從黃金到美股瞎聊

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最近兩年黃金漲得很好，我身邊好多朋友也開(kāi)始買了。

前兩天金價(jià)不是大跌嘛，就有買了黃金的朋友跟我講說(shuō)他不怕，他是黃金的價(jià)值投資者，然后論述了支持金價(jià)上漲的一系列理由。

我對(duì)黃金走勢(shì)做不出什么有用的判斷，不知道未來(lái)會(huì)怎么走，但是從歷史看，黃金價(jià)格也有挺明顯的牛熊周期。

下圖是倫敦金自1970年以來(lái)的走勢(shì)，那時(shí)發(fā)生了一件大事，就是布雷頓森林體系崩潰，美國(guó)無(wú)力維系黃金與美元的固定匯率，宣布兩者脫鉤，隨后金價(jià)開(kāi)啟自由浮動(dòng)，經(jīng)歷了幾輪牛熊：

顯然，歷史上的黃金并不是一直上漲的慢牛，波動(dòng)也挺大的，一輪大的熊市甚至能延續(xù)20多年，套人一點(diǎn)不含糊。未來(lái)怎么樣，我也不知道，但至少不應(yīng)該認(rèn)定它就能一直保持上漲。

寫到這的時(shí)候我忽然想到一個(gè)問(wèn)題，就是咱們老說(shuō)美股走慢牛，比如標(biāo)普500指數(shù)，看過(guò)去十年確實(shí)是慢牛，對(duì)投資者很友好，不管什么時(shí)候買，都不會(huì)套太久，后面都能賺錢：

把時(shí)間拉長(zhǎng)，下圖是自1930年代大蕭條至今的美股，跨度近100年，總體來(lái)說(shuō)，仍然是慢牛走勢(shì)，一路向上。

當(dāng)然中間也會(huì)有一些時(shí)期不太舒服，比如上世紀(jì)六七十年代，大約有十幾年是橫盤，1998到2008那十年，也經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅和次貸危機(jī)，這些時(shí)期在100年中占比不算大，但對(duì)于當(dāng)時(shí)的投資者來(lái)說(shuō)，十年、二十年也挺難熬的。

像美股這種慢牛，未來(lái)會(huì)一直持續(xù)嗎？

要分析慢牛形成的原因就會(huì)非常復(fù)雜，從戰(zhàn)后秩序到地緣安全，從貨幣霸權(quán)到科技創(chuàng)新，從回報(bào)機(jī)制到養(yǎng)老金賬戶，可以做出各種各樣的解釋，也可以提出無(wú)數(shù)辯駁的理由。

咱們今天屬于瞎聊，就不做這些嚴(yán)肅討論了，我給大伙舉個(gè)日本股市的例子。

下圖是1949年到1989年40年間日經(jīng)225指數(shù)的走勢(shì)，一樣是持續(xù)的慢牛走勢(shì)：

但如果認(rèn)為40年的規(guī)律可以外推，慢牛能持續(xù)，后面就會(huì)比較慘，下圖補(bǔ)上了后面的走勢(shì)：

我們習(xí)慣依據(jù)當(dāng)下來(lái)推測(cè)未來(lái)，當(dāng)我們身處一段上漲行情中，就容易覺(jué)得上漲是理所應(yīng)當(dāng)?shù)模吹铰＃腿菀子X(jué)得規(guī)律是可以持續(xù)的，可實(shí)際并不一定是這樣。

所以美股以后就一定能持續(xù)慢牛嗎？我覺(jué)得也未必，天知道會(huì)發(fā)生什么呢。當(dāng)然什么時(shí)候會(huì)有變化我也不知道，我只是認(rèn)為不能篤定買它就是個(gè)能持續(xù)穩(wěn)定賺錢的方法。市場(chǎng)里總是可能有各種意外發(fā)生，或許慢牛才是全球資本市場(chǎng)中的特例，需要天時(shí)地利人和的幸運(yùn)，而波動(dòng)才是普遍的常態(tài)呢？

2026年2月4日估值：

股債利差估值分位28.8%；

A股PE分位96.1%，PB分位58.0%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌42.2%，距近15年的中位估值位置，還需跌14.8%。

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