MiniMax登陸港交所，投資人：這是一個里程碑，但非終點

在IPO的興奮感背后，是對更長周期的冷靜思考。

文｜《中國企業家》記者孔月昕

編輯｜馬吉英

頭圖來源｜視覺中國

繼1月8日智譜完成上市敲鐘后，1月9日，AI大模型企業MiniMax亦成功登陸港交所，為近期國內AI行業密集上市進程增加重要一筆。

股價表現方面，MiniMax開盤報235.4港元/股，較發行價165港元/股，漲幅超42%，截至發稿前，公司股價暴漲至294港元/股，總市值超898億港元。

本次全球發售獲得投資者熱烈追捧，實現超額認購。據富途證券披露數據，1月6日MiniMax港股IPO申購正式收官，此次IPO孖展金額累計超2533億港元，公開發售部分超額認購倍數高達1209倍。

港交所公告顯示，MiniMax本次擬在香港發售2540萬股股份，發售價區間設定為每股151港元至165港元，據此測算，預計募資金額區間為38.34億港元至41.89億港元。

此次參與MiniMax IPO認購的機構超過460家，超額認購達70多倍。與此同時，MiniMax本次IPO基石投資者陣容堪稱豪華，涵蓋中東主權基金阿布扎比投資局等知名機構。此外，Alisoft China、Aspex Master Fund、Boyu（博裕資本）、Janchor Funds、匯添富香港、易方達基金、高毅資產管理及泰康人壽等亦躋身基石投資者名單。

不過，對于早期投資人而言，在IPO的興奮感背后，是對更長周期的冷靜思考。

作為連續參與MiniMax六輪融資的投資方，明勢創投創始合伙人黃明明坦言，在MiniMax成功敲鐘的此刻，自己“沒有太多興奮，反而異常平靜”。他將此視作AI漫長征程中的一個“里程碑，而非終點”。他認為，更大的意義在于，MiniMax在全球范圍內為中國大模型公司探索出了一條可行的道路。

技術是第一性原理

2021年底，閆俊杰從商湯離職，創立了MiniMax。此前，他已經籌備了一年多的時間。

當時還處在ChatGPT爆發前夜，AGI還屬于遙不可及的目標，閆俊杰的這次創業也被視為一次巨大的“冒險”。

閆俊杰 來源：中企圖庫

作為MiniMax首輪投資方，云啟資本合伙人陳昱曾向《中國企業家》分享自己的投資邏輯，在他看來，閆俊杰雖是理工背景，卻具備極強的全局思維與邏輯能力。初次見面時，閆俊杰就詳細闡述了OpenAI的相關工作、大模型的應用場景以及與小模型的核心差異；而在后續溝通中，閆俊杰也分享了對公司商業化路徑的深入思考，明確未來想打造的產品形態，以及對to B、to C領域的布局思路。“在創業早期，就能將商業化邏輯前置思考的創始人本就少見，對于純技術背景的創始人而言，更是難能可貴。”陳昱說。

在陳昱看來，閆俊杰無論對商業產品的規劃，還是對技術本身的布局，都思考得極為周全，堪稱“六邊形戰士”。

在技術路徑上，閆俊杰是一個“用第一性原理錨定終局”的決策者。黃明明回憶，2024年1月，閆俊杰曾輕描淡寫地告訴他，自己之前近乎押上公司80%的資源，投入混合專家模型架構的研發，雖然失敗了兩次，但最終還是取得了突破。

“我當時內心的真實感受是，對面的這個人要么是瘋子，要么是天才。”黃明明事后表示，他跟同事說道：“閆俊杰是個狠人，MiniMax這家公司投少了。”

這種技術上的“豪賭”源于創始團隊對終局的判斷。陳昱也表示，MiniMax從第一天起就確立了“文本、聲音、視頻”三模態并進的技術藍圖。他認為，這種在GPT浪潮爆發前的技術敏銳度與工程化野心，是MiniMax構筑差異化壁壘的起點。

