最近三天上證指數黃白線背離現象，可能可以看看主動權益了

2026年1月21日至23日，上證指數在突破4100點后進入高位震蕩區。三個交易日中，指數呈現微幅上行態勢：21日收于4116.94點（+0.08%），22日收于4122.58點（+0.14%），23日收于4136.16點（+0.33%）。然而，盤面細節遠比分時圖上的紅綠數字更富深意——代表全市場平均漲幅的領先指標（黃色曲線）持續運行在加權綜合指數（白色曲線）上方，且二者利差不斷擴大。這種典型的“黃白線背離”走勢，并非市場隨機波動的噪音，而是當前A股進入由政策意志精準驅動的“控溫期”的微觀證據。

一、核心概念界定：分時圖兩條曲線的計價邏輯差異

在深入分析之前，我們先介紹一下圖中兩條線的定義

白色曲線（加權綜合指數）：以樣本股的發行總股本為權數進行加權計算。其走勢高度受制于銀行、能源、電信等超大市值藍籌股的股價變動。當金融、周期等權重板塊表現疲軟時，白線往往承壓明顯，即使多數個股上漲，指數也可能停滯不前。

黃色曲線（領先指標/不含加權指數）：賦予所有樣本股相同的權重，不考慮市值大小。黃線領跑，意味著市場中絕大多數的中小市值個股漲勢穩健，市場具備真實的普惠性賺錢效應。當黃線持續運行于白線之上，表明資金正在從權重板塊向中小盤成長股遷移。

二、市場現象背后的結構化動因：逆周期調節與流動性再配置

本周連續三個交易日的背離，并非市場自發的風格輪動，而是宏觀調控意志與存量資金博弈共同作用的必然結果。其背后有兩層清晰的邏輯支撐。

1. 政策層面的“逆周期調節”：中央匯金減持寬基ETF的調控信號

2026年開年，A股市場情緒高漲，部分題材炒作出現過熱跡象。監管層隨即通過上調融資保證金比例至100%等方式釋放明確的“降溫”信號。與此形成政策呼應的是，以中央匯金為代表的“國家隊”在寬基ETF領域展開了規?？捎^的減持操作。

證券時報1月23日報道顯示，通過對比公募基金2025年四季報與實時份額數據，可清晰印證中央匯金的減持操作：

華泰柏瑞滬深300ETF：2025年末，中央匯金旗下兩家機構合計持有約735.13億份；截至1月21日，該ETF總份額降至719.78億份，已經低于上述兩家“匯金系”機構在2025年末的持有份額。這意味著2026年開年以來，中央匯金減持了華泰柏瑞滬深300ETF。

與此同時，一些券商對此次減持規模進行了更全面的測算，1月14日之前，匯金總計持有指數ETF約15000億，近一周已累計減持約3000億，結合監管層近期連續釋放的“控溫”信號，則恰恰體現了逆周期調節的力度與決心。

需要明確的是，這一操作完全不是看空市場，而是履行“類平準基金”職能、進行逆周期調節的精準操作。其核心目的有：一是為過熱情緒“踩剎車”，防止市場出現非理性暴漲；二是通過拋售權重股（壓制白線）來對沖指數過快上行，將“快?！睆娦行拚秊椤奥！?；三是回收部分流動性，為未來可能的波動儲備“彈藥”。這種“高拋低吸”的波段思維，正是A股從“政策市”向“慢?！鞭D型過程中的主動管理與預期引導。

2. 流動性的溢出效應：結構性降息下的資金再平衡

政策控溫的同時，宏觀流動性環境依然保持寬松基調。1月19日，中國人民銀行實施年內首次結構性“降息”，下調再貸款、再貼現利率0.25個百分點。調整后，支農支小、科技創新等專項再貸款的一年期利率降至1.25%。此舉雖非全面降息，但清晰傳遞了以精準方式降低重點領域融資成本、支持實體經濟的政策決心。

在指數（白線）被政策意志階段性“錨定”的背景下，從權重板塊溢出的存量資金與新入場的增量資金，由于無法繼續推升已被“控溫”的銀行、保險等大盤股，轉而尋找阻力更小、產業景氣度更高的中小盤成長股。這種資金流向的“棄大就小”切換，直接推升了黃線的走勢，形成了“權重搭臺、成長唱戲”的典型格局。近期半導體、AI硬件、商業航天等硬科技賽道持續獲得資金凈流入，正是這一邏輯的直觀體現。

