漲得心慌，凍得發抖

長期征集

日子很難，生活不容易，每個人都有自己的苦，有苦說不出的感覺，受苦的人最懂。

和吃苦相比，有苦難言，無人問津，可能比苦本身還難受。

重生之后，葉檀老師變了很多，變得能吃苦，吃自己的苦，吃別人的苦。

她說，有苦我們一起分擔。

每周六，葉檀老師都會親自回復，并在公眾號上發出，有苦難言的朋友，如果你也想和葉檀老師傾訴，把你的故事，發送到郵箱yetanbusiness@163.com，葉檀老師看到，一定會回復。

記住，這世界還有人，關心你，在乎你，理解你。

文/葉檀財經團隊

法國啟蒙思想家帕斯卡 說，“人不過是根蘆葦……但卻是一根會思考的蘆葦。”

如果蘆葦會思考，帕斯卡這句話是不是應該調整為，蘆葦不過是個人。

萬物皆有靈，并非一句空話。

在《植物的欲望》一書中，邁克爾波倫向我們展示了一幅充滿靈性的植物世界。

養花的人或多或少都有感受，花雖沉默，但有情感。

如果聽到優美舒緩的音樂，花會用盛開表達喜悅，如果養得時間長，甚至會對“主人”產生類似貓貓狗狗的親昵感。

我們習慣了把花花草草當成背景一樣的客觀存在，這種心態自我且傲慢。

對植物來說，在他們的世界里，或許人類才是背景板，是“環境”。

邁克爾波倫說，植物唯一關心的事情，就是在遺傳層面上，盡可能多地復制自我。

為此，他們選擇引誘動物（包括人類）來為自己服務，采取的方式是“操控”動物的欲望。

花香、蜜甜、果腹……這些動物眼里的好東西，實則都是植物的一種操控。

到底是我種下馬鈴薯，還是馬鈴薯指使我？

這種非常佛學的辯證關系，才是世界本來的樣子。

我們不假思索地以為，整個世界都在被馴服，如果轉換下主客體，在動植物眼中，或許可以理解為整個人類都在被動植物馴服。

用邁克爾波倫的話說，人類其實是其他物種的計謀和欲望中的客體，是達爾文花園中一種新來的熊蜂，天資聰穎，有時魯莽，又格外沒有自知之明。

自然界中的所謂設計，不過是許多偶然變化的連續拼合，所有生物都借助大自然的力量把偶然篩選出來，最終拼接成美麗或高效。

眾生熙熙攘攘，所有存在都影響著彼此，深沉的脈動。

如此眾多的意想不到、各顯其能，正是對彼此的回應。

所以，一草一木，一貓一狗，都在檢視著你我，融入著你我，他們是我們的鏡像，我們也是他們的鏡像。

別太把人類當回事，別太把自己當回事。

A股劍指5000點？

2026年開年，A股氣勢如虹，驚人的16連陽后，指數連續攻克4000點和4100點大關。

成交量也一再放大，從2萬億上升到3萬億。

眼見市場量價齊升，不少機構和媒體甚至開始展望5000點。高盛1月7日的研報預測，到2026年底，滬深300指數有望上漲12%至5200點。

散戶也樂觀了起來。

東方財富發起的問卷調查顯示，有43%的股民認為2026年滬指將漲到4700點以上，23%的股民認為高點在4400到4700，19%的投資者認為股市會在4100～4400點震蕩，只有15%的股民表示，股市至多在4100。

