「冷萃研報」微軟：Copilot采用迎拐點，AI與云協同效應開啟新增長周期

2026年1月25日，高盛發布對微軟（MSFT）的研報，核心結論是：微軟在AI領域的戰略投入正進入收獲期，Copilot采用率出現向上拐點，Azure增長有望超越指引，風險回報在財報前偏向正面。這份報告基于高盛團隊參加微軟在紐約舉辦的AI Tour后與客戶、合作伙伴的深入交流，并結合對2026財年第二季度（1月28日發布）的前瞻預測，為投資者勾勒出微軟在AI時代“云+AI”雙輪驅動的增長新邏輯。

第一，業績預期上調，Azure增長有望超指引。

高盛預計微軟第二季度營收可能達到800億美元，較市場共識（Visible Alpha）高出2?3%，延續上一季度的超預期表現；調整后EPS預計為3.95美元（剔除OpenAI會計影響），高于市場預期4?6%。關鍵指標Azure的固定匯率增長率預計為39%，高于公司給出的37%指引；第三季度指引區間預計落在38%?40%，高于市場當前預測的38%。這一上調背后，是高盛觀察到企業預算環境較一年前更為寬松，常規云遷移和Copilot采用正在加速。

第二，Copilot采用出現拐點，具體用例與節省案例日益清晰。

AI Tour中最顯著的信號是Copilot從“實驗性工具”轉向“規模化部署”。許多企業先以約10%的員工進行試點，隨后分階段擴展；部分客戶已開始全規模部署。高盛接觸到一個案例：某客戶計劃在2026年將Copilot許可從1萬席大幅提升至65萬席；另一家商業服務客戶在過去12個月內已完成23萬席的全規模部署。在垂直行業，早期采用集中在電信，現已擴展至金融服務、零售和制造業——后兩個行業因流程優化直接作用于利潤，AI驅動的節省更為顯著。

第三，安全與開放生態成為微軟AI堆棧的差異化優勢。

與開源模型替代方案相比，微軟在企業級可靠性、安全和信任方面具備明顯優勢。合作伙伴指出，即便企業已購買ChatGPT Enterprise許可，最敏感的工作流仍會運行在Copilot上。同時，微軟的“開放生態系統”思維允許客戶更靈活地組合工具（如引入Claude模型），而其他超大規模廠商往往更為封閉。這種“安全+開放”的雙重特性，成為微軟在爭奪企業AI預算時的關鍵護城河。

第四，資本支出策略更趨戰略化，不只服務于Azure增長。

市場一度擔心微軟為追求Azure增長而過度投資GPU產能，但高盛分析指出，微軟的資本支出分配更為精細：一部分GPU用于支持Azure，另一部分則流向Copilot等第一方應用（這些應用的單位經濟效益可能優于Azure），還有一部分投入內部研發項目（如MAI）。這種多元化配置既保障了Azure未來12?24個月的超預期表現，也提升了非Azure計算資源的投資回報率。

第五，AI正在重塑企業組織與工作流，微軟處于轉型中心。

高盛從客戶交流中發現，AI采納已開始影響企業人力決策：在財務、HR等可自動化重復流程的職能部門，企業正減少招聘或壓縮編制；同時，公司也在投資員工技能升級，以支持更先進的AI驅動工作流。微軟通過Copilot Studio等工具，為企業提供從“對話式輔助”到“智能體業務流程重構”的全套解決方案，案例包括：某金融服務客戶利用AI防欺詐節省1億美元；某航空航天公司用AI在2分鐘內分析20億條維護記錄；某石油公司借助AI將原本需要兩名全職開發者一年的代碼遷移大幅加速。

第六，估值仍有上行空間，風險回報偏正面。

高盛維持對微軟的“買入”評級，12個月目標價655美元（基于32倍預期市盈率），較當前股價存在40.6%的上行空間。報告認為，市場對OpenAI生態系統、軟件脫媒（微軟生產力與業務流程收入占比43%）以及Azure競爭地位的擔憂已過度反映在股價中（自10月以來下跌13%，同期納斯達克僅跌2%）。隨著Copilot采用拐點確認、Azure增長持續超預期，微軟有望在AI產品周期中進一步鞏固領先地位。

微軟的AI戰略已從“投入期”邁向“收獲期”，Copilot的規模化部署與Azure的穩健增長形成協同效應，為企業級AI市場樹立了新的價值標桿。對于投資者而言，當前股價尚未充分反映AI驅動的長期盈利提升潛力，財報前的風險回報配置窗口值得關注。

免責聲明：「冷萃研報」是精選的券商研報精讀系列，每天會挑選5篇左右宏觀、行業、個股的研報。核心定位是將復雜的專業研報摘要記錄。本文僅為研報紀要，不構成任何投資建議。市場有風險，投資需謹慎。

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作者：陸經平|編輯：栗加

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