利潤飆升232%背后：HBN的“真功效”與真挑戰

2026年1月26日，深圳護家科技（集團）股份有限公司（簡稱“HBN”）正式向港交所遞交主板上市申請。這家成立于2019年的公司，以其“讓真功效名副其實”的理念為核心，在中國護膚品市場中專注于皮膚學級與改善型賽道。根據灼識咨詢報告，按2024年零售額計，HBN已位列中國護膚品市場前十大國產品牌，并成為中國改善型護膚品市場中最大的皮膚學級國產品牌，其核心單品在A醇抗老等領域已連續三年保持全國銷量領先。

招股書披露，HBN建立了一套覆蓋基礎研究、原料創新、產品開發及全鏈路驗證的研發系統。截至2025年12月31日，公司在SCI索引期刊以第一作者身份發表的論文數量于國產品牌中排名第一；其自主研發的化妝品新原料備案數量亦位居行業前列。尤為突出的是，HBN是目前國內唯一為全線產品委托SGS等國際機構進行真人功效檢測的品牌，這種對功效宣稱的嚴格驗證為其建立了差異化的信任壁壘，并被中國社會科學院報告認可為國內最早倡導“真功效”理念的品牌之一。強大的產品力支撐了可觀的用戶黏性，截至最后可行日期，其復購用戶累計超460萬人，2025年在天貓和抖音的平均復購率顯著高于行業平均水平

從財務表現觀察，HBN在報告期內呈現出收入增長與盈利能力的快速提升。公司總收入由2023年的人民幣19.48億元增長至2024年的20.83億元，并于2025年前三季度實現15.14億元收入。利潤端表現更為強勁，凈利潤從2023年的0.39億元大幅增長232.5%至2024年的1.29億元，凈利潤率從1.9%提升至6.2%；2025年前三季度凈利潤進一步達到1.45億元，經調整凈利潤率升至9.6%。這一盈利改善趨勢反映了公司運營效率的優化與規模效應的初步釋放。

然而，招股書所披露的細節亦揭示了公司在高速成長過程中伴隨的多重挑戰。首先，增長動能顯現壓力，2024年6.9%的收入同比增速已低于灼識咨詢報告所述的同期中國改善型護膚品市場13.9%的復合增長率。增長仍在很大程度上依賴市場投入，招股書顯示，2024年銷售及分銷開支高達12.38億元，占收入比重達59.4%。相比之下，同年研發開支為5783.4萬元，占收入比重為2.8%，這一比例與公司塑造的科研驅動形象及國際同行的普遍投入水平存在差距（比如雅詩蘭黛集團常年保持年收入3%以上的研發支出），長期創新能力的持續性有待觀察。

其次，公司的運營與供應鏈隱憂浮現。財務數據顯示，貿易應付款項周轉天數從2023年的54天急劇拉長至2025年前九個月的124天，對供應商資金占用的加深雖短期改善了現金流，卻可能埋下供應鏈關系緊張的隱患。同時，存貨周轉天數從2024年的105天上升至2025年前九個月的130天，庫存管理效率面臨考驗。此外，公司對主要供應商存在一定依賴，2024年前五大供應商采購額占比達49.1%，供應鏈集中度風險不容忽視。

渠道結構的高度集中是另一顯著風險點。HBN的收入極度依賴于線上渠道，2024年線上銷售占比高達97.7%，其中通過平臺直銷占比86.9%，而線下渠道貢獻微弱。這使得公司業務與少數電商平臺的規則、流量成本及穩定性深度綁定。最后，公司治理結構呈現較高集中度，控股股東合計控制超過76%的投票權，董事長薪酬在董事總薪酬中占比突出，如何平衡決策效率與少數股東權益保護是公司上市后需面對的課題。