東財的問卷有4.8萬人參加，代表性還是比較強的。

樂觀情緒當然也體現在活躍的資金層面。據數據寶的統計，截至1月8日，兩融余額已經突破2.6萬億，再創歷史新高。

有意思的是，本輪上漲和ETF等資金的關系銳減。據西部證券的統計，2026年ETF資金參與度并不高，且在1月7日出現大幅流出。

1月8日，日經中文網的文章指出，A股連陽的買盤主要來自散戶，其認為，個人資金正從房地產轉向股市，存款也在流向股市。

那么到底有多少資金可以轉向股市呢？

據王劍的角度公眾號測算，2026年到期的定期存款規模約57萬億元，主要到期的時段是年初。

目前無法估量，有多少資金選擇從存款過渡到股市，不過增量資金的涌入確實超出預期。

為什么市場突然亢奮起來？拋去全球市場共振的因素，內部的變量才是關鍵。

影響指數的權重層面，保險行業傳出超預期表現。

據申萬宏源的研報，2026年開年，國壽、平安、太保和新華等頭部險企保費增速在40%到60%，超出市場預期。

考慮到2025年監管不斷為險資入市松綁，市場預期險企可能會加速入市，在持有方向中，大金融位列其中。

另外摩根士丹利近期發表研報表示，保險或許成為AI的受益行業之一。

據摩根士丹利測算，借助AI工具，保險行業有望實現后臺運營自動化，從而帶來盈利能力的提升，未來5年最多可提升12%。

隨著保險和AI的融合，保險經紀、財產險及壽險等細分領域也有望獲得顯著的利潤率擴張。

從宏觀層面來說，12月PMI和元旦數據超預期，是市場啟動的契機。

2025年最后一天，國家統計局官網掛出了制造業12月PMI的情況，結果超出所有人的預期。

12月，制造業PMI時隔8個月重返榮枯線以上，從11月的49.2%大幅拉升至50.1%。這一表現讓市場驚掉下巴。此前機構預計12月PMI為49.2%，實際結果著實讓人意外。

幾乎同一時間公布的RatingDog中國制造業PMI，也超出預期。數字公布前，市場一致性預期為49.8%，實際結果為50.1%，同樣重返擴張區間。

從結構來看，亮點非常多。

按企業主體劃分，大企業PMI上升速度最快，從上個月的49.3%大幅提高到50.8%。

中型企業表現次之，單月PMI上升0.9%，盡管仍在榮枯線以下（49.8%），但距離回正也不遠了。

唯獨小型企業PMI是下滑的，下滑幅度為0.5%，繼續偏離榮枯線，偏離度為1.4%。

從需求看，訂單改善幅度明顯。12月，新訂單分項數值為50.8%，相比于11月提高1.6%，自6個月之后再度回到50%以上。

出口訂單表現不錯，從11月的47.6%提高到49%，創3月份以來新高。另外在手訂單為46%，為2月份以來新高。

關于出口這里多說幾句。

據日經中文網1月5日的消息，中國貿易順差自摩擦以來已然舊貌換新顏。

2018年，美國占中國貿易順差的九成，可謂深度綁定。7年過去，美國對中國順差的影響大幅降低。

截至2025年11月，美國占中國貿易順差的比例已經降至24%，而“一帶一路”沿線國家占比超過四成。

中國趕上了AI紅利。據WTO的報告，2024年全球AI相關產品出口3.1萬億美元，其中中國大陸總額位列第一，規模達到6336億美元。

AI出口規模雖然大，但結構以中間品為主，相比于以設備和終端產品出口為主的地區，含金量有待提高。

在軟實力方面，由于DeepSeek等大模型的開源性質，中國大模型占領了非歐美地區的國家。后續這些大模型轉化為新的收入來源，值得期待。

說回PMI，據RatingDog的報告，12月，訂單改善主要由內需支持，這一點和國家統計局有所差別。

除了制造業，非制造業同樣可圈可點。

在經歷了11月的大幅下滑后（從50.1%下滑到49.5%），12月非制造業 PMI 重回榮枯水平以上，最新的數字為50.2%。

非制造業中，建筑業的彈性讓人驚嘆。

12月，建筑業PMI從11月的49.6%反彈到52.8%，單月超過3%的彈射速度，只有年初可比。

據統計局解釋，這是由于天氣轉暖、降雨減少以及企業節前加速施工所致。

截至12月，企業生產經營活動的預期已經達到55.5%，創2025年全年最高。

看到PMI超預期，摩根大通等機構上調了四季度的GDP預期，上修了1%左右。

元旦消費超預期，品質消費高增長

元旦期間，如果去商業街或者景區，可能會感到人滿為患，不少地方排起長龍。

宏觀數據支持這一主觀感受。

據申萬宏源的統計，元旦假期全社會跨區域人員流動總量達3.9億人次，日均人流量同比增加16.3%，比十一期間高出10%。

過去很長一段時間，節假日有人流沒客流，轉得多花得少，但2026年元旦人均消費提高。

據申萬宏源的整理，元旦期間，人均消費金額同比增長30%，相較于人均購物件數（20%）增幅更大。

元旦期間熱的是親子游、冰雪游，據飛豬的數據，親子游同比超80%，哈爾濱冰雪游相關預訂量同比超260%。

不同城市表現不同。據《新零售》公眾號整理，各地消費情況大致如下：

北京元旦期間，百貨、超市、專業專賣店、餐飲和電商等業態企業實現銷售額40.4億元，日均同比增長16.3%；CBD商圈筆均消費日均同比增長72.2%，雙井商圈筆均消費日均同比增長25.1%。

