“零營收”闖關北交所破冰告敗，普祺醫藥果然孤注一擲速闖H股IPO

導讀：從北交所上市失敗后迅速抽身申報H股，在資金和對賭雙重重壓來襲之際，孤注一擲押注H股IPO，也可能是目前普祺醫藥唯一能選擇的“更契合自身發展需求的資本化路徑”了。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創首發

作者：周嘉薇@北京

編輯：翟 睿@北京

在2025年底主動終止新三板掛牌而自斷北交所上市的“后路”后，僅用了一個多月時間，北京普祺醫藥科技股份有限公司（下稱“普祺醫藥”）果不其然又迅速“整合內外部資源”向“更契合自身發展需求的資本化路徑”邁出了實質性一步。

公開信息顯示，在幾日前的2026年1月21日，普祺醫藥這家專注于免疫炎癥領域的生物科技公司已正式向港交所遞交了IPO申請。

這顯然并不讓人覺得意外。

對于普祺醫藥這家備受業內關注的身份特殊的擬上市企業，叩叩財經在此前就曾對其資本化的進程進行過持續關注（詳見叩叩財經相關報道《提交上市申請已長達近四個月仍未獲受理，普祺醫藥A股闖關起步受挫，北交所首家“0營收”企業且待破冰！》、《遞交申請長達4個月終未獲受理，普祺醫藥上市計劃宣布鎩羽：北交所首家“0營收”企業破冰告敗，金融生的資本醫學夢難圓？》）。

在2025年11月初，普祺醫藥欲闖關北交所上市受挫之后，就有接近于普祺醫藥的中介機構人士告訴叩叩財經：“普祺醫藥不會輕易放棄資本化的計劃，首先，身為一家創新藥研發企業，其需要大量的資金用于研發投入，其次，重壓在普祺醫藥身上的資本‘對賭’協議，也迫使其不得不盡快尋求上市的最佳路徑。”

2025年11月12日，普祺醫藥突然宣布擬終止在全國中小企業股份轉讓系統掛牌。

眾所周知，北交所上市申報的前提之一即是企業需為在新三板創新層掛牌交易的非公眾公司。

普祺醫藥毅然決然終止其在新三板的掛牌，此舉無疑也預示著其已全然放棄了籌謀多時的北交所上市計劃。

當初為了謀劃北交所上市，普祺醫藥就為此足足耗費了長達三年的時間。

“普祺醫藥資本化的目標已確定錨向了H股”，在普祺醫藥即將正式揮別新三板的前夕，上述中介機構人士也進一步向叩叩財經透露了其此后的上市部署。（詳見叩叩財經相關報道《北交所首家“0營收”企業上市破冰告敗再追蹤，普祺醫藥自斷北交所上市后路從新三板摘牌！“對賭”重壓來襲，下一站H股？》）

如前文所述，普祺醫藥彼時北交所上市進程的一舉一動都曾吸引著業內諸多人士的目光，此前，多位關注A股發審動向的資深投行人士皆向叩叩財經表達過對普祺醫藥申報北交所上市結果的關注，無一例外的主因都得益于其較為特殊的身份——首例以“零營收”企業的身份申報北交所上市的公司。

作為一家聚焦免疫/炎癥性疾病和以外用藥為特色的新藥發現、研發和商業化的企業，普祺醫藥產品管線覆蓋了皮膚、呼吸、眼科、腎科等疾病領域，其目前核心在研產品為PG-011（普美昔替尼），是一款選擇性靶向JAK1/2的小分子抑制劑，屬一類創新藥，核心適應癥包括輕中度特應性皮炎、季節性過敏性鼻炎，其他主要適應癥包括非節段型白癜風、 放射性皮炎、日光性皮炎等。