三、從“指數驅動”轉向“結構驅動”的三個維度

通過對這三個交易日走勢的深度解構，我們可以得出超越短期波動的、更具戰略價值的觀察：

調控邊界的確立與市場韌性的增強。上證指數在4150點（盤中高點4135.96點）附近表現出的顯著壓力，事實上確立了現階段監管層的心理防御位。白線的橫盤并非趨勢反轉信號，而是通過“以時間換空間”的方式，平緩消化高位的獲利盤與情緒泡沫。這種主動、前瞻的調控，恰恰證明了當前市場運行機制的成熟與內在韌性的提升，有利于行情走得更穩、更遠。

估值修復的下沉與產業邏輯的凸顯。黃線的持續強勢，宣告市場風格已從“估值修復”的第一階段（普漲），演進到“挖掘成長”的第二階段（分化）。資金不再盲目博弈指數點位，而是深入追尋具備產業確定性、政策支持度高的細分賽道。也就是說，寬基指數短期難以出現上漲，單一行業指數基金也很難適應現在行業輪動的風格，因此可能短期會出現主動管理權益基金有明顯超額收益的情況。這一風格其實從去年永贏角度就體現出來了，只不過現在可能輪動會更快。

縮量風險的警示與流動性依賴的隱憂。盡管黃白背離維持了表面的繁榮與賺錢效應，但這種「壓大放小」的策略極其依賴持續且充足的成交量支撐。近期市場成交額從峰值3.99萬億元回落至2.6萬億元左右，量能收縮與指數新高形成背離，反映出增量資金入場節奏有所放緩。一旦后續日均成交額未能有效放大甚至繼續回落，黃線將失去向上的動能，市場可能面臨白線陰跌帶動黃線補跌的共振回調壓力。因此，密切跟蹤兩融余額、北向資金、新發基金等流動性指標，成為風險預判的關鍵。

四、市場展望：壓盤壓力與配置邏輯

當前市場已呈現出明顯的「壓盤」壓力。由于GJD在中小盤板塊缺乏足夠籌碼，其對滬深300、上證50等權重板塊的持續打壓，客觀上導致避險資金與新增資金持續向中小盤成長股遷移。這直接解釋了為何在一些行業指數或者中證500不斷創出新高的同時，上證50與滬深300卻表現疲軟。這種分化并非市場自發的風格輪動，而是政策意志與資金行為共同作用下的必然結果。

展望下周，市場將進入年報預告集中披露的關鍵窗口。歷史經驗表明，這一階段的市場邏輯往往從尋找業績確定性向挖掘宏觀敘事能力切換。那些具備強產業故事、政策支持度高且估值尚未充分反映未來成長性的題材股與中小盤股，有望在下半周獲得資金青睞，形成新的行情催化。

因此我們認為，隨著年報預告期的深入，市場交易熱度有望得到進一步修復。然而，必須清醒認識到，未來一段時間波動性仍然可能非常大，尤其是會存在一些盈利不達預期的情況，所以如果風險承受能力不高，建議避免在業績窗口期前盲目參與。

結論：

對于理性的市場參與者而言，我們需要認識到，理解政策邏輯重于猜測指數漲跌。讀懂逆周期調節的意圖與手段，比預測下一個整數關口更重要。

聚焦產業趨勢優于追逐板塊輪動。在硬科技、新質生產力等國家戰略方向上深耕價值，而非頻繁切換熱點。警惕流動性變化不亞于關注企業盈利。

在市場情緒高位時，資金面的風吹草動可能引發劇烈波動。

站在4100點的關口，投資者需要的不是對點位的焦慮，這種市場背離，也是市場給予深度研究者的超額回報的機會。隨著現在短期內市場由β驅動轉向α挖掘，主動權益基金可能能有一些跑出來的機會。

（本文數據來源：同花順金融數據庫、證券時報、上海證券報、財經雜志、中國人民銀行官網等公開信息）

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作者：陸經平|編輯：栗加

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