網紅按摩儀鼻祖SKG上市之路為何一波多折

文 | 蕭田

屢敗屢戰，還是屢戰屢敗？

近日，SKG母公司——未來穿戴健康科技股份有限公司（后稱“未來健康”）又傳出向港交所遞交招股書。

這是它繼2023年主動撤回創業板IPO、2024年北交所輔導終止后，第三次叩響資本大門。

未來穿戴的上市之路之所以如此坎坷，跟招股書中揭示的一系列財務數據有著很大關系，這個曾憑借一款頸椎按摩儀與“王一博同款”標簽迅速出圈的網紅品牌，已經陷入了長達數年的增長停滯。

它的招股書不是敲門磚，更像是病歷本——寫滿了增長停滯、產品乏力、分紅激進與科技幻覺。如今再次轉戰港交所，無論成功與否，留給未來穿戴的“未來”可能都是渺茫的。

1、小家電企業試圖偽裝成科技公司

回看SKG的兩次上市失敗歷程，2023年，SKG沖擊創業板。因業務定位不夠清晰、募資用途受到質疑，在經歷兩輪監管問詢后選擇撤回申請。

隨后，公司將目光轉向北交所。2024—2025年，在上市輔導階段，SKG與券商解約，上市進程隨之終止。

資本市場對SKG的IPO態度一直非常謹慎，這背后有著多重的原因。

一方面，SKG沒有第二曲線。它憑借著一款爆品撐起了黃金時代，但此后再無爆品，也再無黃金時代。

根據弗若斯特沙利文的報告，2024年，SKG以21.5%的市場份額，穩居中國智能舒緩穿戴設備市場第一。

但從招股書上看，拳頭產品其實早就賣不動了。

招股書顯示，2025年前九個月，公司總營收8.78億元，看似增長16.22%，實則水分不小。真正撐起品牌的“智能舒緩穿戴設備”收入僅6.3億元，同比微增0.2%；核心中的核心——肩頸舒緩產品，收入3.85億元，反而下滑1.85%。

更令人擔憂的是，曾被寄予厚望的腰部舒緩穿戴產品，雖在2025年前三季度微漲3.33%，但拉長時間軸看，這一小幅回升是基于2024年該產品收入大幅下滑18.41%后的低位反彈。其營收規模與肩頸產品相比仍有巨大差距，遠未成長為支撐公司未來的“第二引擎”。

另一方面，SKG的產品不夠硬。其重視流量的程度遠高于產品，正在陷入“智商稅”的爭議。

SKG的出圈，本質上是踩中了“朋克養生”的風口。

此前，SKG敏銳地捕捉到都市年輕人因久坐、低頭導致的普遍肩頸問題與健康焦慮，一改傳統器械的笨重，主打時尚、便攜、科技感的穿戴式設計，借機走入年輕人視線，成功將按摩儀定義為辦公室里的“潮流單品”。

雖然2018年SKG首款頸椎按摩儀就已經面世，但真正爆火，還是在2年后，SKG做出了教科書級的精準投放——簽下頂流明星王一博，并與之深度綁定。

從線上廣告、電商頁面到線下地標，王一博、楊洋、古力娜扎輪番代言，李佳琦直播間不停推薦、《乘風破浪的姐姐》等熱門綜藝反復露出。

在鋪天蓋地的“精準營銷”下，2021年，SKG銷售額突破10億元大關，站上營收頂峰。

但爭議也隨之而來。SKG們動輒幾百上千元的售價和不盡人意的使用體驗，讓它們陷入“是否是智商稅”的爭議。

一位業內人士表示，目前市面上的按摩儀模式主要可以分為物理揉捏和電脈沖兩種。其技術原理早在多年前就已經出現，技術門檻并不高。SKG推崇的“秘經通技術”并不高級，更多是包裝出來的概念。

也正因為如此，從產品研發上看，SKG一直希望淡化“小家電”標簽，并持續提高研發投入。

但截至2022年5月，公司披露的一千余項專利中，約73%為實用新型專利，發明專利占比較低，核心技術護城河仍在建設中。

這也是為什么，SKG此后業績持續徘徊在10億元，停滯不前。2022年至2025年前三季度，其營收分別為9.04億、10.46億、10.45億和8.78億元。

2、“帽子戲法”沒了帽子

2015年，廣州電視臺《愛上紀錄片》欄目推出一期名為《池中巨鱷》的專題，其中如此描述一位商業“巨鱷”：

“從一位門外漢到年銷售額15億元的互聯網家電企業的掌舵者，在競爭如此殘酷的電商江湖里占有一席之地，劉杰只花了7年時間。”

這位70后中專畢業，在重慶老家開過餐廳、經營過煤礦，懷揣著從“賺錢謀生”到“創立世界五百強品牌”的初衷來到“小家電之都”順德，后在2007年創辦了SKG。

據媒體報道，與當地大多數企業一樣，SKG早期的產品以各式小家電為主。

為避開國內激烈的市場競爭，同時順應彼時的家電出口潮流，SKG最初定位于海外市場。但初創的小品牌想拓展海外市場顯然不容易。

“從2007年到2010年，經歷了很痛苦的三年，根據海外用戶習慣設計的一些產品卻難以打開海外市場，留下了大量庫存，4000萬元啟動資金所剩無幾。”

談及這段經歷，劉杰直言：“在錯誤的時間段做了正確的事情，而且跟自己的能力并不匹配，導致很多資源都沒跟上。”