一級市場也用真金白銀為這份技術信念投下了信任票。IPO前，MiniMax已完成多輪融資，吸引了包括阿里巴巴、米哈游、騰訊、高瓴資本、IDG、紅杉中國等在內的眾多頂級機構，累計融資額超15億美元。

截至目前，公司已推出MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6、Music 2.0等多個自研模型，基于自研全模態模型，構建了覆蓋C端與B端的產品矩陣，包括海螺AI、星野、Talkie等AI原生產品及面向企業和開發者的開放平臺。

公司的收入在近兩年也實現了爆發式增長。招股書顯示，MiniMax的營收從2023年的346萬美元，猛增至2024年的3052.3萬美元，同比增幅高達782.1%。這一增長勢頭在2025年得到延續，僅前三季度收入已達5343.7萬美元，超過了2024年全年總和。

快速增長的基礎，源于公司創立之初便確立的全球化戰略。截至2025年9月30日，其業務已覆蓋全球超過200個國家和地區，累計吸引了逾2.12億個人用戶，并在超過100個國家擁有超過13萬企業及開發者客戶。

2025年前九個月，公司超過70%的收入來自海外市場，而這主要歸功于AI社交應用Talkie與視頻生成產品海螺AI。

同時，招股書還指出，“AI原生產品的迭代根植于底層大模型的快速進步”，這種“技術即產品”的策略使公司毛利率從2023年的-24.7%快速改善至2024年的12.2%，2025年前9個月達23.3%，技術投入正在轉化為商業效率。

截至2025年9月30日，公司現金儲備約為3.62億美元，招股書披露2025年預計月均現金消耗約2790萬美元，如果虧損不再擴大，現有現金可支撐公司約37個月的運營（至2028年底）。

未來的挑戰

正如黃明明所言，MiniMax的IPO，僅是AI漫長征程中的一個里程碑，而非終點。

對于想要實現AGI的閆俊杰和MiniMax而言，上市雖然能為MiniMax帶來一定的“資金補給”，但對于需要海量資源與資金投入的大模型而言，上市并不能完全解決其發展道路上的根本性挑戰。

首先，整個行業都面臨持續盈利難題。招股書顯示，公司凈虧損從2022年的7370萬美元，到2023年的2.69億美元，至2024年擴大到4.65億美元，并在2025年前九個月進一步達到5.12億美元。其中，研發是最核心的支出，僅2024年，MiniMax研發投入就高達1.89億美元；2025年前9個月的研發投入更是達到了1.8億美元。

來源：招股書截圖

公司內部也曾對這種巨量投入產生分歧。閆俊杰在采訪中坦言，在過去長達約兩年的時間里，公司投入最多的算力與頂尖人才的大語言模型研發，并未對業務發展產生直接貢獻。這導致了公司內部持續而強烈的分歧，至少有一半的團隊成員曾質疑甚至反對繼續投入語言模型。“當時有很多人對這個事失去了信心。”他回憶道。

但在他看來，語言模型是技術架構中最根本的部分。基于此，閆俊杰指出了當前行業的核心困境，目前市場上最高價值的應用場景，仍然被海外頂尖模型所壟斷，這也直接導致了中美AI公司在商業化規模上存在數量級的差距。

閆俊杰表示，盡管中美頭部模型的技術能力可能“只差5%”，但正是這關鍵的差距，讓海外公司占據了價值高出10倍的場景，同時還能收取高出10倍的價格，這便形成了近百倍的商業化差距。

面對這一現實，閆俊杰提出了2026年的目標，也是中國公司接下來的努力方向：在全球主流的語言模型市場中，至少取得個位數的市場份額。

當被問及全球AGI競爭格局時，閆俊杰曾向黃明明明確表達他的信念：未來全球頂級的AGI公司中，至少有兩家將來自中國，甚至有一家能做到第一。

“當下具備全模態能力的公司，全球僅有四家：OpenAI、谷歌、字節跳動、MiniMax。”黃明明補充道，“站在MiniMax的角度，它在不遠的未來，一定有機會成為一家萬億美金量級的科技公司。”