上海元旦期間，日均消費金額122億元，同比去年元旦增長2.5%。其中，線下日均消費金額64.9億元，與去年持平；線上日均消費金額57.1億元，同比增長5.5%。

天津元旦三天重點監測的406家商貿流通企業累計實現銷售額13.1億元，日均銷售額同比增長8.9%。

增長大戶重慶呢？重慶市商務委員會數據顯示，元旦期間重慶市消費總額同比增長25.5%，其中服務零售增長35.0%，商品零售額同比增長18.6%。

成都方面，成都市商務局數據顯示，全市線下實現消費金額合計171.2億元，同比增長6.7%。

元旦消費增速最快的地方，當屬海南。作為海南封關后的第一個元旦，消費亮眼。

據海口海關1月4日的數據，元旦期間，離島免稅商品銷售44.2萬件，同比增長52.4%，購物金額7.12億元，同比增長128.9%。加拿大鵝、始祖鳥、lululemon等門店人氣旺盛，始祖鳥甚至需要排隊、限流。

品質消費更是持續火爆。

據《商業觀察家》公眾號消息，2025年山姆中國銷售額突破1400億，同比大漲40%。

作為會員制企業，山姆的會員也在2025年首次突破1000萬，截至2025年年末，山姆中國的付費會員數超過1070萬。據估算，每位山姆會員平均年付費1.3萬元。

因為中國市場的銷售太好，沃爾瑪給出了雄心勃勃的預期。

2026年，沃爾瑪希望，山姆+沃爾瑪合計銷售能夠達到2000億，其中山姆單店銷售再增長15%。

據21世紀經濟報道1月6日披露，山姆會員廣州荔灣店近期開店，人山人海，9點正式開門，8點左右便已排起長龍。

1月2日當天，由于客流量太大，供不應求，山姆爆款烤雞等產品甚至暫停售賣。

另一家品質消費的代表——胖東來也交出了超預期的成績單。

據胖東來集團的數據，截至2025年12月31日，集團合計銷售額超235.31億元。2024年胖東來全年銷售數據為170億，這意味著2025年胖東來銷售額增長了30%左右。

2025年年初，胖東來一度希望控制規模在200億元以內，但攔不住人們的熱情。

胖東來和山姆告訴我們另一個故事，只要有好的供給，信任甚至可以溢價。

或許是眼見胖東來、山姆的火爆，越來越多企業想要分一杯羹。

據北京商報1月3日的報道，美團旗下小象超市被發現和山姆會員店的多款商品來源一致、配料相同。

對此，小象超市客服回應稱，品牌與超市的合作模式分為獨家與多渠道供應，建議消費者根據自身需求選擇購買渠道。

山姆會員商店客服則表示，將反饋核實，后續會跟進處理。

供應商則回應，公司產品確實供應多家超市及線上平臺，有意向的商家均可聯系采購。

一場轟轟烈烈的品質升級大潮，從頭部企業蔓延開來，如果有越來越多企業加入，消費者將從中受益。

汽車行業變天 2026“高銷量，低增長”

事情做得太滿，有利有弊。能力是提升了，但未來增長很難。

新能源汽車行業就是一個太滿的行業，連續多年的高增長之后，2026年速度定然會慢下來。一輛過快的自行車，慢了就會出狀況。

1月4日，汽車行業影響力最大的媒體之一《中國汽車報》發文，行業普遍認為，2026年國內汽車市場將進入“高銷量、低增長”的新階段。

樂觀預計，2026年中國汽車銷量能到2800萬輛，比2025年的2700萬輛有微增幅長，到2030會進一步增長到3000萬輛。5年預計多200萬輛，年復合增速2%不到。

增速如此之低，有不少行業人士判斷，2026年價格競爭會更激烈。

據虎嗅1月3日的文章，業內主要基于三點判斷：

購置稅調整將推高購車成本，從2026年起，新能源汽車購置稅將從“免征”調整為“減半征收”；

汽車大盤增速放緩，年增長2%；

2025年價格競爭激烈，2026年注定“無價格，不競爭”。

實際上，可能還要加上一點，就是企業永遠追求規模至上。

盡管各界預計2026年銷售放緩，可2025年賣得好的企業，仍然給出了頗有進取心的目標。

1月1日，吉利宣布2026年度目標位345萬輛，增幅14%；1月3日，小米對外透露2026年的交付目標是55萬輛，相比于2025年多了14萬輛，增速將近30%；1月5日，奇瑞表示計劃沖擊320萬輛，增長14%。

