670億茶飲巨頭古茗，低調“逆襲”

茶飲賽道，已經進入存量博弈階段。

當外賣行業的無序競爭開始結束，茶飲賽道的紅利期也暫時告一段落。但對于茶飲企業而言，雖然同質化比較嚴重，但是并非沒有差異。

那些構建出強大供應鏈的企業，依舊能夠笑傲市場，例如蜜雪冰城，古茗這樣的企業。

根據統計顯示，進入2026年之后，古茗繼續保持升勢，其年內漲幅依舊高達13%。截至最新收盤，古茗市值超過了670億港元。

護城河高企

經過這些年的發展，奶茶行業的競爭，已經不再停留于門店裝修和營銷口號的層面。

表面看，古茗、蜜雪冰城、茶百道、滬上阿姨等同屬“萬店俱樂部”，商業模式似乎都是通過加盟快速擴張，靠向加盟商售賣食材、包材和設備賺錢。不過，在看似相差無幾的商業模式下，幾家奶茶上市企業卻走向了截然不同的方向，其中較為低調的古茗，表現卻最為穩健。

古茗之所以能在激烈的競爭中脫穎而出，核心其實在于那個容易被忽略卻至關重要的環節——供應鏈。

資料顯示，古茗成立于2010年，其創始人王云安在自己的家鄉浙江大溪鎮開了第一家“古茗”門店。和許多同時期創立的品牌類似，古茗起初也是一個區域性品牌，轉折點發生在2015年前后——古茗與其他頭部品牌幾乎同步放開加盟，開啟全國化征程。

不同于競爭對手的激進狂奔，古茗選擇了一條更“慢”的路，將絕大部分資源和精力，前置投入到供應鏈的重資產建設中。

不同于茶百道、滬上阿姨等普遍依賴第三方物流的輕資產模式，古茗是業內唯一擁有自有冷鏈物流車隊的茶飲品牌。這套自建體系使古茗能夠實現對約98%的門店實現“兩日一配”，在開店密集區域甚至能做到“一日一配”，確保了鮮奶、短保果汁等核心原料的極致新鮮度。另外，由于車隊和路線自主可控，古茗“倉到店”的配送成本占其總商品交易額的比例不到1%，遠低于行業平均約2%的水平。

完善的供應鏈為古茗構起了護城河，同時也讓其形成了“地域加密擴張”的核心經營策略。

在古茗內部，有一個“關鍵規模”法則：將一個省份的門店數做到500家以上，才視為建立了穩固優勢。

之所以是500家以上，這是由供應鏈經濟性臨界點所決定的：只有當區域門店足夠密集，才能攤薄前置倉儲和冷鏈物流的巨額成本，使成本達到最優平衡。為了實現“關鍵規模”法則，古茗在擴張時會選擇“地域加密”擴張，即集中資源，先在單一省份深耕，通過自建供應鏈網絡密集開店至“關鍵規模”；然后，依托該省份成熟的供應鏈基地，向消費習慣相近的鄰近省份輻射，再開發鄰近省份市場。

“地域加密”擴張給古茗帶來了兩大核心優勢。一方面是形成了區域壟斷，在已達成關鍵規模的省份，古茗在10—20元大眾價格帶的市占率已接近50%，每個地級市的GMV均位居第一；另一方面則是形成了高效的下沉能力，由于擁有強大的自建冷鏈，古茗能將一、二線城市標準的“鮮果茶”以同等品質和價格，穩定供應到物流基礎設施薄弱的低線市場。截至2024年底，古茗的下沉深度在頭部品牌中是最高的。

萬店規模背后暗流涌現

2025年上半年，古茗在一眾上市奶茶企業中的表現十分突出。

除股價之外，古茗的業績同樣不俗。

2025年上半年，古茗實現營收和凈利潤56.63億元和16.25億元，營收和凈利潤同比分別增長41.24%和121.51%。從利潤率數據看，2025年上半年古茗的毛利率為31.54%，凈利率為28.72%，兩項數據均創新高。

目前來看，古茗已經通過供應鏈筑起了足夠深的護城河。不過，雖然擁有核心競爭力，但據侃見財經觀察，古茗背后也并非沒有隱患。

從2010年成立至今，古茗的高速發展背后離不開奶茶行業高增長的支持。資料顯示，過去五年中國新茶飲行業經歷了狂飆突進，全國奶茶相關企業數量從2020年的約16.4萬家激增近140%，至2024年底已逼近40萬家，其中“奶茶之都”深圳奶茶門店更是超過1.38萬家。

但是，沒有一個行業可以無止境地增長，奶茶行業也是如此。數據顯示，在2024年前三季度，全國不含咖啡店的茶飲門店數約為41.3萬家，期內新開約14.2萬家，但關閉了約16萬家，凈減少約1.8萬，這數據意味著奶茶行業已從“跑馬圈地”的增量時代，進入了同質化競爭、企業加速淘汰的存量時代，奶茶行業的紅利已經消退。而沒有了行業增長的紅利，古茗想要維持以往的增長速度自然十分艱難。

除了行業增長觸頂帶來的壓力之外，古茗更大的隱患在于，伴隨著市場逐漸飽和，古茗引以為傲的“地域加密擴張”策略有了失靈的跡象。

古茗的基本盤為浙江、福建和江西，這是其最早推行“地域加密擴張”的幾個省份。然而，招股書數據顯示，2024年前三季度，古茗在其營收主陣地浙江的同店GMV增長率“轉負”，同比下降0.8%。除江西和福建外，古茗在其他已達關鍵規模的省份以及全國范圍內的同店GMV增長率也均為負值，這是古茗過去四年來首次出現全國同店GMV負增長。

截至2025年上半年，古茗的總門店數量達到11179家，但由于推行“地域加密擴張”，其萬店規模是建立在深耕的19個省份上，且高度集中于中東部地區。在這些地區，古茗確實有足夠的競爭力，但反過來說，如果古茗想要開拓新的市場，也同樣存在巨大的阻力。

比如，開拓新的市場需要支付龐大的前期基礎設施成本。在新市場從零開始，意味著需要重金投入建設新的區域倉儲中心和冷鏈車隊，在門店網絡密度達到“關鍵規模”之前，單店的物流成本將遠高于成熟市場，無法體現成本優勢。另外，古茗在中端價格帶的核心競爭力是“新鮮”。但沒有了供應鏈支持，低頻的配送難以保障鮮果、鮮奶等短保原料的穩定供應和極致新鮮度，其產品競爭力也就將大打折扣。

綜合上述分析，古茗完善的供應鏈為其構筑起了足夠深的護城河，這也是其從同質化競爭的奶茶行業脫穎而出的關鍵。但如今奶茶行業的競爭才進入下半場，面對競爭激烈的市場環境，古茗遠沒有到可以放松的時候。