據叩叩財經獲得的一組數據顯示，在2022年至2023年里，普祺醫藥的營業收入皆為0元，對應的扣非凈利潤分別為-1.24億、-1.43億。

2024年中，除因受北京民康百草醫藥科技有限公司所托研發取得了4.7萬元收入外，其主營業務收入依然為0元，但虧損額度進一步放大至1.89億。

雖然在前些年就曾有過虧損企業成功在北交所掛牌上市的先例，在A股科創板IPO中，“零營收”企業成功上市也屢見不鮮，但在北交所上市申報和審核中，自開板以來尚未有“零營收”企業的身影出現，如果此次普祺醫藥的上市申請一旦獲得北交所受理，那么其將是北交所開板以來首例受理的“零營收”企業。

還需指出的是，在2025年6月下旬，即普祺醫藥向北交所遞交上市申請之時，“塵封”多日的助推未盈利企業IPO的科創板第五套上市標準正式被監管層重啟，創業板也宣布對優質未盈利創新企業申報IPO敞開大門，越來越多尚處“虧損”之態的潛力企業看到了登陸A股的希望。

此后，在科創板和創業板相繼迎來未盈利企業的上市闖關“試水”后，業內也紛紛呼吁北交所為類似企業的資本化提供更大的可能性。

也正是在此背景下，普祺醫藥向北交所邁出的這果敢一步自然被視為“第一個吃螃蟹的人”。

但最終，身為“0營收”企業的普祺醫藥還是未能撕開北交所的這道口子。

“從普祺醫藥的上市申請最終未能獲得北交所受理的結果來看，也在一定程度上反映了監管層對‘零營收’企業資本化的審慎。”在彼時普祺醫藥宣布撤回北交所申報材料后，一位來自于華南某券商的資深投行人士向叩叩財經坦言，像普祺醫藥這樣尚處于產品研發階段的創新藥企業，在“零”營收條件下，若想要實現A股上市，應更適合采用科創板第五套標準申報科創板IPO。

但并非普祺醫藥不愿意向科創板IPO發起沖刺，關鍵問題還是在于其關鍵性指標難以滿足科創板第五套上市申報標準。

當年，科創板在設立之初便推出了“市值+研發”的第五套上市標準，旨在支持尚未盈利但具備高成長性的科技企業上市，核心是“以市值換時間”，為真正有核心競爭力的未盈利科技企業提供資本通道。

按照科創板第五套申報標準，采用該標準申報IPO的公司需要符合“預計市值不低于人民幣40億元，主要業務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果”等要求，而醫藥行業企業需至少“有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗”。

普祺醫藥早前就已公開表示，其核心藥品 PG-011預計 2023年年底前將完成III期臨床入組工作”，但目前其預計市值卻難以企及40億。

2024年中，普祺醫藥正式進入北交所上市輔導流程后，其曾先后進行了兩輪上市前的增資擴股。

按照2024年12月，普祺醫藥距今進行的最后一輪增資擴股的估值測算，其市值僅18億出頭。2025年12月22日，普祺醫藥在新三板掛牌交易的最后一日，其股價最終落定在25元/股，市值也僅有24億出頭。

正因如此，普祺醫藥要想迅速推進上市計劃，就恐怕只有H股這一條路可以選擇了。

1）孤注一擲押注H股IPO

在2025年12月，被北交所拒之門外后，心灰意冷的普祺醫藥在眼看A股上市無望后，決定從新三板“摘牌”，在談及此次終止新三板掛牌的緣由，普祺醫藥也公開表示目的是為了“結合當前資本市場環境，公司為更有效地整合內外部資源并推進更契合自身發展需求的資本化路徑，以更好地實現公司及全體股東的利益最大化”。

孤注一擲押注H股IPO，也可能是目前普祺醫藥唯一能選擇的“更契合自身發展需求的資本化路徑”。

在剛剛過去的2025年，港交所醫療健康企業IPO繼續熱潮涌動，成為了國內生物醫藥創新公司的“融資主場”。

據相關數據統計，2025年共有26家生物醫藥企業登陸港股，較2024年增加17家；實際募資總額達292.65億港元，同比大幅增長751.7%。尤為引人注目的是，共有16家未盈利生物科技公司通過港交所“18A章”上市，合計募資137.71億港元，占總募資額的47.06%，成為融資主力軍。