最激進的可能當屬零跑。在2025年成倍增長、達成接近60萬的銷量后，制定了沖擊百萬輛的驚人計劃，長期目標甚至已經看到400萬輛的比亞迪級別。

中國汽車行業，容得下兩個比亞迪嗎？

如果上述企業都達成目標，代價必然是其他品牌的份額丟失。可花系、小鵬、蔚來、理想們，會坐以待斃嗎？顯然不會。

被比亞迪超越的特斯拉，已經發起新一輪的沖擊。

1月6日，特斯拉中國宣布：為購買Model 3和Model Y、Model Y L車型提供5年0息方案。

特斯拉都拼了，友商肯定跟進，且持續加碼。除了特斯拉，寶馬也采取更激進的銷售策略。

據新京報消息，從1月1日開始，寶馬中國一次性下調31款主力車型建議零售價，最高降幅達30.1萬元。

據統計，降價的主要是2系、7系、X1、X2、X6、i7、iX1等非熱門系列，3系、5系、X3等熱門車型未參與降價。

反XX手段能夠綁住國內企業，可綁不住外資。誰都不想在這個節骨眼，成為炮灰。

國內廝殺之余，海外更是兵家必爭之地。目前，各國都希望中國車企把產能帶過去，而不是單純出口產品。為了滿足彼此的需求，中國車企正快馬加鞭在海外布局。

在南美最大的汽車展——巴西圣保羅國際車展上，比亞迪及旗下騰勢、長城、吉利、奇瑞、江淮、廣汽、長安、零跑等十余家中國汽車品牌集體參展，那感覺像極了在中國。

一場新的海外PK走向前臺。

縱然知道海外PK并不好，但沒有車企敢放慢腳步。用王傳福的話說，跨國車企正在迎頭趕上，中國新能源汽車的出口黃金窗口期只剩三至五年，中國車企必須抓住機會。

此前我們強調，借助中國供應鏈，海外車企趕上只是時間問題。

未來的競爭只會越來越激烈，在民族主義情緒高漲的背景下，各國消費者想當然都希望買國貨。屆時，中國造車勢力拿什么打動人心呢？

汽車之爭，不僅在企業層面，更在城市層面。

第一財經統計了各地的汽車產量后發現，重慶已經成了中國汽車第一城。

據重慶市2025年11月份的統計月報，重慶前11個月的汽車產量為249.81萬輛，同比增長12.1%。

有資格競逐頭名的北京和上海，前11個月分別生產了133.5萬輛和160.11萬輛，與重慶差距巨大。

剔除直轄市后，合肥當仁不讓。據第一財經的文章，隨著統計口徑的變化，2025年安徽超越廣東成為汽車生產第一大省，作為省會，合肥以124.6萬輛的新能源產量，雄踞全國城市第一。

各城市在全力支持，合肥賭贏了很多次，未來還能繼續贏嗎？

如果合肥持續贏下去，哪些城市會輸呢？

“黑暗森林”下的機器人之爭

還沒大規模應用就有泡沫之嫌，機器人行業陷入成長的煩惱。

據智聯招聘發布的《2025年機器人產業人才發展報告》，隨著人形機器人賽道的爆發，招聘需求呈爆發式增長，崗位數量同比猛增4倍。

崗位需求多，企業搶人力度大。據36氪的文章，某明星具身智能公司的最新運控負責人，2024年剛研究生畢業，如今對外開價已經達到了年薪300萬元。

字節跳動等大廠，也開出月薪9.5萬元至12萬元的高規格待遇。

在融資端，資本蜂擁而入。據IT桔子的數據，截至2025年12月27日，國內機器人領域融資事件達610起，較2024年增長近3倍，總融資額超570億元。

這是史無前例的資金擴張速度。

或許為了給過熱的機器人市場降溫，政府有意冷處理。

2025年11月，國家發改委相關負責人明確表示，當前人形機器人在技術路線、商業化模式、應用場景等方面尚未完全成熟，隨著新興資本加速入場，需要著力防范重復度高的產品“扎堆”上市、研發空間被壓縮等風險。

近期，機器人行業的頭牌宇樹科技又傳出上市綠色通道被叫停的消息。

據網易科技1月3日報道，宇樹科技A股上市的綠色通道被叫停。國家希望給機器人賽道降降溫，泡沫太大了。

不過不走綠色通道，并不意味著無法上市，只是沒那么快。

1月4日，宇樹科技做出回應，向經濟觀察網說：上述報道涉及宇樹上市動態的內容與事實情況不符，宇樹上市過程未涉及申請“綠色通道”相關事宜。目前宇樹科技上市工作正常推進。

