一一只跟蹤商品期貨主力合約的公募基金，而黃金ETF、有色金屬期貨ETF等商品基金通常是跟蹤期貨指數(shù)，所以避免了期貨內(nèi)外盤價(jià)差和流動(dòng)性問題。

在沒有對(duì)標(biāo)基金和參照系的情況下，白銀的暴漲暴跌讓國投瑞銀有點(diǎn)手足無措。

03 風(fēng)波背后

市場(chǎng)是需要產(chǎn)品創(chuàng)新的，白銀LOF之所以異?；鸨彩切枨蟠呱慕Y(jié)果。

公募基金是鼓勵(lì)產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展的，但同時(shí)需要有相應(yīng)的管理體系和配套機(jī)制，充分發(fā)揮管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力，并且在市場(chǎng)極端情況下需要更加客觀公正的保護(hù)投資者利益。

基金公司需要在做正確的事的同時(shí)能更加投入地去保護(hù)投資者利益，將投資者合法權(quán)益落實(shí)在每一個(gè)投資管理細(xì)節(jié)里。

白銀LOF的估值調(diào)整時(shí)間也正好給基金行業(yè)做了一個(gè)全面的風(fēng)險(xiǎn)警示，那就是信息披露必須前置化、透明化。

重大估值調(diào)整應(yīng)至少在盤前或盤中向市場(chǎng)釋放明確信號(hào)，讓投資者有知情與選擇的空間，而不是在收盤后“爆雷”。

透明的信息披露不僅是監(jiān)管要求，更是維護(hù)市場(chǎng)信任的生命線。

其次，投資者保護(hù)應(yīng)該貫穿于決策的全流程。如果遇到規(guī)則變更不可避免時(shí)，應(yīng)設(shè)置緩沖機(jī)制，例如國投瑞銀的這次事件可以事前采用虛擬估值法，提前預(yù)防因贖回時(shí)間差導(dǎo)致的持有人利益受損問題，或者采取臨時(shí)暫停贖回、或延遲結(jié)算的方式，避免“盤中不宣，盤后定罪”的尷尬局面。

對(duì)商品類基金尤其是跟蹤期貨合約的基金而言，高溢價(jià)與極端波動(dòng)會(huì)更有可能發(fā)生，管理人應(yīng)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)階段就預(yù)設(shè)極端情境下的溝通與處置預(yù)案，并強(qiáng)化管理人對(duì)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知與防控。

如果跟蹤期貨合約那么商品期貨基金受國內(nèi)外市場(chǎng)機(jī)制差異影響顯著，單一市場(chǎng)估值在極端行情下可能嚴(yán)重失真。

基金管理人需建立多源數(shù)據(jù)校驗(yàn)與快速評(píng)估機(jī)制，在必要時(shí)與托管人、監(jiān)管機(jī)構(gòu)提前溝通，降低單邊決策帶來的沖擊。

同時(shí)，也要重視投資者教育與預(yù)期管理。

在基金營(yíng)銷與日常溝通中，應(yīng)反復(fù)提示商品類LOF的高波動(dòng)與溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者理性評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，避免在價(jià)格狂熱時(shí)盲目追高。

04 尾聲

國投瑞銀白銀LOF事件是一場(chǎng)由產(chǎn)品設(shè)計(jì)獨(dú)特、極端行情沖擊及信息披露滯后共同引發(fā)的風(fēng)波。

引起了部分投資者的極大不滿，雖然在大框架上做到了基本的合規(guī)，但也側(cè)面暴露了基金公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資決策、風(fēng)控、投資者溝通上的短板，也為全行業(yè)敲響警鐘：在堅(jiān)持專業(yè)判斷與合規(guī)底線的同時(shí)，必須更加投入地去保護(hù)投資者利益，將透明、公平與及時(shí)溝通內(nèi)化為極端市場(chǎng)環(huán)境下的標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)作。

唯有如此，才能在波動(dòng)的市場(chǎng)中守住信任，實(shí)現(xiàn)管理人、持有人與市場(chǎng)的長(zhǎng)期共贏。