所謂“18A章”，即是2018年4月，港交所在《主板上市規則》中新增了第18A章—《生物科技公司》，即允許未有收入、未有利潤的生物科技公司在港股IPO上市融資。

普祺醫藥此次申報H股IPO即是采用港交所“18A章”相關規則。

按照港股“18A章”的規定，盡管對擬申報企業盈利沒有要求，但也設有較為嚴格的門檻以確保擬上市公司具備一定的質量和潛力，其中如要求“至少一項核心產品通過概念階段（如完成I期臨床試驗）”、“上市前至少六個月前已獲得至少一名資深投資者，為公司提供相當數額的第三方投資”且“上市市值不低于15億港元”。

反觀普祺醫藥，其皆符合上述條件。

如叩叩財經獲悉，在2025年11月，普祺醫藥的核心產品之一的 PG-011（Pumecitinib，普美昔替尼）鼻噴霧劑已進入III 期臨床試驗階段。

在近幾年中，普祺醫藥也曾進行了多輪融資引入了多家戰略投資機構。

即便如此，普祺醫藥能否順利獲得H股的投資者們的認可從而成功上市依然存有變數。

“對于尚未有核心產品實現收入的企業來說，其核心產品的研發進程和商業化的推進，將直接左右市場對其估值的認可度，從而也將對其H股上市造成影響。”在日前獲悉普祺醫藥轉投H股IPO時，上述資深投行人士向叩叩財經表示。

據叩叩財經獲悉，在幾個月前，普祺醫藥申報北交所上市之所以此次未獲得受理并最終被“拒之門外”，除了對其“零營收”企業身份的審慎外，還或與其核心產品的研發進展不及預期有關。

普祺醫藥目前在研的核心產品為PG-011凝膠和PG-011鼻噴霧劑，前者號稱為全球首款進入III期臨床試驗階段的采用凝膠劑型的外用JAK抑制劑。

在2022年10月，普祺醫藥申報新三板上市時，其就向監管層坦言，其核心藥品PG-011預計2023年年底前將完成III 期臨床入組工作，2024 年上半年，預計可以附條件獲取藥品上市批件，2024年下半年，預計將同時準備并提交國談所需的申請資料。

在2023年年報中，普祺醫藥還透露稱公司“已著手搭建銷售團隊，籌備市場前期推廣活動”。

然而，到了2024年年底，普祺醫藥卻承認，“公司核心產品尚處于臨床試驗階段。公司現有的進入臨床階段的管線較少，公司無法確保在研產品能夠取得上市批準，即使公司在研產品未來獲準上市，公司在研產品的商業化前景依然存在不確定性”。

如今時間已進入2026年，據目前普祺醫藥此前披露的2025年中報顯示，在2025年上半年，其營業收入依然為0元，而且大概率，在今后較長一段時間里，普祺醫藥還將一直保持主業“零營收”狀態。

原本按預測在2024年上半年“可以附條件獲取藥品上市批件”的核心產品，如PG-011凝膠，其用于治療 12 歲及以上青少年和成人輕、中度特應性皮炎的 III 期臨床試驗，直到2025年4月才完成中期數據分析，而用于治療成人中重度季節性過敏性鼻炎的PG-011鼻噴霧劑，也在2025年11月才進入 III 期臨床試驗階段。

2）刻不容緩的金融生資本醫學夢

和目前大多數申報上市的生物醫藥領域企業不同，普祺醫藥的實控人并非“科班”出身。

據普祺醫藥此前披露的2025年中報顯示，其實際控制人為李雨亮、王紅梅夫婦二人，其中李雨亮直接持有普祺醫藥29.0952%的股權，并通過赤峰清溪企業管理中心（有限合伙）和赤峰名泉企業管理中心（有限合伙）控制普祺醫藥14.0592%的股份，合計控制公司43.1543%之股權，為單一持股比例最大股東，為公司的控股股東。