1月4日，有知情人士向字母AI表示，“宇樹現在正在走正常的上市流程。宇樹科技2025年盈利情況不錯，預計2026年1月份遞交上市申請書。”

為何不走綠色通道？

財聯社1月4日援引一位投行人士的話，宇樹是有名氣，但并不符合綠通的條件。機器人是好東西，是先進生產力，但并不是國家當前著急的要支持的東西，所以正常排隊走流程就行。

縱然政府希望機器人行業不出現泡沫，但現實往往不如人意。

除了中國，美國、韓國都在全力發展機器人，世界好像三體，沒有誰敢放緩對前沿科技的追逐。除了奔跑，別無選擇。

1月6日，在全球最盛大的科技展會CES上，科技巨頭紛紛拿出了最新的機器人成果，幾乎所有企業都在ALL IN。

拼命為AI尋找應用的黃仁勛，是最看好機器人的科技大佬。在CES上，黃仁勛表示機器人領域已迎來“ChatGPT 時刻”。

他帶著一對可愛的 BDX 機器人上臺，并向觀眾展示了“GR00T”如何學習成為機器人。

英偉達的全方面對手谷歌則聯合波士頓動力宣布即將推出基于谷歌Gemini多模態AI的Atlas人形機器人與Spot機器狗。

OpenAI在全力協助1X，推出更成熟的消費級產品NEO。據悉，這款人形機器人專注于日常家務自動化，已經提供了明確的早期購買與訂閱方案。

韓國的科技巨頭不甘示弱。三星推出了家庭陪護機器人、工業級人形機器人、掃地機器人等全套組合。

巧合的是，CES召開當天，在國內，領導人赴深圳調研，特別去了機器人谷，現場觀看了機器人企業的產品演示，還詢問了技術轉化應用的情況。

領導特別指出，科技的生命在于應用……推動機器人、無人機等新技術新產品在擴大應用中加快迭代升級，更好賦能千行百業、造福千家萬戶。

生物醫藥行業魔幻奇景，一邊井噴一邊下行

中國AI、新能源等科技行業呈現井噴，此前一直被認為和美國差距巨大的生物醫藥產業，被忽視了。

歐美大藥廠進入專利懸崖，中國創新成了大藥企的不二之選。

據醫藥魔方的統計，2025年，中國藥企對外授權（BD）以火箭般的速度躥升，BD數量達到157次，相較于2024年增長了六成。

BD交易總金額為夸張的1357億美元，在2024年高基數的背景下，翻了兩倍多。

驚人表現使不少藥企的市值坐上了火箭。據萬得數據，截至2025年年底，百濟神州、恒瑞的市值已經晉級全球前20，翰森、百利天恒等8家藥企進入了TOP 50。

作為全球第二大醫藥市場，中國藥企的未來才剛剛開始。

據Insight 數據庫，2025 年全球有 111 款已經遞交了上市申請，超過 250 款正在開展 Ⅲ 期臨床研究。

其中，恒瑞在新藥研發“進展”上斷崖式領先，2025年共有 82 款新藥進度發生變化，是第二名的 2 倍。

整體來看，全球新藥臨床進展數量超過 15 款的有 20 家 ，僅中國藥企就有 7 家。

在工程師紅利的加持下，中國藥企在多個新藥領域多線布局，ADC、雙抗、細胞療法等細分領域，甚至占據全球半壁江山。

不過，把研發轉化為利潤，是所有中國藥企不得不面對的難題。

根據國家統計局的數據，前11個月，中國醫藥制造業累計營業收入2.2萬億，同比下滑2%，累計利潤總額接近3000億，同比下滑1.3%。

另據銀河證券的整理，后疫情時代，醫藥行業連續4年跑輸GDP增長。

藥企收入和盈利能力連續下滑既有集采的影響，也因為同質化競爭嚴重。布局相同的賽道、類似的靶點，眼見別人有大額BD，自己也要跟上，群羊跟風盛行。

為數眾多的上市公司，遲遲不見大范圍的整合，長此以往不僅造成人力物力的浪費，也無助于藥企成長。

可以預見，隨著老川在美國加大力度搞集采，未來中國藥企的BD必然會受影響，內生式增長會更加重要。我們需要呼吁市場的力量，加快中國醫藥產業的整合步伐。

希望在這個寒冬，所有人過上暖和年。

（免責聲明：本文為葉檀財經據公開資料做出的客觀分析，不構成投資建議，請勿以此作為投資依據。）

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放松心情，把學習和享受貫穿在悠長的人生中，讓我們一起成長，一起快樂。

作者：葉檀財經團隊編輯：旦旦

圖片：AI創作生成

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