從時間上看，SKG的起步伴隨著國內電商平臺的迅速崛起，SKG的產品在淘寶、京東等多個電商平臺大賣，在2010年實現扭虧為盈。

2011年成立電商品牌后，SKG迎來快速增長期。2011年，SKG在B2C平臺總銷售額超過1億元；2012年，SKG總銷售額超2.3億；2013年總銷售額達到5.1億元，連續3年拿下淘寶小家電類目的銷量冠軍，甚至一度還得到了阿里的投資意向。

直到2016年，SKG向“個人與家庭健康市場”的目標進行戰略轉型，并于兩年后推出了首款頸椎按摩儀“4098系列”產品。

“4098系列”產品的暢銷，讓劉杰看到了健康市場的商機。于是，SKG漸漸退出了小家電業務，轉而聚焦智能可穿戴健康產品領域，并逐步積累名氣。到了2019年，SKG已成為頸椎按摩儀品類的行業第一。

時至今日，不知道是否是因為“創立世界五百強品牌”已經無望，劉杰的目標又回到了“賺錢”上。

在SKG的IPO前夕，外界發現劉杰夫婦正在上演一場堪稱激進的“掏空式”分紅。

報告期內，公司累計分紅高達2.8億元，占同期凈利潤的74%。其中，僅2025年前9個月就突擊分紅1.994億元，當期分紅比例竟達187%，幾乎將賬面上的可分配利潤盡數分完。

按創始人劉杰、徐思英夫婦股權結構計算，絕大部分現金已流入二人的口袋。

更具爭議性的是，與清空利潤的舉動同步，公司的銀行借款從2022年末的0.94億元激增至2025年9月末的2.04億元，明確用于補充營運資金。

這種“左手舉債維持經營，右手掏空公司利潤”的模式，直接引發了市場對其上市動機的強烈質疑。

與此同時，網紅按摩儀擁有超高的毛利率是從業者心照不宣的事實。

數據顯示，未來穿戴2021年主營業務毛利率高達52.38%；倍輕松主營業務毛利率更是高達56.69%。而像傳統按摩器企業奧佳華2021年主營業務毛利率只有30.26%，其中按摩小電器的毛利率只有21.17%。

重營銷、輕研發的SKG，研發費用率從2022年的9.1%一路降至2025年前三季度的6.6%，而銷售費用率卻從18.2%攀升至22.6%。

這與其“科技公司”的定位嚴重不符。換而言之，如此種種都在預示著SKG面對即將到來的港交所問詢，不會輕易“過關”。

3、SKG們逃不脫的宿命

客觀上來說，SKG遇到的問題并不單單局限于自身，而是頭部企業的一個縮影。

以同賽道競爭對手倍輕松為例，2021年7月，倍輕松成功在科創板上市，被稱為“網紅按摩儀第一股”。

但在近幾年過得并不太平，其股價自上市以來累計跌幅近90%，與之呼應的是慘淡業績，2025年前三季度，倍輕松虧損超過6500萬元。

眼下，倍輕松正深陷內部危機與外部業績的雙重困境。交易所最新信息披露考評中，其評級從“良好”連降兩檔至“不合格”。

據弗若斯特沙利文，預測到2029年中國智能舒緩穿戴設備市場規模將達246億元，2024年至2029年，復合年增長率將達17.0%。

龍頭遇冷，市場火熱的背后是新勢力已攜新打法崛起。

與SKG、倍輕松重金砸頂流明星不同，妙界將彈藥傾注在B站，通過海量中腰部UP主的體驗式內容，進行“飽和式投放”。

其產品售價主打200-500元極致性價比，遠低于SKG、倍輕松中高端品牌500-1700元的定價。2024年，其營收突破5億元，增速高達150%。

實際上，這個賽道正站在十字路口：一邊是都市人群普遍存在的健康焦慮，持續帶來未被滿足的需求；另一邊，是醫療器械的監管紅線，無法跨越。

破局思路之一是——不做醫療，而是補充醫療，也就是常被提到的“健康管理”。

然而，令人擔憂的是，這類“硬件+服務”的組合方向對生態的要求極高，往往是巨頭們的市場。

就比如在智能手表市場，華為、小米憑借健康監測能力，分別以25.6%和23.5%的市場份額位居前列，他們一旦下場后，幾乎對SKG們是降維打擊。

突圍的關鍵在于，SKG們在“如日中天”時就應該建立起壁壘——顯然他們并沒有做，也已經錯過。

安克創始人陽萌曾提出一個“淺海戰略”，給市場帶來一個令人眼前一亮的概念敘事。

該戰略的邏輯十分清晰：繞開智能手機、智能家居等被巨頭牢牢盤踞的“深海”戰場，轉而聚焦那些所需資源更輕、投入周期更短的“淺海”品類，如充電設備、無線音頻、智能安防等，并憑借其已然成熟的品牌與渠道體系，復制出更多如Anker一般成功的子品牌。

某種程度上，安克創新的成果正是因為當大公司都在押注技術密集、資金門檻極高的“深海”領域，而安克，則更傾向于在水淺魚小、壁壘不高的淺灘中廣撒網。

回過來看，“淺海戰略”給SKG們的最大啟示，就是從當初因為超級大單品得到市場關注、資源和資本后，拉起一個能打勝仗的團隊，并從戰略上回歸到產品與技術的本質，去尋找下一個成長支點。諷刺的是，SKG卻選在營銷這條路狂奔，最后聽到的只能是市場用口碑敲響的警鐘。