而李雨亮的配偶王紅梅，雖未持有普祺醫藥股份，現目前擔任著其董事一職，故亦被認定為普祺醫藥的實際控制人。

出生于1980年的李雨亮，其職業經歷頗為豐富。

據早前普祺醫藥申報新三板掛牌時披露的相關信息顯示，李雨亮曾先后在內蒙某電子產品公司任職，也開過文化傳媒公司，還曾在一家名為赤峰中譽置業有限責任公司的房地產企業中擔任執行董事兼經理。

在2016年成立普祺醫藥之前，李雨亮就曾在2011年創立了一家名為赤峰賽林泰藥業有限公司（下稱“賽林泰”）的藥企。這也算是李雨亮初涉藥品行業。

李雨亮目前作為一家號稱深耕生物醫藥行業多年企業的實際控制人，其實則是一位不折不扣的“金融生”。

據叩叩財經獲悉，李雨亮畢業于保定金融高等專科學校（現河北金融學院）99級金融專業。

2024年6月，李雨亮還曾作為校友代表在河北金融學院2024屆畢業典禮上致辭，其表示，畢業20年來，其從事過多種行業，從機械電子產品到建筑工程領域；從生物醫藥到大健康行業，每一段經歷都曾跌宕起伏最后又峰回路轉柳暗花明，其還坦言“目前我從事的是生物醫藥行業，屬于科技驅動型行業，做好這個行業需要不斷地創新，需要不斷地試錯、更需要長期的堅持。”

或許正是實控人李雨亮的“金融”出身，普祺醫藥如今上市的部署就更容易被外界理解了。

不過，從北交所上市失敗后迅速抽身申報H股，在資金和對賭雙重重壓來襲之際，留給李雨亮實現其醫療資本夢的時間窗口已不算寬裕了。

在過去幾年中，一直未能形成可商業化產品的普祺醫藥，在研發驅動的背后，是居高不下的資金投入與持續擴大的虧損缺口。

在2024年中，普祺醫藥在研發上的投入就高達1.46億元，同期其一般及行政開支則為4075.3萬元，而在2025年的前三季度中，普祺醫藥用于研發上的投入也達到了9707.4萬元，一般及行政開支為2794.7萬元。

據普祺醫藥剛剛披露的H股招股書顯示，截至2025年9月30日，其持有的現金及現金等價物僅為1.55億元，也即是說若以2025年前三季度的凈虧損率推算，這些現有現金余額僅能支撐普祺醫藥約一年的運營。

除了急迫需要擴充融資渠道緩解資金不足的燃眉之急，一份份以上市為目的“對賭”協議，也成為了懸掛在普祺醫藥上市路上的達摩克利斯之劍。

2024年4月和12月，北京市醫藥健康產業投資基金（有限合伙）、北京屹唐創欣創業投資中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企業（有限合伙）、北京首發展華夏龍盈接力科技投資基金（有限合伙）、北京北科正奇國信醫藥產業投資基金（有限合伙）等5家機構作為新增投資者出現在了普祺醫藥的股東名單中，這些機構皆以18.8元/股的價格認購了普祺醫藥在明確啟動上市流程后的新增股份。

這批新增投資者自然對普祺醫藥的資本化也有著明確的要求。

普祺醫藥的實際控制人李雨亮曾與上述新增投資機構簽署相關特殊投資協議，約定，普祺醫藥需在2026年6月30日前完成合格發行上市，否則，相關投資機構將有權利要求普祺醫藥實控人對持股進行回購。

不過，上述“對賭”協議也約定，“但若根據屆時發行上市審核及發行速度導致公司合格發行上市進度遞延的”。

（完）